电力公用环保行业2025年度投资策略：基本面稳中向好，长期投资价值提升

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 公用事业 [Table_Date] 发布时间：2024-12-18 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 3% 13% 12% 相对收益 4% -12% -6% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 132 总市值（亿） 33,053 流通市值（亿） 9,422 市盈率（倍） 19.92 市净率（倍） 1.56 成分股总营收（亿） 23,202 成分股总净利润（亿） 1,741 成分股资产负债率（%） 64.50 [Table_Report] 相关报告 《电力行业深度报告：华东四省市电力供需拆分及预测》 --20241112 《电力行业深度：聚焦电改：电价机制梳理，海外经验借鉴》 --20240625 [Table_Author] 证券分析师：廖浩祥 执业证书编号：S0550522070001 18390955638 liaohx@nesc.cn 证券分析师：岳挺 执业证书编号：S0550522120001 0755-33975865 yueting@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 基本面稳中向好，长期投资价值提升 ---电力公用环保行业 2025 年度投资策略 报告摘要： [Table_Summary] 电力行业有望受益电力需求旺盛。若明年新增用电量为此前两年新增用电量的平均值 6314 亿度，则明年全社会用电量增速为 6.4%，同比下降约 0.9pct。尽管新能源发电量快速提升，但主要由于全社会用电量需求持续旺盛，火电发电量仍然持续增长。据我们预计，在中性假设下，煤电发电量明年同比提升 0.3%、后年同比下降 0.5%。伴随煤炭产能有序释放及库存高位，火电有望受益煤价同比持续回落。电价方面，在煤价仍然高于合理区间上限及部分火电连年亏损背景下，预计明年长协电价大幅下降的可能性较低，而月度交易电价可能高于年度长协电价。 燃气行业有望受益毛差扩张及分红提升。成本端，随着俄乌冲突影响减弱、美国有望放松油气资源管制、全球经济复苏前景不明朗，天然气供需或趋向宽松，国际气价或稳中有降。收入端，随着全国多地开启或加速天然气顺价机制改革，居民及非居民用气调价周期缩短，多地用气价格上调，预计天然气顺价持续推进将提升燃气公司毛差。此外预计受市场成熟度提升、地产接驳负面影响减弱等因素影响，燃气公司资本开支强度有望减弱，分红能力有望提升。2023 年部分公司已上调分红率或DPS，当前部分公司股息率已超 3%，长期投资价值显著。 水务环保行业有望受益水价调整、政府化债、分红提升及并购重组。随着城镇供水价格改革持续深化，未实现水价调整的地区供水价格有望上调，供水企业营收及盈利能力有望改善。环保行业应收账款占比较高，随着政府化债逐步推进，部分污水处理企业、固废处理企业及环保设备企业应收账款压力有望缓解，利润及现金流有望得以改善。随着投资强度下降，水务环保行业分红率有望持续增长，股息价值提升。此外，随着环保行业步入存量整合时代，并购重组机会有望提升企业投资价值。 投资建议：在我国货币政策从“稳健”改为“适度宽松”背景下，我国国债收益率加速下行，30 年期国债收益率目前已不足 2%，投资吸引力有所下降，而以资产运营为主要盈利模式的公用环保行业受宏观经济影响较弱，现金流稳定性较强，且股息率相对较高，部分公司股息率已明显高于 10 年及 30 年期国债收益率。此外，随着电气水各类价格机制逐步完善，公用事业业绩及现金流有望稳中有升，叠加资本开支强度下降，每股现金分红有望持续增长，股息率有望进一步提升，长期投资价值较高。综合考虑基本面改善进程、分红率提升空间、股息率投资价值等因素，建议重点关注火电、水电、燃气等细分板块。 风险提示：国内外宏观形势变化超出预期，燃料成本回落不及预期，利用小时与电价不及预期，水价气价调整不及预期，应收账款处置进度不及预期，盈利预测与估值模型不及预期。 [Table_CompanyFinance] 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 皖能电力 8.37 0.63 0.80 0.94 9.94 10.50 8.94 买入 长江电力 29.27 1.11 1.37 1.43 20.97 21.35 20.41 买入 中国核电 10.05 0.55 0.59 0.64 13.54 17.10 15.81 买入 新奥股份 19.72 2.30 2.10 2.34 7.31 9.39 8.43 增持 理工能科 13.23 0.65 0.91 1.05 19.69 14.58 12.61 买入 -10%0%10%20%30%公用事业沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 31 [Table_PageTop] 公用事业/行业深度 目 录 1. 电力 ....................................................................................................................... 4 1.1. 电量 ........................................................................................................................................... 4 1.2. 电价 ........................................................................................................................................... 6 1.3. 成本 ......................................................................................................................................... 13 2. 燃气 ..................................................................................................................... 14 3. 水务环保 ................................................