2024年12月FOMC会议点评：明年还有多少降息空间？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 12 月 19 日 总量研究 明年还有多少降息空间？ ——2024 年 12 月 FOMC 会议点评 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513066 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 相关研报 美联储将如何步入特朗普时代？ ——2024 年 11 月 FOMC 会议点评（2024-11-08） 美联储后续降息路径如何演绎？——2024年 9 月 FOMC 会议点评（2024-09-20） 美联储降息窗口逐步临近——2024 年 7 月FOMC 会议点评（2024-08-01） 为什么我们认为 9月有望降息？——2024年6 月 FOMC 会议点评（2024-06-13） 美联储整体偏鸽，9 月是降息关键窗口——2024 年 5 月 FOMC 会议点评（2024-05-04） 美联储降息窗口正徐徐打开——2024年3月FOMC 会议点评（2024-03-21） 美联储为何主动向市场预期靠拢？——2023年 12 月 FOMC 会议点评（2023-12-24） 从 higher 转向 longer——2023 年 11 月FOMC 会议点评（2023-11-2） 加息逼近终点，但降息更为遥远——2023 年9 月 FOMC 会议点评（2023-9-21） 事件： 美东时间 12 月 18 日，美联储召开 12 月 FOMC 会议，将联邦基金利率目标区间下调至 4.25%-4.5%。美联储将在当地时间 2025 年 1 月 29 日召开下一次 FOMC 会议。 核心观点： 美联储如期降息 25bp，但上调明年的通胀和经济预测，将明年降息空间从 100bp缩窄至 50bp，基本符合市场此前预期。但鲍威尔发表鹰派观点，指出“接近或已到达”放缓、暂停降息的节点，叠加特朗普政府即将正式执政，新政带来的“再通胀”压力即将从预期逐步变为现实，市场再一次集中做出降息放缓的交易——美债收益率上行，美股、黄金价格大跌。 但是，考虑当前居民消费在逐步降温，且最为顽固的住房通胀已经松动，且特朗普政策不会“和盘托出”而是逐步推动，明年美国“再通胀”风险是阶段性可控的，我们认为实际降息次数或超过美联储当前预期。美联储出于谨慎考虑，或先引导市场预期收紧，以给未来的降息创造条件。不过，因特朗普政策存在节奏和先后顺序上的不确定性，预计未来美债收益率双向波动的幅度会加大。 市场反应： 截至美东时间 12 月 18 日收盘，道琼斯工业平均指数、标准普尔 500 指数和纳斯达克综合指数单日分别跌 2.6% 、跌 2.9%和跌 3.6%，10 年期美债收益率上行 10bp至 4.5%，2 年期美债收益率上行 10bp 至 4.35%，美元指数收于 108.3。 一、12 月 FOMC 会议：如期降息 25bp，并预计明年降息幅度将下调 会议之前，市场就 12 月 FOMC 会议降息 25bp 基本已经达到一致共识，最大的关注点在于，12 月点阵图将如何调整对于明年的降息指引，以及美联储对于明年的通胀和经济预测。因此，美债收益率和美股已经提前释放了一部分的避险情绪，美债收益率从 12 月初的 4.19%上行至 12 月 17 日的 4.40%，道琼斯指数在会议之前出现了“九连跌”。 12 月议息会议如期降息 25bp，同时上调经济和通胀预测，点阵图下调对于明年的降息幅度。但鲍威尔在新闻发布会上继续发表鹰派观点，叠加特朗普政府即将正式执政，新政带来的“再通胀”压力即将从预期逐步变为现实，导致市场再一次集中做出降息放缓的交易——美债收益率上行，美股、黄金价格大跌。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 具体来看： 一是，对比 11 月 FOMC 会议来看，本次会议声明变动不大，新增考虑未来利率调整的“程度和时机”这几个词语（In considering the extent and timing of additional adjustments to the target range for the federal funds rate），一定程度上暗示了美联储认为当前利率水平是相对合意的，降息节奏可能会放缓甚至暂停。 但值得注意的是，这是今年第二次有票委对降息提出异议，本次是克利夫兰联储主席哈马克希望 12 月暂不降息。前次为 9 月时美联储理事鲍曼反对大幅降息50bp，而鲍曼在 12 月支持进一步常规降息。这也体现出在未来美国经济和通胀不确定的前景之下，美联储内部存在分裂。这也解释了为何鲍威尔在新闻发布会中提到了“本次会议作出的降息决定比较艰难”。 二是，上调通胀和经济预测，点阵图显示明后年利率中位值均上调 50 基点。 9 月 FOMC 会议上，美联储在点阵图中将 2024 年利率中值从 5.1%下调至 4.4%，将 2025 年、2026 年利率中值分别下调 0.7 个和 0.2 个百分点至 3.4%、2.9%，指向 2025 年降息空间为 100BP。 而在 12 月 FOMC 会议中，美联储一方面上调了今明两年的 GDP 增长预期和今明后三年的 PCE 通胀预期和核心 PCE 通胀预期，另一方面下调了今明两年的失业率预期，指向其认为在特朗普执政后，美国经济将出现“通胀小幅反弹、经济保持韧性”的组合。 因此，美联储进一步下调了明年的降息空间的预测。相比 9 月，12 月点阵图上调了 2025-2027 年的利率预期，2025 年的利率中值上升 0.5 个百分点至 3.9%，2026 年的利率中值上升 0.5 个百分点至 3.4%，2027 年的利率中值上调 0.2 个百分点升至 3.1%。 图 1：美联储上调对明年的通胀和经济预测 图 2：明后年利率中位值均上调 50 基点 资料来源：FED 资料来源：FED 三是，鲍威尔记者会上继续发表鹰派观点，指出“接近或已到达”放缓、暂停降息的节点。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宏观经济 新闻发布会时中，鲍威尔表示，在进一步降息之前，需要看到通胀方面的更多进展，目前“已经或即将接近一个适合放缓进一步调整步伐的时点”。鲍威尔提出，今后需要看到通胀进展，不会对几个月的通胀数据反应过度。 鲍威尔在新闻发布会上的鹰派发言，对市场情绪产生较大影响，在会议结束后，美股、美债、黄金、比特币全线重挫，美元指数大涨，道指出现了连续第十个交易日的下跌，达到 1974 年以来的最长连跌。 在会议后，根据 CME FED WATCH 根据国债收益率计算出来的市场降息预期，明年 1 月、3 月和 5 月 FOMC 会议将暂停降息，6 月可能会重启降息。 图 3：CME FED WATCH 根据国债收益率计算出来的市场降息预期 资料来源：CME（更新于北京时间 2024 年 12 月 19 日中午） 二、市场是否高估了未