基于宏观友好度评分指标系的敏感性分析-美联储12月议息会议点评：边际利好红利风格

证券研究报告 | 市场评论 | 中国策略 http://www.stocke.com.cn 1/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 市场评论 报告日期：2024 年 12 月 19 日 美联储 12 月议息会议点评：边际利好红利风格 ——基于宏观友好度评分指标系的敏感性分析 核心观点 受美国经济和通胀韧性较强、特朗普政策等因素影响，2025 年美联储降息可能更加趋于谨慎，美国金融周期友好度回升斜率或将有所下降。对于人民币资产，美联储降息放缓对 A 股的整体影响并不显著，但可能略微制约港股回升的斜率。风格方面，金融、稳定、红利风格有望受益，成长风格向上的弹性或受一定制约。同时，红利风格超额收益近两个月已经超跌，我们预计跨年前后的窗口期可能出现“回摆”，美联储降息速率放慢或会进一步强化红利“回摆”的时间和幅度。 ❑ 美联储明年降息路径生变，整体节奏或偏缓 美联储如期降息 25BP，但点阵图显示，与今年 9 月预期 2025 年降息四次共 100BP相比，美联储最新预期 2025 年将降息两次共 50BP，降息速度明显放缓。此外，美联储上调了未来两年的经济增长和通胀预测，或意味着美国经济有望实现“软着陆“，同时或面临“再通胀”风险，这将影响美联储后续的降息空间。鲍威尔表示，美国经济整体表现强劲，通胀可能还需要一两年的时间才能达到目标，未来的风险和不确定性较高，考虑利率调整时可以更谨慎。 ❑ 人民币权益资产：对 A 股影响不显著，略微制约港股回升斜率 我们在《股债双牛+AH 同涨的持续性几何——A 股、港股和国债的宏观友好度评分更新》中引入了适配 A 股和港股的宏观基本面量化指标。美联储降息路径生变将直接影响 US 金融周期走势，进而影响 HK 宏观友好度。我们预计未来美国降息可能更加趋于谨慎，加之特朗普政策可能造成美国通胀进一步上行的风险，2025年美国降息空间或相对有限，US 金融周期友好度上行斜率可能会更趋平缓。 对于港股，由于 HK 宏观友好度与 US 金融周期友好度正相关，因此 2025 年美联储若放慢降息节奏或将拖累 HK 宏观友好度的改善程度，分母端对港股的支撑作用可能弱化。从幅度来看，2025 上半年 HK 宏观友好度几乎不受本次利率决议的影响；进入 2025 下半年，HK 宏观友好度预测值将较利率决议前略微下移，幅度较为有限，更为谨慎的降息路径对港股的影响或相对可控。 对于 A 股，我们认为 2025 年降息仍是大概率事件，但一定程度上可能受中美利差因素下美联储降息步伐的影响。2025 年 CN 金融周期有望呈改善态势，幅度或相对温和，仍有利于股票市场表现。 ❑ A 股风格：金融稳定红利有望受益，成长的弹性或受制约 我们在 2025 年年度策略报告《坐看云起，胜在今朝》中引入 A 股五大行业风格与红利风格友好度。其中，金融、稳定、红利风格友好度均与 US 金融周期友好度负相关，成长风格友好度评分与 US 金融周期正相关。结合 US 金融周期友好度上行路径下移，以及宏观一致预期经济数据，预计 2025 年金融风格友好度、稳定风格友好度、红利风格友好度预测值有望出现不同程度抬升，或将支撑金融、稳定、红利风格更好表现。相比之下，预计 2025 年成长风格友好度预测值将略有下移，回升幅度趋缓，成长风格向上的弹性或受一定制约。 ❑ 风险提示 国际地缘政治风险超预期；美国通胀超预期上行。 分析师：廖静池 执业证书号：S1230524070005 liaojingchi@stocke.com.cn 分析师：王大霁 执业证书号：S1230524060002 wangdaji@stocke.com.cn 分析师：高旗胜 执业证书号：S1230524100005 gaoqisheng@stocke.com.cn 相关报告 1 《主题策略：量子计算》 2024.12.16 2 《发展新质生产力，并购重组浪潮已开启》 2024.12.16 3 《当个人养老金遇上指数基金》 2024.12.16 市场评论 http://www.stocke.com.cn 2/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 美联储明年降息路径生变，整体节奏或偏缓 ........................................................................................... 4 2 人民币权益资产：对 A 股影响不显著，略微制约港股回升斜率 .......................................................... 5 3 A 股风格：金融稳定红利有望受益，成长的弹性或受制约 .................................................................... 6 4 配置建议 ....................................................................................................................................................... 7 5 风险提示 ....................................................................................................................................................... 8 市场评论 http://www.stocke.com.cn 3/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 2024 年 12 月美联储点阵图显示预期 2025 年将降息 50BP ............................................................................................. 4 图 2： US 金融周期友好度回升斜率或将在 2025H2 略微下行 ................................................................................................... 5 图 3： 利率决议后的 HK 宏观友好度评分预测值变化微弱，% ................................................................................................. 6 图 4： 美联储降息放缓利于金融、稳定、红利风格，不利于成长风格，% ............................................................................. 7 图 5： US 金融周期友好度对相关资产影响的敏感性分析 .