11月外汇市场分析报告：人民币汇率继续调整，银行结售汇重新逆转

宏观经济 | 证券研究报告 — 点评报告 2024 年 12 月 19 日 相关研究报告 《2022 年外汇市场分析报告：人民币汇率大起大落，彰显外汇市场韧性》20230201 《2023 年外汇市场分析报告：人民币汇率延续调整，境内外汇供求和跨境资金流动生变》20240123 《1 月外汇市场分析报告：人民币汇率反弹受阻，但境内外汇市场运行总体平稳》20240226 《2 月外汇市场分析报告：人民币汇率低位盘整，境内外汇供求和跨境资金流动形势边际改善》20240319 《3 月外汇市场分析报告：外汇市场异动，市场结汇意愿减弱驱动外汇供求缺口扩大》20240319 《4 月外汇市场分析报告：亚洲货币动荡加剧，境内供求失衡扩大》20240520 《5 月外汇市场分析报告：人民币贬值压力缓解，外汇供求关系改善》20240618 《6 月外汇市场分析报告：美指意外走高，亚洲货币重新承压，人民币继续维稳，境内再现外汇供求失衡压力》20240722 《7 月外汇市场分析报告：月底人民币交易价反拉，境内外汇供求延续失衡》20240818 《8 月外汇市场分析报告：受外围因素提振，人民币汇率加快升值，银行结售汇重新顺差》20240922 《9 月外汇市场分析报告：结汇需求加速释放，助推人民币汇率反弹》20241024 《10 月外汇市场分析报告：人民币汇率反弹暂停，银行结售汇顺差延续》20241119 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师: 管涛 (8610)66229136 tao.guan@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520100001 证券分析师: 刘立品 (8610)66229236 lipin.liu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521080001 11 月外汇市场分析报告 人民币汇率继续调整，银行结售汇重新逆转 ◼ 11 月份，美元指数先升后降，人民币汇率继续回调但贬值压力较小，人民币在非美货币中总体偏强。12 月以来，人民币汇率贬值压力增强，官方重申汇率维稳目标。 ◼ 11 月份，跨境资金转为净流出，主要是因为证券投资和直接投资净流出规模增加，货物贸易净流入规模放缓。当月，境外投资者连续第三个月减持境内人民币债券，但净减持规模有所收窄。 ◼ 11 月份，银行结售汇重回逆差，逆差规模远小于上半年月度均值。市场结汇意愿保持基本稳定，购汇动机有所减弱，但远期购汇意愿增强，或与中美利差倒挂程度加深、美元贴水幅度扩大有关。 ◼ 风险提示：地缘政治风险超预期，主要央行货币政策调整超预期，国内经济复苏不如预期。 2024 年 12 月 19 日 11 月外汇市场分析报告 2 12 月 16 日，国家外汇管理局发布了 2024 年 11 月份外汇收支数据。现结合最新数据对 11 月份境内外汇市场运行情况具体分析如下： 人民币汇率继续回调，但贬值压力较小，人民币在非美货币中总体偏强 当地时间 11 月 6 日，特朗普宣布在 2024 年美国总统选举中获胜，“特朗普交易”驱动美元指数震荡上行。11 月 22 日，美元指数升至 107.5，创 2022 年 12 月以来新高。11 月 25 日至 29 日，美元指数转为下行，从 107.5 跌至 105.8，全月累计上涨 1.8%（见图表 1）。 11 月份，在内外因素影响下，人民币汇率走势主要分为两个阶段。第一个阶段是 11 月 6 日至 12 日。11 月 6 日，受特朗普胜选影响，离岸人民币汇率（CNH）和在岸即期汇率（指境内银行间外汇市场下午四点半交易价，下同）分别贬值 1019 个、554 个基点，贬值幅度分别创 2019 年 8 月 6 日（人民币破 7 次日）、2022 年 9 月 29 日以来新高。截至 11 月 12 日，人民币汇率中间价跌破 7.19，在岸即期汇率和 CNH 最低分别跌至 7.2378、7.2429，三者累计分别贬值 861 个、1237 个和 1462 个基点。第二个阶段是 11 月 13 日至 29 日，尽管 11 月 25 日特朗普威胁对中国进口加征 10%的关税，但人民币汇率回调速度明显放缓，中间价基本在 7.19 偏弱方向保持窄幅波动，在岸即期汇率和 CNH最低分别跌至 7.2578、7.2597，累计仅分别贬值 46 个和 53 个基点，或反映了稳汇率政策的影响（见图表 2、3）。 11 月份，CNH 与 CNY 的日均偏离幅度由上月+174 个基点收窄至+91 个基点，在岸即期汇率较中间价日均偏离+0.5%，虽然大于上月偏离幅度+0.001%，但远小于上半年日均偏离幅度+1.6%，表明离岸市场驱动的这波汇率回调行情中，并未积累较强的贬值压力（见图表 2、3）。 11 月份，CFETS 人民币汇率指数、参考 BIS 货币篮子的人民币汇率指数延续上月升势，但涨幅由1.4%分别收窄至 0.3%、0.1%，参考 SDR 货币篮子的人民币汇率指数转为微跌 0.03%（见图表 4）。 进入 12 月份，特朗普对金砖国家发出关税威胁叠加中美利差倒挂加剧，促使人民币汇率继续震荡走低。当地时间 11 月 30 日，特朗普要求金砖国家放弃创造新货币或支持美元替代品的任何计划，否则要对任何挑战美元在全球经济中主导地位的国家征收 100%的关税1。12 月 2 日，10 年期国债收益率跌破 2%关口，在岸即期汇率和 CNH 分别回调 374 个、384 个基点，次日二者盘中最低分别跌至7.2996、7.3148，CNH 跌破 7.30 是 7 月 5 日以来首次。截至 12 月 17 日，在岸即期汇率和 CNH 分别收至 7.2840、7.2880，较上月末累计贬值 0.7%、0.5%。期间，在岸即期汇率较中间价日均偏离幅度为+1.1%，较上月偏离幅度扩大 0.6 个百分点，反映近期人民币调整压力有所增强（见图表 2）。 2024 年中央经济工作会议公报首次连续第三年明确强调“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”2。12 月 16 日，人民银行党委在传达学习中央经济工作会议精神时指出，增强外汇市场韧性，稳定市场预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定3。同日，外汇局党组在传达学习中央经济工作会议精神时表示，要完善外汇市场“宏观审慎+微观监管”两位一体管理，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，维护国际收支基本平衡4。上述表态反映出，监管部门会在必要的时候出手遏制外汇市场的异常或过度波动，维护外汇市场平稳运行。 1 https://www.guancha.cn/internation/2024_12_01_757295.shtml 2 https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202412/content_6992258.htm 3 http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/11345