美联储12月议息会议点评：降息前景生变

证券研究报告 | 宏观研究 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 宏观点评 降息前景生变——美联储 12 月议息会议点评 事件：北京时间 12 月 19 日凌晨 3 点，美联储公布 12 月议息会议决议。 核心结论：美联储如期降息 25bp，但暗示后续降息节奏将明显放缓，整体基调偏鹰派。会议过后，市场降息预期大幅下调，目前市场预期 2025 年只降息 1 次，已低于本次点阵图显示的 2 次。我们认为，当前市场的降息预期已接近触底，若后续经济和通胀数据表现并未明显超预期，反而存在上调的可能性，因此资产价格调整的时间和幅度均有限。 1、美联储如期降息25bp，预计2025年降息幅度从100bp下调至50bp。 >会议决议：美联储将联邦基金目标利率下调 25bp 至 4.25-4.50%，符合市场预期。会议声明中，关于未来利率调整的表述新增了“幅度和时机”，暗示将从连续降息转变为间隔式降息，其他内容没有变化。此外值得注意的是，本次利率决议有一名官员投反对票，克利夫兰联储主席哈马克认为应当维持利率不变。 >点阵图：在 9 月的点阵图中，美联储预计 2025 年降息 100bp，2026 年再降息 50bp 后停止降息，终端利率为 2.9%。而本次更新的点阵图显示，美联储预计 2025-2027 年分别降息 50bp、50bp、25bp，终端利率为 3.0%。由此可见，美联储对本轮降息周期总体降息幅度的预测变化不大，但希望降息节奏明显放慢。 >经济预测：GDP 增速方面，将 2024 和 2025 年预测分别从 2.0%、2.0%上调至 2.5%、2.1%，2026 年维持 2.0%不变；失业率方面，将 2024 和2025 年预测分别从 4.4%、4.4%下调至 4.2%、4.3%，2026 年维持 4.3%不变；通胀方面，将 2024-2026 年的 PCE 通胀预测分别从 2.3%、2.1%、2.0%上调至 2.4%、2.5%、2.1%，核心 PCE 通胀预测分别从 2.6%、2.2%、2.0%上调至 2.8%、2.5%、2.2%。以上预测调整表明，美联储认为美国经济将实现软着陆，同时对通胀的担忧明显加剧。 >鲍威尔讲话：鲍威尔表示，经济表现非常强劲，很明显已经避免了衰退。通胀进展比预期的要更慢，如果通胀不能持续地向 2%移动，可以更缓慢地降息，明年不太可能加息。一些官员已经将新政府潜在的政策纳入预测中，正在讨论关税影响，但在政策落地前尚无法得出准确结论。没有预设的利率路径，将根据数据进行决策，当路径充满不确定时，需要走得慢一点。 2、会议过后，美股大跌、美债收益率大涨，市场降息预期大幅下调。 >资产价格表现：会议过后，美股和黄金持续走低，美债收益率和美元指数持续走高。截至 12/19 收盘，标普 500、纳斯达克、道琼斯指数分别下跌 3.0%、3.6%、2.6%；10Y 美债收益率上行 12bp 至 4.52%，美元指数上涨 1.2%至 108.3，现货黄金下跌 2.3%至 2584.6 美元/盎司。 >降息预期变化：会议过后，利率期货隐含的美联储降息预期大幅下调。市场对 2025 年降息幅度的预期从 90%降 2 次调整为 70%降 1 次，时点可能在 5-7 月，降 2 次的概率已不足 30%。 3、当前市场降息预期已接近触底，资产价格调整的时间和幅度可能有限。 >市场影响分析：本次点阵图显示的 2025 年降息 2 次，与会议前的市场预期完全一致，鲍威尔表态也只是放慢降息而非停止降息，因此这一结果并非显著超预期。目前市场认为 2025 年只降息 1 次，主要原因在于本次会议传递出美联储对通胀的担忧加剧，同时对经济更加乐观，从而令市场认为美联储后续会更加鹰派，这实际上是预期“抢跑”。考虑到美联储完全不降息的可能性很低，目前市场的降息预期已经接近触底，若后续经济和通胀数据的表现并未明显超预期，反而存在上调的可能性，因此本轮资产价格调整的时间和幅度可能有限。 >短期重点关注：12/19 美国三季度 GDP 终值&日本、英国利率决议，12/20美国 11 月 PCE 通胀，1/3 美国 12 月 ISM 制造业 PMI，1/7 美国 12 月 ISM非制造业 PMI，1/10 美国 12 月非农就业，1/15 美国 12 月 CPI，1/20 特朗普就职总统。 风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 刘新宇 执业证书编号：S0680521030002 邮箱：liuxinyu@gszq.com 相关研究 1、《 美国通胀短期无虞，明年仍有隐忧》 2024-12-12 2、 美国 11 月就业大幅改善，降息节奏怎么看？》 2024-12-7 3、《 等待拐点——2025 年海外宏观展望》 2024-11-28 4、《 《“再通胀”事事重 ——美国 10 月 CPI 点评》 2024-11-14 5、《 特朗普会改变鲍威尔？？——美联储 11 月议息会议点评》 2024-11-8 2024 12 19年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：近 3 次 FOMC 声明对比（红色表示表述变化） 2024 年 9 月 FOMC 声明 2024 年 11 月 FOMC 声明 2024 年 12 月 FOMC 声明 利率 降息 50bp 至 4.75-5.0%。将密切关注即将到来的信息并评估其对货币政策的影响。在考虑进一步调整利率时，将考虑最新数据、前景变化、风险平衡。（删除了“预计在更有信心实现 2%的通胀目标之前，不适合降低利率”） 降息 25bp 至 4.5-4.75%。将密切关注即将到来的信息并评估其对货币政策的影响。在考虑进一步调整利率时，将考虑最新数据、前景变化、风险平衡。 降息 25bp 至 4.25-4.5%。将密切关注即将到来的信息并评估其对货币政策的影响。在考虑进一步调整利率的幅度和时机时，将考虑最新数据、前景变化、风险平衡。 缩表 从 6 月开始，每月国债缩减上限由 600 亿下降至 250 亿，MBS 缩减上限维持 350 亿不变。 从 6 月开始，每月国债缩减上限由 600 亿下降至 250 亿，MBS 缩减上限维持 350 亿不变。 从 6 月开始，每月国债缩减上限由 600 亿下降至 250 亿，MBS 缩减上限维持 350 亿不变。 经济 近期经济活动稳步（solid）扩张，就业增长放缓（slowed），失业率上升但仍保持低位。委员会判断，实现就业和通胀目标的风险大致平衡。经济前景不明朗。 近期经济活动稳步（solid）扩张，年初以来劳动力市场有所降温（eased），失业率上升但仍保持低位。委员会判断，实现就业和通胀目标的风险大致平衡。经济前景不明朗。 近期经济活动稳步（solid）扩张，年初以来劳动力市场有所降温（eased），失业率上升但仍保持低位。委