嘉友国际(603871)更新报告：非洲拼图渐丰，业绩高增可期

证券研究报告 | 公司更新 | 物流 http://www.stocke.com.cn 1/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 嘉友国际(603871) 报告日期：2024 年 12 月 18 日 非洲拼图渐丰，业绩高增可期 ——嘉友国际更新报告 投资要点 ❑ 【一句话推荐逻辑】 嘉友国际是陆锁国跨境多式联运龙头，中蒙第一曲线稳健增长，非洲第二曲线放量高增，一带一路新兴市场高速发展红利有望驱动公司利润超预期。 ❑ 【中期视角】 中蒙市场：第一曲线稳中求进，夯实“资源+贸易+物流”运营模式。依托煤炭资源与核心物流资产稀缺资源优势，巩固在中蒙跨境物流市场的核心竞争力，物贸一体化规模与中蒙板块业绩有望进一步稳步增长。 非洲市场：第二曲线业绩高增、潜力巨大。公司依托基础设施的升级改造带动跨境多式联运业务的发展，通过口岸、陆港、海港的有效衔接，打造陆海联动、协同发展的非洲互联互通网络。未来将充分受益于中南部非洲人口与经济增长红利，共享非洲 4000-6000 亿美元规模的物流市场。 ❑ 【市场预期】 1、市场担忧焦煤价格下跌影响公司蒙煤板块业务； 2、市场低估非洲跨境物流市场空间与成长性。 ❑ 【独到前瞻】 中蒙市场业务核心是物流服务，核心看“量”，依托“资源+贸易+物流”优势，未来有望稳中有进。在主焦煤供应链贸易业务中，公司先确定客户需求再向上游采购，并以实现合理利润作为定价基础，利润本质来源于物流服务。2024 年公司取得 MMC 旗下 KEX 矿山 20%股权，并与 MMC 签署十年长协，通过股权投资夯实资源端优势，保证跨境物流业务的长期增量。 非洲大物流业务高增可期。24 年 1-10 月中国自刚果金进口铜精矿约 172 万吨，同比+32%，预计公司卡萨项目通车量同比高增。刚果金矿山扩产以及人口、经济增长，将拉动进出口贸易额增长，物流需求有望扩大，公司布局非洲的基础设施项目业务量有望提升。非洲物流市场规模为每年 4000-6000 亿美元，市场份额1%将对应 40-60 亿美元的业务规模，公司 24Q2 完成收购赞比亚本土大型车队，跨境物流业务正从 0 走向 1，未来想象空间巨大。 不止于非洲，蓄力中亚、中南美等更广泛的国际市场。公司将中蒙跨境物流的成功经营模式逐步复制到中亚、中南美等区域，未来有望从区域性跨境综合物流服务企业逐步向全球性国际跨境综合物流服务商转变。 ❑ 【盈利预测与估值】 考虑到公司中蒙业务、非洲业务双引擎驱动业绩高速增长，参照 2024 年员工持股计划业绩考核目标，预计 24-26 年归母净利润分别为 14.62、19.23、23.23 亿元，对应 PE 分别为 12.85、9.77、8.09 倍。给予公司 25 年 PE 15x，对应目标价格 29.52 元/股，目标空间 54%，维持“买入”评级。 ❑ 【风险提示】 海外政治环境变化风险，需求、运价不及预期风险。 投资评级: 买入(维持) 分析师：李丹 执业证书号：S1230520040003 lidan02@stocke.com.cn 分析师：李逸 执业证书号：S1230523070008 liyi01@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥19.23 总市值(百万元) 18,790.58 总股本(百万股) 977.15 股票走势图 相关报告 1 《非洲、中蒙业务双轮驱动，三季度盈利增长 31%》 2024.10.30 2 《非洲布局再落一子，与坦桑尼亚签署合作备忘录》 2024.09.23 3 《Q2 归母净利润+50%，拟中期分红 38.5%》 2024.08.28 -8%15%39%62%85%109%23/1224/0124/0224/0324/0424/0524/0724/0824/0924/1024/1124/12嘉友国际上证指数嘉友国际(603871)公司更新 http://www.stocke.com.cn 2/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 6995 9890 12147 14055 (+/-) (%) 45% 41% 23% 16% 归母净利润 1039 1462 1923 2323 (+/-) (%) 53% 41% 32% 21% 每股收益(元) 1.06 1.50 1.97 2.38 P/E 18.09 12.85 9.77 8.09 资料来源：浙商证券研究所 嘉友国际(603871)公司更新 http://www.stocke.com.cn 3/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 陆锁国跨境物流龙头，出海一带一路高增可期 ........................................................................................ 5 2 非洲：基础设施联动跨境物流打造大物流，第二曲线潜力巨大 ............................................................ 6 3 蒙古：夯实“资源+贸易+物流”模式，实现稳步增长 ................................................................................ 7 4 盈利预测与估值 .......................................................................................................................................... 10 5 风险提示 ...................................................................................................................................................... 10 嘉友国际(603871)公司更新 http://www.stocke.com.cn 4/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 嘉友国际三大核心业务与核心逻辑 ..................................................................................................................................... 5 图 2： 嘉友国际业务布局 .........................................................................................................