2019年10月宏观经济月报：寒秋霜漫

[Table_Yemei0] 宏观研究•月度报告 2019 年 10 月 23 日 敬请参阅尾页之免责声明 [Table_Title1] 寒秋霜漫 ——2019 年 10 月宏观经济月报 [Table_summary1] ■ 9 月全球经济活动持续放缓，就业增速和商业信心承压, IMF 再度下调全球增长预测。美国经济数据偏负面，消费韧性尚待考验。全球央行宽松潮继续，美联储十月降息几率升高。中美贸易关系、英国脱欧等重大事件的积极进展与不确定性并存。 ■ 第三季度同比增长 6.0%，经济下行压力仍较大。9 月工业生产反弹，但难改三季度生产整体低迷的态势。投资方面，房地产投资在销售景气支撑下，9 月增速较前值持平；基建投资增速较前值提升 0.3pct；制造业投资增长较前值下滑 0.1pct。消费增速受汽车销售回暖影响较前值提升 0.3 个百分点。贸易摩擦下，进口增速回落速度超过出口，衰退式顺差格局已持续 9 个月。前瞻地看，四季度受基数影响和汽车消费支撑，消费增速或进一步反弹；房地产和制造业投资仍将承压；基建投资增速仍有上行动力；由于中美贸易摩擦阶段性缓和，衰退式顺差或将逐步收窄。 ■ 9 月 CPI 通胀受“猪通胀”驱动继续上行，同比增速 3%；PPI 同比-1.2%，受到生产资料拖累，较前值下行 0.4 个百分点。前瞻地看，后续猪肉价格大概率将进一步上涨，CPI 同比增速年内大概率将突破 3.0%，明年上半年或将突破 3.5%。PPI 由于基数效应减弱，后续下滑幅度有限，年底将大概率触底小幅回升。 ■ 9 月信贷、社融超季节性反弹，指向逆周期调节政策成效渐显。但近期金融数据的改善很大程度上受到供给因素的推动，在当前严峻的内外部形势下，信贷需求的实质性改善仍需时日。考虑到过往社融对经济表现的领先性，随着信贷和社融的放量，货币政策或进入观察期，短期内进一步放松的概率下降。 ■ 前三季度财政收入受减税降费政策与经济基本面趋弱影响较大，财政支出增速从二季度开始也出现了较为明显的下降。但以中等口径（一般公共预算+政府性基金预算）计，财政收入累计增速已连续两个月反弹，财政收入压力继续缓解。前瞻地看，提前下达 2020 年专项债额度，可在四季度进一步缓解财政支出增速下滑的压力，对基建投资增速形成支撑，进一步托底经济。 ■ 10 月中美贸易摩擦阶段性缓和，有助于修复金融市场情绪和风险偏好。但美方仅仅是对加征关税按下了“暂停键”，并未撤销任何已经加征的关税，中美贸易摩擦仍将具有长期性。 [Table_Author1] 谭卓 经济研究所主管 0755-83167787 zhuotan@cmbchina.com 步泽晨 宏观研究员 0755-83077970 buzechen@cmbchina.com 王炳 宏观研究员 0755-83078057 wbing@cmbchina.com 韩剑 宏观研究员 0755-83283648 hanjian_work@cmbchina.com 杨薛融 宏观研究员 0755-22699005 yangxuerong@cmbchina.com 感谢招银国际证券成亚曼博士对本文的贡献 i [Table_Yemei1] 宏观研究•月度报告 目 录 一、海外宏观：寒冬临近............................................................................ 1 （一）全球经济：下行压力加大，放缓仍将持续 ...................................................... 1 （二）美国经济：数据偏负面，韧性待考验 .......................................................... 2 （三）货币政策：宽松持续，美欧央行内部分歧加剧 .................................................. 3 （四）风险因素：进展与不确定性并存 .............................................................. 4 二、实体经济：寒秋霜漫............................................................................ 6 （一）PMI：供需反弹，动能仍弱 ................................................................... 6 （二）工业生产：季末反弹 ....................................................................... 9 （三）消费：汽车消费提振 ....................................................................... 9 （四）投资：制造业拖累增速下滑 ................................................................. 10 （五）贸易：进口增速或面临反弹 ................................................................. 11 （六）物价：CPI 将破 3% ........................................................................ 13 三、货币金融：货币政策或进入观察期 ............................................................... 16 （一）信贷：总量大幅改善，信用初步企稳 ......................................................... 16 （二）社融：信贷非标边际改善，直融继续收缩 ..................................................... 17 （三）货币：M2-M1 剪刀差走阔 ................................................................... 18 （四）结论：逆周期调节效果渐显，货币政策或进入观察期 ........................................... 18 四、财政：收支压力边际缓解 ....................................................................... 20 （一）财政收入：累计增速继续企稳 ............................................................... 20 （二）财政支出：以积极姿态继续托底经济 ..