【债券深度报告】上市银行三季度分析报告：“降成本”或进入加速期

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 债券深度报告 2024 年 12 月 12 日 【债券深度报告】 “降成本”或进入加速期 ——上市银行三季度分析报告  一、“降成本”或进入加速期 1、负债成本：测算 2024Q3 上市银行综合负债成本在 1.93%，自年初高点下降 8bp，“降成本”效果显现。国有行、股份行、城商行、农商行分别-6.1bp、-11bp、-11.3bp、-4.9bp。一是 2022 年以来存款挂牌利率逐步下调，重定价影响加速显现；二是“手工补息”整改压降高息揽储成本，也推动成本加速下行。 2、净息差：2024Q3 国家金融监管总局公布商业银行净息差为 1.53%，较二季度末降低 1bp。我们测算上市银行净息差平均为 1.62%，较年中下降 2bp。 3、2025 年，银行综合负债成本还能降多少？ （1）同业活期存款：假设非银同业活期存款占同业活期存款比重 70%、金融基础设施机构占比 10%，二者分别调降 25bp、127bp，则同业活期存款成本约可下降 30bp，对应综合负债成本降 3bp。 （2）吸收存款：“重定价”或正加速，考虑 2024 年 10 月这一轮挂牌利率降幅超过 2023 年 12 月、2024 年 7 月，综合负债成本的降幅有望超过本轮的 6bp。 （3）同业存单：按 OMO 降息 30bp 假设，同业存单定价料跟随下移，或可带动综合负债成本降 3bp 左右。 综合判断，同业活期存款自律机制、存款降息重定价、存单利率跟随政策利率下移，均会继续带动 2025 年银行负债成本下行，2025 年底上市银行综合负债成本有望在当前（1.93%）基础上进一步累计调降 12bp 左右，对应在 1.8%附近。对于债市而言，后续各类高息揽储整改的影响或加速显现，2025 年“降成本”工作有望继续推进，货币宽松方向不变，叠加负债成本“刚性”被突破，有利于打开债市收益率的下行空间。  二、上市银行 2024 年三季报：同业负债加速扩张，金融投资向交易类倾斜  1、资产端：贷款增速放缓，金融资产维持升势。截至 2024 年三季度，42 家上市银行总资产规模约 299 万亿，当季新增 5.5 万亿，总资产扩张较二季度加快。 （1）发放贷款及垫款：截至 2024 年三季度末，上市银行贷款余额约为 167.9万亿，当季净增 1.8 万亿，余额同比增长 8.3%。三季度相较于上半年，信贷投放节奏放缓，其中国有行同比增速降幅最大。 （2）同业资产：存量规模约 15.9 万亿，规模较二季度末增长 5423 亿，余额同比增 3.0%，占总资产比重升至 5.3%。仅有股份行同业资产规模环比收缩。 （3）金融投资：利率加速下行，银行更关注交易性投资。三季度末上市银行金融资产投资存量 87.7 万亿，当季新增 667 亿，占总资产比重升至 29.4%。AC 类资产同比放缓、当季新增规模低于同期；FVOCI、FVTPL 类资产加速扩张。央行提示长端风险、银行增厚收益更关注交易性投资、央行买卖国债提振大行交易等对投资结构存在影响。  2、负债端：一般存款外流延续，主动负债特征明显。截至三季度末，上市银行总负债规模约 275 万亿，同比+8.2%；当季新增 5 万亿，为同期偏高水平。 1、吸收存款：活期存款规模承压，存款定期化特征延续。三季度末吸收存款余额 201 万亿，环比新增 1.8 万亿，占总负债比重相对下滑。定期存款占存款比重续创 2015 年以来新高。 2、应付债券：存单供给缩量、商金债放量，应付债券占比抬升。三季度末应付债券余额 21.5 万亿，当季新增 5860 亿，科目占总负债比重升至 7.8%，创2010 年以来新高。商金债扩张提速是主因。 3、同业负债：揽储方式切换，同业存款加速扩张。三季度末同业负债余额 37万亿，当季新增 2.8 万亿，占比升至 13.4%。其中，当季国有行同业负债新增2.3 万亿、显著高于同期，仅有农商行同业负债余额环比收缩。  风险提示：上市银行综合负债成本降幅不及预期。  证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com 执业编号：S0360522080003 联系人：张威 邮箱：zhangwei7@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】年末机构“抢跑”有何规律？——债券月度策略思考》 2024-12-02 《【华创固收】胆大心细，抢占先机——2025 年利率债年度策略报告》 2024-11-21 《【华创固收】转债配置弹性增强，ETF 热度高涨——24Q3 公募基金可转债持仓点评》 2024-11-13 《【华创固收】信用利差重定价，哪些主体受债基青睐？——从 2024Q3 前五大持仓看债基信用策略》 2024-11-12 《【华创固收】赎回反复环境下，公募基金如何应对？——债基、货基 2024Q3 季报解读》 2024-11-06 华创证券研究所 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 一是，基于同业活期存款“重定价”，以及降息环境下存款挂牌利率下调的影响加速释放，报告详细测算了同业存款、一般存款、同业存单成本下移对上市银行综合负债成本带来的影响，以定量视角给予解读，并给出 2025 年末上市银行综合负债成本水平的预测。 二是，基于 42 家上市银行 2024 年三季报数据，重点剖析了资产端、负债端重要科目的变动情况，并结合债券市场表现分析变化原因。 三是，结合上市银行综合负债成本环比明显下降的现象，拆解负债结构，重点探讨各分项对负债成本的影响。 投资逻辑 首先，报告对同业活期存款整改对于上市银行综合负债成本的影响进行定量测算，详细展示了测算过程，得到同业活期存款利率整改有望带动上市银行综合负债成本下降约 3bp 的结论。另外，结合吸收存款“重定价”影响外推、降息情形下存单成本的影响，给出 2025 年末上市银行综合负债成本或降至1.8%的结论。 其次，报告对上市银行资产端主要科目（贷款投放、金融资产和同业资产）的变动情况进行解析。尤其是拆解三类金融资产规模及各类银行金融投资行为的变化。 最后，报告对上市银行负债端的吸收存款、应付债券、同业负债三类科目变动情况展开讨论，重点分析了三季度上述三类负债结构变动情况。 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、“降成本”或进入加速期 ............................................................................................. 6 （一）2024Q3 上市银行综合负债成本明显下降 ........