星宇股份(601799)产品进阶、客户焕新与海外拓疆，三驾马车齐驱

证券研究报告|公司深度报告2024 年 12 月 16 日强烈推荐（维持）产品进阶、客户焕新与海外拓疆，三驾马车齐驱中游制造/汽车目标估值：NA当前股价：129.5 元公司是国内自主车灯龙头，成立 30 年来专注于汽车灯具的生产，具备很深厚的技术沉淀和客户积累。星宇是国内的龙头企业。近年来，公司争取到更多的高质量的客户和项目，实现客户结构和产品结构的进一步优化升级，有望实现业绩增长快车道，维持“强烈推荐”投资评级。 三十年沉淀的自主车灯龙头，未来发展可期。公司的产品聚焦于车灯主业，客户产量的增长是驱动公司业绩发展的主要因素。2011 年公司上市以来，受益于前期开拓的合资客户及 LED 渗透率的增长，公司实现了业绩的快速增长，2011-2020 这 10 年间公司营收和归母净利润的 CAGR 分别为 23.5%和24.0%。2021 年来主流合资车企面临转型困境销量增速放缓，因此公司开始向一汽红旗和蔚小理等自主品牌车企发力，未来公司核心增长点主要在于通过客户结构优化及产品升级，不断获得智能化浪潮下的更大市场份额。公司前期在客户及产品技术方面沉淀深厚，自主崛起新时期，未来发展可期。 以用户需求为导向，未来受益于 ADB 和 DLP 产品升级。汽车电动化、智能化、网联化以及自动驾驶技术的升级正在推动汽车车灯智能化发展，公司受益于智慧驾驶升级机会带来的 LED 以及 ADB 头灯升级机会。公司在 ADB 产品上拥有较深的技术沉淀，2019 年实现 ADB 头灯量产，2020 年红旗 H9 成为星宇 ADB 车灯量产首款车型，2023 年 12 月，DLP 前照灯已在问界 M9 车型量产。公司将受益于智慧驾驶升级带来的 LED、ADB 及 DLP 头灯升级机会；且随着车灯科技含量的提高与更具个性化的设计，有利于提高产品附加值，从而提升单车价值量，并将进一步提升公司盈利能力。 积极优化客户结构，自主品牌+新势力占比有望提升。1）成立初期受益于合资客户：公司成立之初便与一汽大众等合资客户达成合作关系，通过客户优势赶上合资品牌的黄金时代；2）客户结构改善：2021 年之后，公司主要客户一汽大众和一汽丰田等合资企业销量承压，一汽红旗等自主品牌顺势崛起，公司积极寻求自主品牌方面的合作，布局新势力等新能源车企；3）积极开拓海外市场：目前塞尔维亚工厂已进入批产阶段，来自欧洲主机厂的项目已于2023 年进入批产阶段。 维持“强烈推荐”投资评级。随着公司持续推进 ADB、DLP 前照灯及氛围灯等项目，单车价值量逐步提升；持续加强新产品产能布局，产品及客户开拓顺利，在手订单逐步开始量产；塞尔维亚工厂加速贡献公司海外业绩。预计公司 24-26 年公司实现归母净利润 14.3/18.8/23.3 亿元，维持“强烈推荐”评级。风险提示：1）汽车行业波动的风险目前全球经济增长前景具有较大不确定性，将直接影响汽车终端消费。2）汽车车灯产品开发周期较长，前期投入较大，如果配套的整车车型销量不达预期，将面临前期投入收回困难的风险。3）毛利率下滑风险随着汽车行业市场竞争日益激烈，整车制造商面临较大的成本竞争压力。财务数据与估值基础数据总股本（百万股）286已上市流通股（百万股）286总市值（十亿元）37.0流通市值（十亿元）37.0每股净资产（MRQ）34.0ROE（TTM）13.3资产负债率39.3%主要股东周晓萍主要股东持股比例35.89%股价表现%1m6m12m绝对表现-810-4相对表现-3-1-21资料来源：公司数据、招商证券相关报告1、《星宇股份（601799）—客户结构不断优化，看好公司长期发展》2024-10-272、《星宇股份（601799）—1H24营收净利润双增长，未来发展可期》2024-08-163、《星宇股份（601799）—1Q 收入保持高增，优质项目+新客户放量可期》2024-05-04汪刘胜S1090511040037wangls@cmschina.com.cn杨献宇S1090519030001yangxianyu@cmschina.com.cn星宇股份（601799.SH）敬请阅读末页的重要说明2公司深度报告会计年度202220232024E2025E2026E营业总收入(百万元)824810248130161626919523同比增长4%24%27%25%20%营业利润(百万元)10541199156120532543同比增长-2%14%30%31%24%归母净利润(百万元)9411102143418842333同比增长-1%17%30%31%24%每股收益(元)3.303.865.026.598.17PE39.333.625.819.615.9PB4.34.03.63.22.8资料来源：公司数据、招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司深度报告正文目录一、深耕多年，成为车灯领域龙头企业.............................................................. 5二、与优秀客户合作，探寻业务增长底层密码................................................... 71、从本土自主根基到拥抱合资，客户结构“换挡”蜕变.................................. 72、顺应新能源浪潮，二次转身锚定绿色新赛道客户群......................................7三、借行业转变之势，解码产品升级之路...........................................................91、从卤素灯到 LED 的破局升级....................................................................... 102、ADB 与 DLP 赋能，解锁智能车灯“超维”体验.........................................11四、积极布局海外，全球化加速....................................................................... 14五、盈利预测.....................................................................................................16六、风险提示.....................................................................................................17图表目录图 1：公司发展历程一览图................................................................................. 5图 2：公司营收情况（单位：亿元）................................................