高频数据扫描：存单利率下行或使政策降息更从容

固定收益 | 证券研究报告 — 周报 2024 年 12 月 8 日 相关研究报告 《美债与美国自然利率》20230402 《加息尾声的美元反弹》20230521 《利率拐点与货币增速剪刀差》20230716 《经济韧性与通胀回落并不矛盾》20230729 《关注货币活性下降》20230813 《货币活性与债券市场》20230908 《总量相对强劲、财政仍有空间——9 月金融数据点评》20231015 《美债利率上行遇阻》20231029 《如何看待美债利率回落》20231105 《中债收益率曲线已较为平坦》20231112 《如何看待美债长期利率触顶》20231122 《联储表态温和、降息预期高涨》20231214 《“平坦化”存款降息》20231217 《长期利率或将度过快速下行阶段》20231231 《房贷利率仍是长期利率焦点》20240225 《利率债与房地产的均衡分析》20240331 《新旧动能与利率定价》20240407 《美联储能否实现“软着陆”?》20240602 《当前影响利率的财政因素》20240630 《定期存款增长放缓、利率下行难度增加——6月金融数据点评》20240713 《内外条件配合、货币政策发力》20240726 《食品价格带动通胀温和回升》20240809 《中性利率成为关键》20240922 《“资产荒”逻辑或有变》20240925 《如何看中美长债对降息的反应》20240929 《增量政策继续影响“资产荒”逻辑》20241020 《“特朗普交易”强化》20241027 《美国经济看点：AI 浪潮与家庭债务》20241103 《特朗普交易：预期与预期之外》20241124 《提前开始关税叫价？》20241207 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 固定收益 证券分析师：肖成哲 （8610）66229354 chengzhe.xiao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060005 证券分析师：张鹏 peng.zhang_bj@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090001 存单利率下行或使政策降息更从容 高频数据扫描 存单利率下行部分替代了政策降息的负债成本效应，使降息时机选择更从容，可更好地与财政政策配合。  1. 11 月 28 日，市场利率定价自律机制工作会议通过两项倡议，分别倡议从 2024 年 12 月 1 日起，将非银同业存款利率纳入自律管理，以及银行在同客户签署的存款服务协议中加入“利率调整兜底条款”。在前期利率下行的条件下，这两项倡议有助于降低银行负债成本。两项倡议通过后，银行同业存单收益率下行。  存单利率下行部分替代存款降息。两项自律倡议，特别是关于非银利率的自律倡议可促进前期调整偏滞后的存单利率下行，为广谱利率下行提供新的动力。但是从对银行负债成本的影响来看，同业存款利率下调与一般存款降息具有替代关系，两项倡议提出，可能使政策降息的时机选择更加从容。  考虑到美国当选总统特朗普可能在第二任期继续采取偏强硬的贸易政策，美元指数可能在较长时间内对新兴市场保持相对强势。为维护人民币汇率稳定，我国政策利率降息的时机选择或需要更审慎。通过货币政策与财政政策配合，维持国内长期利率在渐进的状态下稳中有降，可能是较为理想的状态。  截至今年 10 月，在广义货币中活性较高的部分中，非银存款同比增速处于高位，M0 和住户活期存款同比增速也已明显回升，仅有企业活期存款同比显著下降，但这可能与清理“手工补息”有关。综合来看，通过政策降息提高货币活性的紧迫性有所缓解。  从内生角度看，降息时机的自由度也比较大。如果假设两个倡议提出后，理想状态下 AAA 级 1 个月同业存单收益率趋同于 7 天逆回购操作利率(1.5%)、1 年期和 1 个月 AAA 级存单收益率的利差中枢为 20BP，则 1 年期 AAA 级存单收益率或稳定低于 1 年期 MLF 收益率约 30BP。2020 年以来，历次降息前这一差异基本都在 30BP 以上。  2. 食用农产品价格同比下降。本周(2024 年 12 月 2 日-12 月 7 日，下同)农业部猪肉平均批发价环比降 0.37%，同比涨 16.38%。山东蔬菜批发价指数环比降 5.45%，同比降 3.01%。11 月 29 日当周食用农产品价格指数环比升 0.10%，但同比已转为下降 2.02%。  3. OPEC+推迟增产，但中长期的供给压力仍然值得关注。OPEC+将增产计划推迟至明年 4 月，但若未来几年 OPEC+市场份额因美国原油增产而被挤占，其维持减产的难度仍可能加大。本周布伦特和 WTI 原油期货价分别平均环比降 1.07%和 0.42%。LME 铜现货价全周均价环比升 0.67%；铝现货均价环比降 0.15%，铜金比价环比升 0.54%。  本周国内水泥价格指数环比降0.21%；南华铁矿石指数平均环比升2.22%；全国 247 家钢厂高炉开工率环比降 0.18%；螺纹钢库存环比降 0.22%；螺纹钢价格指数环比升 1.26%；产能超 200 万吨的焦化企业开工率环比升0.96%。11 月 29 日当周生产资料价格指数环比降 0.10%，同比降 5.58%。  风险提示：国内外实体经济超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级等。 2024 年 12 月 8 日 存单利率下行或使政策降息更从容 2 目录 高频数据全景扫描 ......................................................................................... 5 高频数据和重要宏观指标走势对比 .............................................................. 8 美国重要高频指标 ....................................................................................... 14 高频数据季节性走势 ................................................................................... 15 北上广深高频交通数据 ............................................................................... 20 2024 年 12 月 8 日 存单利率下行或使政策降息更从容 3 图表目录 图表 1. 广义货币中活性较高部分的增速 .................................................................. 5 图表 2. 同业存单收益率与逆回购操作利率 ................................................