2024年11月财政数据点评：辩证看待财政收入的高增

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 2024 年 11 月财政数据点评 辩证看待财政收入的高增 2024 年 12 月 16 日 [Table_Author] 分析师：陶川 研究助理：钟渝梅 执业证号：S0100524060005 执业证号：S0100124080017 邮箱：taochuan@mszq.com 邮箱：zhongyumei@mszq.com ➢ 事件： 12 月 16 日，财政部公布， 1—11 月，全国一般公共预算支出 245053亿元，同比增长 2.8%。分中央和地方看，中央一般公共预算本级支出 36000 亿元，同比增长 8.1%；地方一般公共预算支出 209053 亿元，同比增长 1.9%。 ➢ 时隔 18 个月，公共财政收入终于迎来了两位数增长。11 月公共财政收入同比增速从 10 月的 5.5%提升至 11.0%，这也是时隔 18 个月后公共财政收入再次录得两位数增速。上一次两位数增长主要是源于留抵退税等特殊因素的扰动，这一次又是为何？ ➢ 首先，非税收入依旧是财政收入的主要拉动。11 月延续了此前“非税收入强于税收收入”的局势，同比增速为 40.4%的非税收入继续成为财政收入的主要拉动项。不过财政部指出未来将“持续规范非税收入管理，依法依规组织非税收入，确保非税收入应收尽收、不得乱收，坚决不收过头税费”，说明当前非税收入的高增可能仅于一时，如何推动税收收入的回稳才是财政的重中之重。 ➢ 其次，11 月税收收入也“争了口气”。除了非税收入依旧“给力”之外，11月财政收入的高增也离不开税收收入的进一步好转——11 月税收收入同比增速从 10 月的 1.8%进一步上升至 5.3%。拉动 11 月税收收入好转的税种主要包括企业所得税（11 月同比增速为 37.0%，下同）、个人所得税（11.4%）、证券交易印花税（172.8%）等。我们认为除了居民和企业运行出现好转的原因之外，企业所得税和个人所得税高增的另一原因在于 11 月通常为这两大税种的“小月”，规模偏低会放大增速的变动。而证券交易印花税的高增可以和近两个月沪深两市股票成交金额增幅显著相对应，反映出一系列刺激政策的出台有效激发了国内投资者的参与热情。 ➢ 当然，我们也要辩证地看待 11 月财政收入高增的这份“成绩单”。财政收入整体好转了，并非代表所有细项数据都在同步发生好转，这主要可以归纳为消费、外贸、地产三个方面，整体反映出内需偏弱的现象： ➢ 消费方面，不仅是 11 月消费税同比增速从 10.2%大幅降至 0.7%，还是车辆购置税依旧表现为负增速，均说明当前居民消费意愿并不强。 ➢ 外贸方面，11 月关税、进口环节增值税和消费税延续了上个月的负增长态势，说明当前国内需求偏弱。不过值得注意的是，11 月企业出口退税同比增速从 4.9%转负至-19.4%，我们认为这并非是出口转弱的信号，更多与财政部出台的取消出口退税政策挂钩。 ➢ 地产方面，11 月地产相关税从 2.5%转负至-5.0%便是地产尚未完全企稳的力证。同时从政府性基金收支两端也能看出地产偏弱的现象——政府性基金收入同比增速从 10 月的-10.0%降至 11 月的-14.9%（其中地方政府土地出让收入同比增速从 10 月的-10.5%降至 11 月的-19.7%），政府性基金支出同比增速从 10月的 47.9%降至 11 月的 6.3%。 ➢ 风险提示：未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。 相关研究 1.2024 年 11 月经济数据点评：11 月经济：收官战的企盼-2024/12/16 2.2024 年 11 月金融数据点评：化债影响下的 11 月金融数据-2024/12/14 3.2024 年中央经济工作会议点评：经济工作会议：六大关键信号-2024/12/12 4.美国通胀分析：特朗普的“通胀观”-2024/12/11 5.财政动态观察系列（六）：“大力提振消费”的经济账-2024/12/10 宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 图1：11 月非税收入对财政收入的拉动大于税收收入 图2：11 月公共财政收入处于高位 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 图3：11 月不同税种同比增速表现 资料来源：Wind，民生证券研究院 -50-2502550751002020-032021-052022-072023-092024-11%对公共财政收入的拉动：非税收入对公共财政收入的拉动：税收收入一般公共预算收入：当月同比010,00020,00030,00040,00050,0001-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月亿元全国一般公共预算收入：2015-2023年变动区间2023年2024年-50050100150200增值税消费税企业所得税个人所得税进口货物增值税和消费税出口货物退税关税城镇土地使用税契税耕地占用税土地增值税房产税证券交易印花税车辆购置税车船税、烟叶税等其他税收单位：%主要税种：同比增速：2024-112024-10四大主要税种：外贸相关税种：地产相关税种：其他主要税种：宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 图4：近两个月沪深两市股票成交金额增幅显著 图5：11 月地方政府土地出让收入同比增速下降 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 -100-500501001502002502019-062020-072021-082022-092023-102024-11沪深两市:股票:成交金额:同比%-50-40-30-20-100102022-032022-112023-072024-032024-11%政府性基金收入:地方土地使用权出让:当月同比宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 图6：11 月财政数据一览图 资料来源：Wind，民生证券研究院 2024-112024-102024-092024-082024-072024-062024-052024-042024-032023-112023-1011.05.52.5-2.8-1.9-2.6-3.2-3.7-2.44.32.6税收收入税收收入5.31.8-5.0-5.2-4.0-8.5-6.1-4.9-7.73.22.9个人所得税11.45.6-1.8-2.9-4.6-4.0-1.1-18.875.00.4-1.4企业所得税37.05.225.420.0-4.9-26.8-10.60.77.39.90.6国内消费税0.710.2-16.3-4.6-3.14.51.42.1-3.24.2-3.4国内增值税1.4-1.2-12.2-1.7-2.8-2.54.0-9.6-12.18.34.1进口环节增值税和消费税-12