A股趋势与风格定量观察：财政或持续拉动M1，成长风格有望占优

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 金融工程 2024 年 12 月 14 日 定期报告 ——A 股趋势与风格定量观察 20241214 1. 当前市场观察 ❑ 从周度市场走势和情绪上来看，指数先涨后跌，但量能情绪仍相对较强。 ❑ 短期来看，市场回调主要受预期差影响，后续或维持震荡行情，短期建议仓位仍以标配为主。一方面，前期持续提示的 Beta 离散度指标仍处于历史高位，市场情绪存在一定过热风险。另一方面，虽然国内货币流动性极佳，但是外部流动性和中观资金面状况有所回调。 ❑ 中长期来看，A 股估值水平尚处于合理区间，中长期仍有配置价值。此外，重要会议对后续政策表述在方向上是明确的、力度上是较强的，或持续驱动基本面和国内流动性预期改善，也进一步加强了 A 股的中长期配置价值。 ❑ 风格上来看，口径调整叠加财政发力背景下，M1 增速有望中长期回归上行通道，历史上 M1 增速上行情况下成长风格整体占优。 1）M1 同比增速与成长/价值净值比长期正相关。虽然 M1 增速拐点会稍落后于成长风格占优拐点，但是一旦 M1 增速进入上行通道，成长风格则会长时间占优。而 M1 增速与成长风格的长期走势正相关性主要源自 M1 增速与 A股盈利增速的高相关性，即 M1 增速进入上行通道通常意味着 A 股盈利增速开始明显改善，对盈利增速预期更为敏感的成长风格也会有更好的表现。 2）明年 M1 同比增速具有持续上行的基础。定量角度来看，市场机构对明年国内 M2 增速预期呈上行判断，考虑到 M1 同比增速与 M2 同比增速在方向上整体呈正相关性，故推测明年 M1 增速预期也会处于上行通道。短期风险点是明年初的春节错位影响，或导致 M1 增速于年初有所回落。不过，央行将于明年 1 月份起按修订后口径统计 M1，新口径将个人活期储蓄、非银行支付机构备付金纳入统计，一定程度上有助于减弱节假日影响。定性角度来看，在明确的财政和消费政策发力背景下，M1 增速大概率能得到支撑。具体来讲，在政府债发行时，社融增速通常会有所回升；在财政资金拨付阶段，M2 增速通常会受其带动而上行；在财政资金最终落地阶段，M1 增速会得到改善。虽然从财政政策推出到实际资金落地需要一段时间，但中期来看大概率能对 M1 增速的上行形成支撑。 2. 市场最新观点 ❑ 对中长期投资者来讲，本周 A 股整体 PB 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 57.24%、40.19%，中证 800 指数 PB 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为53.10%、46.23%。估值水平尚处于合理区间，中长期仍有配置价值。 ❑ 短期择时：本周末短期量化择时信号转向中性标配。结构上，估值面继续乐观信号，基本面偏谨慎，情绪面、流动性为中性。 ❑ 风格轮动：本周末成长价值轮动模型建议均衡配置，小盘大盘轮动模型建议超配大盘，较上周维持一致。四风格轮动模型推荐配置比例为小盘成长12.5%、小盘价值 12.5%、大盘成长 37.5%、大盘价值 37.5%。 风险提示：择时和风格轮动模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。 任瞳 S1090519080004 rentong@cmschina.com.cn 王武蕾 S1090519080001 wangwulei@cmschina.com.cn 财政或持续拉动 M1，成长风格有望占优 敬请阅读末页的重要说明 2 金融工程 一、A 股趋势观察 （一）A 股市场趋势和交易情绪观察 从周度市场走势和情绪上来看，整体先涨后跌。具体来看，市场走势上，万得全 A 指数下跌约 0.71%，上证 50、沪深 300、中证 1000 指数分别下跌约 0.47%、0.53%、0.74%，国证成长指数下跌约 0.38%，国证价值指数下跌约 0.95%。交易情绪上，量能情绪指标本周为正向，仍维持在相对较高水平。 图表 1. 本周市场先涨后跌 图表 2. 本周金融、成长风格跌幅相对较大 资料来源：招商证券, Wind 资讯 资料来源：招商证券, Wind 资讯 图表 3. 短期市场情绪仍不弱 图表 4. 本周中小盘价值在情绪面上相对占优 资料来源：招商证券, Wind 资讯 资料来源：招商证券, Wind 资讯 图表 5. A 股近 3 个月整体量价走势 图表 6. 各风格收益再度分化 资料来源：招商证券, Wind 资讯 资料来源：招商证券, Wind 资讯 -0.71%-0.47% -0.53%-0.74%-0.38%-0.95% -0.95% -0.91%-1.2%-1.0%-0.8%-0.6%-0.4%-0.2%0.0%本周各指数收益率-1.02%-0.72%-0.27%-0.87%-0.53%-1.2%-1.0%-0.8%-0.6%-0.4%-0.2%0.0%本周各风格收益率指标24/12/924/12/1024/12/1124/12/1224/12/13近1周走势价格情绪得分0.270.320.330.410.35 布林带得分0.810.870.910.990.72 MACD得分0.500.500.500.500.50 RSI得分-0.40-0.43-0.41-0.33-0.33 PSY得分0.170.330.330.500.50量能情绪得分0.060.420.090.130.28 换手率得分-0.080.34-0.020.020.21 成交量得分0.200.500.200.240.35复合情绪得分0.160.370.210.270.31风格24/12/924/12/1024/12/1124/12/1224/12/13近1周走势大盘成长-0.110.14-0.07-0.030.04大盘价值0.020.20-0.010.120.14中盘成长0.240.300.140.120.21中盘价值0.260.360.140.160.25小盘成长0.220.370.150.160.22小盘价值0.230.410.260.260.2701122334438004300480053005800万得全A成交额，万亿元，右轴万得全A收盘价60D成交额均值，右轴0.900.951.001.05大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值 敬请阅读末页的重要说明 3 金融工程 （二）A 股估值和基本面预期观察 从 PB 估值角度来看，当前 A 股中长期配置价值仍然存在。本周 A 股整体PB 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 57.24%、40.19%，中证 800 指数 PB 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 53.10%、46.23%，整体估值水平尚处于合理区间。 不过，从 PE 估值角度来看，当前 A 股估值仍高于中性水平，PE 择时信号继续维持中性态度。本周 A 股整体 PE 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为98.75%、86.84%。中证 800 指数 PE 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 87.44%、62.61%。 图表 7. A 股整