食品饮料行业周报：扩内需下重视大众品成长性，白酒分化中持续磨底

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资建议 白酒板块：近期板块内部的分化也能映射出当下市场对白酒仍然“更重短期现实而非中长期预期”，从中长期预期角度看，商务需求前置修复是自上而下政策传导至企业端的必然结果，而大众消费接替升级则相对后置；从短期现实角度看，以商务消费、礼赠客情需求为主的次高端及以上需求反馈即使淡季仍比较寡淡、预计春节前后也难以扭转下滑的态势，而中档及以下偏大众的聚饮需求或仍会平稳、春节宴席低基数下预计会有一定增长，因此阶段性区域酒会相对占优。我们认为白酒短期基本面风险、EPS 风险已在持续出清，稳健性配置推荐板块内个体性禀赋较强的高端酒（贵州茅台、五粮液、泸州老窖）及区域龙头（古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘等），关注顺周期潜在催化下泛全国化次高端的进攻性配置价值。 目前市场普遍认知 25 年仍是等待白酒产业景气见底阶段。复盘上一轮 12~15 年景气下行&筑底时期白酒板块股价表现，特征是表观降速/出清阶段会相对承压，中期企稳等待需求侧曳引。从表观出清的节奏来看尚处早期，即使在 24Q3上市酒企录得营收/利润下滑的覆盖面仍不大；从批价下行的节奏来看，价盘泡沫已经得以明显去化、从 21 年至今已经去化 3 年左右，参考上一轮白酒价盘 12 年初见顶、15 年见底；从酒企当下表态来看，其对稳中有升求增长的预期仍存，渠道及终端对酒企控量挺价的预期仍较低，反映至当下终端备货意愿较低、渠道开门红回款&25 年合同签订意愿也较低。上轮周期值得参考的是，供给端尊重产业趋势是前置条件，即酒企主动降速或渠道优胜劣汰出清倒逼降速，再等待需求预期扭转时步入右侧。建议持续关注陆续召开的酒企经销商大会表态及实际对渠道&终端春节回款的沟通情况，从目前观察来看，不少酒企对开门红仍有一定期盼，对开门红政策的纠结也是试图平衡价盘所致。 零食：重视春节备货行情，成长属性依旧突出。近期步入年货节备货旺季、经销商备货意愿增强，预计 12 月下旬全面步入销售旺季，礼盒占比较高的公司有望受益。展望 25 年，新渠道红利行至过半、市场竞争仍将加剧，需重点关注可持续挖掘增量、稳住业绩增长的公司，看好补齐渠道短板&加快出海步伐&供应链提效等战略，推荐洽洽食品、盐津铺子、劲仔食品。 餐饮链：政策驱动估值修复，叠加基本面改善，修复弹性可期。短期政策支持+节日效应有利于行业基本面修复，从10 月社零可窥见边际改善，前期受损较多的龙头正处于估值修复阶段。展望后续我们依旧看好估值&EPS 双击带来的高弹性，建议关注前期受损明显&具备内部改善的个股，推荐青岛啤酒、安井食品、颐海国际、中炬高新、安琪酵母。 软饮料：关注消费场景复苏、具备α的强势龙头。近期软饮消费淡季，市场更多关注点在于竞争格局改善&第二增长曲线潜力。近年来行业供给端持续优化，为需求端创造新活力、同时加速份额集中，软饮作为低单价、高频次消费品有望显著受益于消费复苏主线。推荐大单品稳基本盘+第二曲线高成长的个股，推荐东鹏饮料、农夫山泉、百润股份。 乳制品：政策&原奶周期驱动供需改善，叠加基本面改善，利润弹性可期。乳制品逐步进入备货旺季，11 月终端销售环比出现改善，销售旺季可期。展望明年，消费政策逐步落地下，乳制品需求端有望明显改善；原奶周期触底背景下红利犹存，同时企业利润诉求提升，预计利润弹性表现较优。建议关注基本盘较为稳健、利润率存在提升逻辑的个股。 风险提示 宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、周观点：扩内需下重视大众品成长性，白酒分化中持续磨底........................................ 3 二、行情回顾.................................................................................... 4 三、食品饮料行业数据更新........................................................................ 5 四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总............................................................. 7 五、风险提示.................................................................................... 8 图表目录 图表 1： 周度行情 ............................................................................... 4 图表 2： 周度申万一级行业涨跌幅 ................................................................. 4 图表 3： 周度食品饮料子板块涨跌幅 ............................................................... 4 图表 4： 申万食品饮料指数行情 ................................................................... 4 图表 5： 周度食品饮料板块个股涨跌幅 TOP10........................................................ 5 图表 6： 非标茅台及茅台 1935 批价走势（元/瓶） ................................................... 5 图表 7： 白酒月度产量（万千升）及同比（%） ...................................................... 6 图表 8： 高端酒批价走势（元/瓶） ................................................................ 6 图表 9： 国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤） ...................................................... 6 图表 10： 中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%） ................................................... 6 图表 11： 啤酒月度产量（万千升）及同比（%） ..................................................... 7 图表 12： 啤酒进口数量（万千升）与均价（美元/千升） ............................................. 7 图表 13： 近期上市公司重要事项 .......................................................