2024年11月社融数据点评：直接融资持续支撑社融，化债及购房推升M1

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_ReportInfo] 2024 年 12 月 13 日 证 券研究报告•宏观简评报告 数据点评 直接融资持续支撑社融，化债及购房推升 M1 ——2024 年 11 月社融数据点评 点评 西 南证券研究发展中心 [Table_Summary]  社融增速保持平稳，新增人民币贷款仍偏弱。从社融存量看，11 月末，社融存量同比增长 7.8%，增速持平于 10 月末。从社融增量看，11 月社会融资规模增量为 23357亿元，低于市场预期，较上年同期少增 1197亿元，连续四个月同比少增，但少增幅度较上月有所收敛。对实体经济发放的人民币贷款增加5223 亿元，同比少增 5897亿元，连续 13个月同比少增，少增幅度较上月走扩。11月社融增量同比继续少增，结构上仍以直接融资为主，包括政府、企业债券，专项债化债对企业表内贷款形成置换，居民购房意愿有所回暖，居民中长贷连续同比多增。12 月 9 日，中央政治局会议对明年宏观调控政策的定调是“稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合”，并且“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节”；11 日至 12 日，中央经济工作会议在北京举行，此前中央政治局会议的基础上，要求实施更加积极有为的宏观政策，并且要注重目标引领，把握政策取向，讲求时机力度，强化系统思维，放大政策效应。货币政策要“适度宽松”，相比去年“稳健”的定调更为积极，明年将视情况降准、降息。今年 12月仍有降准可能性，预计明年全年将降准 100bp左右，降息方面将相机抉择，25-40bp的降息空间或分步推进。预计在明年一系列政策组合拳推动下，国内需求持续改善，社融增速有望逐步回升。  直接融资仍是社融的重要支撑，尤其是政府、企业债券。从社融结构看，11月，新增人民币贷款占同期社会融资规模增量的比重约为 22.36%，占比较上月小幅回升，但较去年同期下降 22.9 个百分点。新增直接融资 15956 亿元，占比约为 68.31%，较去年同期升高 14.3个百分点，同比多增 2697亿元，环比多增 4190 亿元。其中，政府债券是直接融资的支撑项，同比多增 1589 亿元至 13101亿元，主要因为用于置换存量隐债的再融资专项债发行限额提升，地方再融资专项债 11 月净融资约 11288.08 亿元，相比去年同期大幅增加约8591 亿元；企业债券融资也有明显改善，同比多增 1040亿元至 2428亿元，11 月房地产企业债券融资总额为 482.7亿元，同比增长 9.0%，房企融资有所改善，但城投债发行依然受限；非金融企业境内股票融资也结束了连续 16 个月同比少增态势，同比多增 68亿元至 427亿元，为去年年底以来的最高水平，或与近期股市回暖有关。另外，表外融资同比多增，其中新增未贴现银行承兑汇票和委托贷款同比多增，信托贷款同比少增。  企业信贷数据依然偏弱，居民中长期贷款连续两个月多增。11月单月，企（事）业单位贷款增加 2500 亿元，其中，短期贷款减少 100 亿元，同比多减 1805亿元，中长期贷款增加 2100 亿元，同比少增 2360 亿元，企业投资意愿依然偏弱，加之专项债化债资金对企业表内贷款形成置换，票据融资新增 1223 亿元，同比少增 869亿元，连续 2个月同比少增，银行冲量有所减少。明年财政政策将更加积极，有望继续以政府投资带动相关企业融资；11月住户贷款增加2700 元，同比少增 225亿元，其中，短期贷款减少 370亿元，同比多减 964亿元，双十一、消费补贴效应边际减弱，中长期贷款增加 3000 亿元，同比多增 669亿元，连续两个月同比多增，10月地产新政影响得以延续。12月中央 [Table_Author] 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001 电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002 电话：010-57631106 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相 关研究 1. 加强超常规逆周期调节，美国 CPI 符合预期 (2024-12-13) 2. 城市加快智能化发展，美联储降息或更谨慎 (2024-12-08) 3. 数字化加快推进，“关税威胁”拉响警报 (2024-11-29) 4. 推进国资“三个集中”，特朗普提名陆续出炉 (2024-11-22) 5. 国内居民消费改善，美联储降息不必匆忙 (2024-11-15) 6. 低于预期的通胀，静待增量政策起效——10 月通胀数据点评 (2024-11-10) 7. 财政政策持续加力，美国大选靴子落地 (2024-11-09) 8. 出口超预期增长，积压订单加快释放——10 月贸易数据点评 (2024-11-08) 9. 货币政策又添新工具，美国经济增长略有放缓 (2024-11-03) 10. “银十”热度不减，政策效应持续释放——10 月 PMI 数据点评 (2024-10-31) 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 经济工作会议指出，“实施提振消费专项行动，加力扩围实施两新政策”，明年“两新”政策额度有望进一步提升，且覆盖领域有望在今年基础上进一步扩大，有望持续推动消费改善。地产供需两端政策明年也将持续发力，居民购房信心有望逐步修复。  企业、财政性存款同比多增较多，M1降幅明显收敛。11月，人民币存款增加2.17 万亿元，同比多增 3600亿元，主要支撑项为非金融企业存款和财政存款。其中，非金融企业存款增加 7400 亿元，同比多增 4913 亿元，连续 3 个月同比多增；住户存款增加 7900 亿元，同比少增 1189 亿元；由于地方债发行加速，财政性存款增加 1400 亿元，同比多增 4693 亿元；非银行业金融机构存款增加 1800亿元，同比大幅减少 13900亿元，或与去年同期基数较高有关。11 月末，M2同比增长 7.1%，增速较上月末回落 0.4个百分点，或因市场行情有所降温，M2向稳健运行区间回归；M1同比下降 3.4%，降幅较上月末收敛2.4个百分点，增速明显回升，或主要因为 11月地方债发行加快，部分政府存款向企业转移，形成资金沉淀，加之地产销售表现较好。11 月末，M1 与 M2剪刀差为 10.8个百分点，较上月有所收敛。政策效应持续释放，叠加 12月或有降准可能，M2 增速或稳中有升，一系列政策组合拳下，社会信心有望持续改善，M1增速或逐步回升。  风险提示：国内政策落地节奏不及预期，需求恢复不及预期。 数 据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 图 1：社融存量同比增速平稳 图 2：11 月新增社融同比少增，新增人民币贷款同比少增 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 图 3：11 月直接融资各分项表现 图 4：11 月表外融资分项表现 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wi