海外周报：12月FOMC前瞻，降息25bps，预期指引更鹰派

证券研究报告·宏观报告·宏观点评 东吴证券研究所 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外周报 20241215 12 月 FOMC 前瞻：降息 25bps，预期指引更鹰派 2024 年 12 月 15 日 证券分析师 芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 相关研究 《 如何兑现“适度宽松”？——2025年度展望（八）:货币政策》 2024-12-13 《中央经济工作会议的五个关键词》 2024-12-12 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 核心观点：我们预期 12 月 FOMC 美联储将降息 25bps 至[4.25，4.5]%，新的点阵图或将 2025 政策利率指引上调 25-50bps，发布会上 Powell 或给出更多未来暂停降息的暗示，弱化市场对明年 1 月降息的预期。向前看，我们预期 2025 年 3、6 月美联储或分别降息 25bps，但 25H2 存在暂停降息的风险。 ◼ 下周关注：12 月 FOMC 料降息 25bps，点阵图料上调 2025 利率指引。北京时间 12 月 19 日凌晨 3 点，美联储将公布 12 月 FOMC 会议决议。我们预期 12 月 FOMC：①美联储将降息 25bps；②新的点阵图对 2025年政策利率指引将由 9 月的[3.25, 3.5]%上调 25-50bps，预期众数与中位数为[3.5, 3.75]%；③长期政策利率预期或由 2.9%再度上调至 3%；④发布会上 Powell 或在数据依赖的基础上给出更多未来暂停降息的暗示，弱化市场对 1 月降息的预期。在 11 月非农与 CPI 数据公布后，市场充分预期 12 月 FOMC 美联储将降息 25bps，具体来看，①分析师：彭博问卷调查显示，当前 97 名分析师有 89 人预期 12 月 FOMC 将降息25bps 至[4.25，4.5]%区间。②交易员：截至最新，联邦基金期货交易员预期 12 月美联储降息 25bps 的概率为 96.9%。③点阵图：9 月点阵图指引 2024 年降息至[4.25，4.5]%，即 12 月再降息 25bps、全年降息 100bps。从点阵分布来看，预测 12 月降息 25bps、不降息的人数分别为 10、9 人。④博彩平台：博彩平台 Kalshi、Polymarket 预期 12 月美联储降息 25bps的概率分别为 94%、94.3%。向前看，我们预期 2025 年 3、6 月美联储或分别降息 25bps，且 25Q1 市场或强化 2025 全年 100-125bps 降息的预期，但这一预期在 25H2 或面临显著回调。从增长角度看，这主要来自特朗普上台后驱赶非法移民的政策或导致非农中枢快速下行、引发市场对衰退的担忧。从通胀角度看，25Q1 油价或在需求预期偏弱、页岩油增长预期偏强的合力下向 60$/桶加速靠拢，居住通胀保持下行势能，叠加较高的基数，25Q1 通胀或加速向下。但进入 25H2 后，降息带来的需求回暖、通胀黏性的强化和对非农担忧的退潮料再度强化经济韧性与通胀黏性，25H2 存在暂停降息的风险。 ◼ 增长：GDPNow 模型最新实时预测 24Q4 美国 GDP 增速为+3.33%。10月美国批发贸易销售月环比-0.1%，预期+0.2%，前值由+0.3%上调至+0.5%，受此影响，亚特兰大联储 GDPNow 对 24Q4 美国 GDP、PDFP实时预测分别维持+3.33%、+2.57%。受 11 月 CPI 与核心 CPI 延续反弹的影响，纽约联储 Nowcasting 将 24Q4 美国 GDP 实时预测由 12 月 6 日的+1.89%下调至 12 月 13 日的+1.85%。整体看，24Q4 美国 GDP 增速仍保持稳定增长。 ◼ 通胀：低基数效应与通胀黏性料让 12 月通胀延续反弹趋势。截至最新，克利夫兰联储 Inflation Nowcasting 实时预测 12 月美国 CPI 环比/同比+0.38%/+2.86%、核心 CPI 环比+0.27%/+3.28%，Inflation Swap 交易员预测 12 月 CPI 同比+2.9%、环比+0.40%。12 月 CPI 料将延续 11 月的反弹来趋势，主要由于：①年末的低基数效应。1999 年以来美国 11-12 月非季调 CPI 环比均值分别为-0.17%、-0.18%。即使 12 月 CPI 非季调环比为 0%，对应同比增速会反弹至+2.85%。②仍然顽固的通胀黏性。虽然非农就业人数如期反弹，劳务需求较差的结构使得工资通胀黏性依旧，通胀扩散性随有所改善但仍然较强。 ◼ 政治：遣返非法移民预期和关税预期均有所升温。①移民：博彩平台PolyMarket 预期，特朗普在上任首日执行遣返非法移民的政令概率为74%，百日新政内执行的概率为 93%，两者均较上周均边际升温。②关税：博彩平台 PolyMarket 预期，特朗普在上任半年内大规模加征关税的概率为 36%；对墨西哥与加拿大加征 25%关税概率为 25%，百日新政内对华加征 40%关税概率为 20%，两者较上周有所升温。③减税：博彩平台 PolyMarket 预期，特朗普取消小费税的概率为 38%，而 Kalshi 预期 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 东吴证券研究所 2 / 7 这一概率为 62%。另外，Kalshi 预期特朗普再度降低公司税的概率为50%，较上周边际降温。 ◼ 风险提示：特朗普再度遇刺；特朗普政策出台顺序、幅度与市场预想有偏差；全球地缘冲突加速恶化。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 东吴证券研究所 3 / 7 图1：亚特兰大联储 GDPNow 模型对 24Q4 美国 GDP 及各分项贡献度实时预测 数据来源：美联储、东吴证券研究所；横轴为预测时间，最新为 12 月 9 日，纵轴单位%，季调环比年率 图2：亚特兰大联储 GDPNow 模型对最近四个季度美国 GDP 实时预测值 vs 实际值 数据来源：彭博、东吴证券研究所；纵轴单位%，季调环比年率 图3：纽约联储 Nowcasting 模型对最近四个季度美国 GDP 实时预测值 vs 实际值 数据来源：彭博、东吴证券研究所；纵轴单位%，季调环比年率 -0.500.511.522.533.541 3 5 7 9 11131517 2 4 6 8 10121416 1 3 5 7 9 11131517 2 4 6 8 10121416 1 3 5 7 9 11131517 2 4 6 8 10121416GDP消费投资政府外贸库存1.62.82.81.432.811.522.533.544.501/2602/0202/0902/1602/2303/0103/0803/1503/2203/2904/0504/1204/1904/2605/0305/1005/1705/2405/3106/0706/1406/2106/2807/0507/1207/1907/2608/0208/0908/1608/2308/