食品饮料行业2025年年度策略报告：大众品篇，蓄势待发，踏浪前行

食品饮料行业 2025 年年度策略报告：大众品篇 蓄势待发，踏浪前行 行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 行业报告 食品饮料 2024 年 12 月 14 日 强于大市（维持） 行情走势图 证券分析师 张晋溢 投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINYI112@pingan.com.cn 王萌 投资咨询资格编号 S1060522030001 WANGMENG917@pingan.com.cn 王星云 投资咨询资格编号 S1060523100001 wangxingy un937@pingan.com.cn 平安观点：  建议关注顺周期、高景气、周期拐点、成本红利四条主线：今年前三季度食品饮料行业受居民消费信心不足的影响，需求表现疲软，引发上市公司业绩和估值的螺旋式下跌。但 9 月以来，一系列财政和货币政策组合拳出台，扭转了宏观经济预期。我们认为当前食品饮料行业当中的大众品板块由于以下原因具备投资价值：（1）顺周期行业直接受益于宏观经济好转；（2）板块估值较低，受到资金青睐；（3）发放消费券等促消费政策直接提振大众品板块消费信心；（4）相比于白酒，大众品库存包袱较轻，调整节奏更快，或更早调整到位；（5）经过近三年调整，行业内中小企业加速出清，竞争格局不断优化。中长期视角看，随着宏观经济的改善，居民对美好生活的追求仍将推动消费持续升级，大众品板块有望加速发展。建议关注顺周期、高景气、周期拐点、成本红利四条主线，维持食品饮料“强于大市”评级。  关注顺周期品种，看好餐饮产业链的修复：预制食品、调味品 预制食品：长期受益于餐饮连锁化，龙头竞争优势显著。当前餐饮行业在新一轮餐饮消费券发放的刺激下，景气度逐渐改善，渠道正在沿着小 B>大 B>C 端的顺序复苏。预制食品能够有效提高出餐效率，改善成本结构，长期受益于下游餐饮企业的连锁化率的提升。此时具有规模优势的龙头企业有望快速抢占市场份额，通过产品结构优化和精细化费用管理改善盈利能力。C 端虽受舆论风波及商超渠道影响有所拖累，但在政策支持保驾护航下，行业发展趋于规范化。推荐安井食品、千味央厨。 调味品：行业去库存接近尾声，内部管理改善。当前下游社会餐饮消费基本盘正在修复，行业去库存接近尾声，加上成本进入下行通道，调味品行业正在走出低谷，重回稳步发展期。同时，多数企业在低谷期的架构调整、渠道改革、产品创新的成效已逐渐凸显，后续多样化、健康化、高端化的产品将进一步推动行业增长，板块利润弹性有望释放。推荐海天味业、宝立食品，建议关注千禾味业。  行业高景气，新渠道新品类持续带来红利：零食 零食：渠道红利β仍在，新品红利持续释放。零食行业能同时满足情绪价值消费和消费者对于性价比的追求，成为当前食品饮料板块中增长动能最强的子行业。渠道端，量贩零食集合店、会员商超、新兴电商渠道、传统商超渠道等正在不断重塑行业渠道新格局，持续带来渠道红利。产品端，制造型企业不断拓展边际推出新品类，抢占消费者心智，成为行业接续动能。建议关注三只松鼠、盐津铺子。 证券研究报告 食品饮料·行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 35  供需关系改善，原奶周期有望迎来拐点：乳制品 乳制品：政策加码有望拉动消费，奶价预计企稳回升。当前乳制品需求疲软，但针对性刺激消费政策已出台，后续政策加码有望持续拉动乳制品消费，期待后续需求端边际改善。供给端来看，我国上游奶牛养殖行业进行了一轮规模化扩产，叠加需求疲软，供需剪刀差放大，导致本轮原奶价格下行超预期，但目前已进入温和产能出清阶段。供需关系改善，头部乳企或将进入盈利修复通道。我们看好全国性乳企的估值修复，及区域乳企的盈利能力提升，推荐伊利股份、妙可蓝多，建议关注新乳业。  成本弹性正在释放，仍有估值修复空间：啤酒 啤酒：成本红利贡献利润弹性，长期高端化步履不停。澳麦“双反”取消，包材价格持续环缓解，随着成本红利传导，行业盈利能力有望持续改善，2025 年为啤酒成本红利的持续兑现期。当前随着产品结构升级，啤酒企业吨价持续提升，短期虽有消费疲软的扰动，但长期啤酒高端化趋势仍将延续，看好板块性机会，推荐燕京啤酒、重庆啤酒，建议关注青岛啤酒。  风险提示： 1） 宏观经济波动风险：宏观经济环境直接影响居民收入水平和消费意愿，如果宏观经济下行，将影响大众品消费需求； 2） 消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响消费板块复苏； 3） 宏观政策落地不及预期：若本轮宏观政策和消费刺激政策落地情况不及预期，行业回暖的速度将会变缓； 4） 食品安全问题：食品安全关乎消费者人身安全，是行业发展的红线，一旦出现食品安全问题，对行业将产生巨大的负面影响，行业恢复或将需要较长时间； 5） 原材料波动影响：食品行业能通过提价一定程度上缓解原材料上涨的影响，但原材料上涨过大将影响行业毛利率情况； 6） 行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度上影响食品饮料行业的价体系，对行业造成不良影响。 重点公司盈利预测： 股票代码 股票名称 股价(元) EPS（元） P/E（倍） 评级 2024/12/13 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 603345.SH 安井食品 92.01 5.04 5.11 5.65 18.3 18.0 16.3 推荐 001215.SZ 千味央厨 37.86 1.35 1.27 1.46 28.0 29.8 25.9 推荐 603288.SH 海天味业 47.18 1.01 1.12 1.24 46.6 42.0 38.2 推荐 603170.SH 宝立食品 17.11 0.75 0.63 0.77 22.7 27.1 22.1 推荐 600887.SH 伊利股份 29.25 1.64 1.80 1.65 17.9 16.2 17.7 推荐 600882.SH 妙可蓝多 21.18 0.12 0.21 0.39 172.1 98.6 54.2 推荐 600132.SH 重庆啤酒 67.95 2.76 2.80 2.99 24.6 24.3 22.7 推荐 000729.SZ 燕京啤酒 11.18 0.23 0.36 0.45 48.9 31.1 25.1 推荐 600600.SH 青岛啤酒 79.00 3.13 3.27 3.61 25.3 24.2 21.9 / 300783.SZ 三只松鼠 37.09 0.55 1.00 1.38 67.7 37.0 26.9 / 002847.SZ 盐津铺子 56.80 1.85 2.39 3.03 30.6 23.8 18.7 / 603027.SH 千禾味业 13.30 0.52 0.51 0.58 25.8 26.2 22.8 / 002946.SZ 新乳业 15.32 0.50 0.64 0.78 30.6 23.9 19.8