中央经济工作会议解读：把握政策取向，讲求时机力度

证券研究报告 宏观研究 宏观点评 宏观研究/宏观点评专题 把握政策取向，讲求时机力度 ——中央经济工作会议解读 ◼ 核心观点 12 月 11 日至 12 日，中央经济工作会议召开。我们发现此次会议不仅总结了 2024 年经济工作，分析了当前的问题，部署了 2025 年的发展目标，还提出了“五个统筹”的指导思想和“五个针对”的工作要求。 一、我们认为，2025 年的目标可以总结为“六稳”：稳预期、稳经济、稳就业、稳物价、稳楼市、稳股市。 二、“五个统筹好”：必须统筹好有效市场和有为政府的关系、总供给和总需求的关系、培育新动能和更新旧动能的关系、做优增量和盘活存量的关系、提升质量和做大总量的关系。我们认为，“五个统筹好”充分体现了中国经济转型升级时期的系统性。对应到投资层面，我们提示应树立辩证思维、动态思维、系统思维，避免单边预期。 三、“五个针对”：包括针对需求不足的突出症结、针对制约发展的深层次障碍和外部挑战，针对产业转型升级的瓶颈制约、针对企业经营中的关切诉求、针对重点领域风险隐患。我们认为，“五个针对”指出了经济问题的关键，精准回应市场关切，有助于市场预期进一步改善。 四、更加积极有为的宏观政策：12 月 9 日中央政治局会议指出要“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节”。此次中央经济工作会议指出要“实施更加积极有为的宏观政策”，重申“更加积极的财政政策”与“适度宽松的货币政策”，且在实施层面要求“把握政策取向，讲求时机力度，各项工作能早则早、抓紧抓实，保证足够力度”。 五、更加积极的财政政策：力度上此次中央经济工作会议明确提出了“提高财政赤字率”。我们认为，支出方向上“两重”项目和“两新”政策仍将是重点，资金来源层面既有“增加发行超长期特别国债”与“增加地方政府专项债券发行使用”的短期安排，也有“统筹推进财税体制改革，增加地方自主财力”的中长期安排。 六、适度宽松的货币政策：我们认为在此次会议内容中，除了适时降准降息，保持流动性充裕，以及保持人民币汇率稳定之外，维护金融市场稳定可能是 2025 年的主要关注点——此次会议提出要“探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，创新金融工具，维护金融市场稳定”，以及要“深化资本市场投融资综合改革，打通中长期资金入市卡点堵点，增强资本市场制度的包容性、适应性”。 七、九项重点任务：我们总结九个关键词包括全方位扩大内需、新质生产力发展、经济体制改革、高水平对外开放、防范化解风险、城乡融合发展、区域战略、全面绿色转型、民生。我们提示应重点关注全方位扩大内需、新质生产力发展、防范化解重点领域风险（尤其持续用力推动房地产市场止跌回稳）、加大区域战略实施力度等措施。 ◼ 投资建议 我们提示，此次会议特别强调政策实施要“把握政策取向”和“讲求时机力度”。对于 2025 年的投资而言，可能同样也是最重要的两句话。 ◼ 风险提示 外部环境不确定性的风险 日期： yxzqdatemark 分析师： 高明 E-mail： gaoming@yongxingsec.com SAC 编号： S1760524050003 相关报告： 《超常规的逆周期调节》 ——2024 年 12 月 10 日 《房地产与资本市场成为政策重点》 ——2024 年 09 月 27 日 《宏观政策持续用力、更加给力》 ——2024 年 09 月 25 日 2024年12月13日宏观点评专题 请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文目录 1. 目标和总体要求 ....................................................................................... 3 2. 更加积极有为的宏观政策 ....................................................................... 5 2.1. 更加积极的财政政策 .......................................................................... 5 2.2. 适度宽松的货币政策 .......................................................................... 6 3. 九项重点任务 ........................................................................................... 7 4. 投资建议 ................................................................................................... 7 5. 风险提示 ................................................................................................... 7 图目录 图 1: 上证综合指数与创业板指数 .................................................................... 3 图 2: 30 大中城市商品房成交面积 .................................................................... 3 图 3: 中国官方与非官方制造业 PMI ............................................................... 3 图 4: 社会消费品零售总额当月同比 ................................................................ 3 图 5: CPI 与 PPI 当月同比 ................................................................................ 4 图 6: 规模以上工业企业利润当月同比 ............................................................ 4 图 7: 固定资产投资、房地产开发投资、基础设施建设投资、制造业投资累计同比 .................................................................................................................. 4 图 8: 中国居民人均可支配收入：工资性收入、经营净收入、财产净收入、转移净输入累计同比 .................................................................