2024年度水泥行业信用风险总结与展望

www.lhratings.com 研究报告 1 2024 年水泥行业信用风险总结与展望 2024 年以来，水泥需求仍然乏力，供需失衡致使行业竞争加剧，受行业加强错峰生产及自律停产影响，9 月以来水泥价格进入增长通道，但依然低位运行，各区域水泥价格走势存在较大差异；煤炭价格虽波动下行但仍处相对高位，水泥行业效益持续下降，2024 年前三季度水泥企业亏损加剧。 国家有关部门对水泥行业延续了“去产能”的结构性调整政策，且随着“双碳”目标的提出，水泥行业面临的环保、减能增效压力进一步加大，一定程度抑制水泥供给，但去产能进展仍缓慢，产能结构性过剩矛盾依然突出。目前水泥行业债券融资主体以高信用等级央企和国企为主，整体偿债风险可控，但应关注下游需求疲弱、煤炭价格高位运行、大额投资支出以及债务集中到期等负面因素对水泥企业偿债的影响。 展望未来，水泥需求短期难以显著恢复，水泥价格回升依赖供给端错峰生产及自律停产执行情况，各区域或存在较大差异，预计水泥价格或将低位修复，但尚不具备持续增长条件；煤炭价格短期内难以回落，水泥行业效益整体仍将承压。考虑行业产能过剩严重、亏损面扩大及“双碳”目标的实现，不排除 2025 年行业可能实施去产能相关政策，从长期看，采取直接或间接去产能政策势在必行。 联合资信 工商评级三部 www.lhratings.com 研究报告 2 一、水泥行业运行情况 （一）行业供需情况 2024 年 1－10 月，房地产市场仍处于底部调整过程中，房地产开发投资保持负增长，基建投资增幅放缓，对水泥需求支撑不足，水泥产量创 2010 年以来同期新低，水泥行业产能过剩压力进一步加大，行业竞争加剧。 从需求端来看，2024 年以来，国内经济延续恢复态势，上半年国内 GDP 同比增长 5.0%。2024 年 1－10 月，全国固定资产投资额（不含农户）增速为 3.4%。其中，基建投资（不含电力）增速为 4.30%，增速同比下降 1.60 个百分点，增速放缓，但对固定资产投资增速支撑依然明显；受行业景气度差，商品房销售面积持续下降，房企资金紧缺影响，房地产市场仍处于底部调整过程中，2024 年 1－10 月，房屋新开工面积同比下降 22.60%，施工面积同比下降 12.40%，受此影响，房地产开发投资完成额增速为-10.30%，增速同比下降 1.00 个百分点。虽基建投资保持增长，但房地产行业的不景气对水泥需求的拖累较大，水泥行业下游需求疲弱。 图 1 2021 年以来中国固定资产投资情况（单位：亿元、%） 资料来源：Wind 水泥供给方面，2021 年以来，受下游需求疲弱影响，全国水泥产量呈现持续下降态势。2024 年 1－10 月，全国水泥产量为 15.01 亿吨，为 2010 年以来同期最低产量，同比下降 10.30%。根据中国水泥网数据显示，2024 年 1－10 月，全国新投产熟料线10 条，涉及总产能 1350 万吨，同比降幅较大，另有部分产线投产时间延至 2025 年，2024 年四季度暂无新线投产，全国熟料总产能在 17.6 亿吨左右。2023 年水泥熟料产能利用率约为 59%，2024 年以来，水泥产量继续下降，水泥熟料产能利用率预计持-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.000.00100,000.00200,000.00300,000.00400,000.00500,000.00600,000.00700,000.002021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-10中国:固定资产投资完成额:累计值中国:固定资产投资完成额:累计同比中国:房地产开发投资完成额:累计同比中国:固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):累计同比 www.lhratings.com 研究报告 3 续下降，水泥行业产能过剩情况进一步加重。 图 2 近年来中国水泥产量情况（单位：万吨、%） 资料来源：Wind （二）水泥价格表现 2024 年以来，在行业加强错峰生产的影响下，水泥库容比波动幅度缩小，但整体库容比仍处于高位，供需失衡情况致使行业竞争加剧；2024 年 4 月以来，水泥价格有所修复并于 9 月进入增长通道，但区域表现存在较大差异，东北、长江和华东区域水泥价格较其他区域更早进入修复期，同比呈现增长趋势，但整体看，相较于 2023年以前，水泥价格依然处于低位运行。 图 3 近年来中国水泥库容比情况（单位：%） 资料来源：Wind -30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.000.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00中国:产量:水泥:累计值中国:产量:水泥:累计同比中国:产量:水泥:当月同比40.0050.0060.0070.0080.002020-01-032020-03-032020-05-032020-07-032020-09-032020-11-032021-01-032021-03-032021-05-032021-07-032021-09-032021-11-032022-01-032022-03-032022-05-032022-07-032022-09-032022-11-032023-01-032023-03-032023-05-032023-07-032023-09-032023-11-032024-01-032024-03-032024-05-032024-07-032024-09-032024-11-03 www.lhratings.com 研究报告 4 受一季度错峰停产影响，水泥库存处于低位，库容比持续下降，但受行业需求疲软影响，2024 年一季度水泥库容比相较于 2022 年及以前仍处于高位；2024 年 4 月，随着一季度错峰生产陆续结束，大部分水泥企业开始恢复生产，水泥库容比有所回升；但受下游需求疲软，库容比居高不下影响，全国近 20 个省份陆续发布新一轮水泥错峰生产计划，要求第二季度各水泥企业增加错峰停产天数，水泥产量同比持续下降，2024 年 5 月中旬至 6 月中旬水泥库容比波动下降；2024 年 7 月，受高温及雨水天气增多影响，下游需求有所减少，水泥库容比小幅增长后开始震荡下行；2024 年 10 月中旬，受下游需求阶段性改善、水泥产量环比增加影响，水泥库容比小幅增长；但进入 11 月