彩讯股份(300634)从信创到AI应用，Rich AI超级工厂打开成长空间

公司报告 | 公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 彩讯股份（300634） 证券研究报告 2024 年 12 月 13 日 投资评级 行业 计算机/IT 服务Ⅱ 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 24.86 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 451.21 流通 A 股股本(百万股) 434.68 A 股总市值(百万元) 11,217.10 流通 A 股市值(百万元) 10,806.17 每股净资产(元) 6.00 资产负债率(%) 19.42 一年内最高/最低(元) 27.79/12.70 作者 唐海清 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 陈汇丰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522070001 chenhuifeng@tfzq.com 王奕红 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《彩讯股份-季报点评:三季度净利润快速增长，持续布局 AI 未来可期》 2024-10-30 2 《彩讯股份-半年报点评:AI 助力公司产品发展，短期业绩承压全年有望改善》 2024-08-15 3 《彩讯股份-季报点评:一季度业绩快速 增 长 ， 盈 利 能 力 持 续 提 升 》 2024-04-29 股价走势 从信创到 AI 应用，Rich AI 超级工厂打开成长空间 三大产品线呈向好态势，发布股权激励彰显未来发展信心 公司三大产品线情况：1、协同办公产品线：公司的邮箱产品是中国 500强的首选邮箱，围绕着邮箱、统一办公平台，今年将结合 AI 及元宇宙朝着“数字员工”方向继续推进。2、智慧渠道产品线：主要是服务企业数据化运营和管理，通过彩讯 AIBox 一站式 AI 应用平台，助力企业客户实现个性化、智能化的应用场景；此外，公司过去为客户完成了多个亿级用户规模的软件开发，后续也将根据客户需求推进软件鸿蒙版本的开发。同时，公司未来也将结合 AIBox 相关技术让产品更加智能化。3、云和大数据产品线：公司是移动云的核心供应商，未来将结合传统云的优势，朝智算中心的方向进行深度延伸。公司发布了《2024 年限制性股票激励计划（草案）》，已完成授予，其中公司层面业绩考核指标之一为 2024-2026 年每年剔除有效期内正在实施的所有股权激励计划和员工持股计划所涉股份支付费用后扣非净利润同比增长达到 16%及以上，彰显未来发展信心。 深度布局人工智能开发 Rich AI 超级工厂，围绕 AI+元宇宙构造全景生态 在 AI 的浪潮下，彩讯股份开发了 Rich AI 超级工厂，Rich Al 超级工厂是公司围绕 AI+元宇宙构造的全景生态，由下至上大致分为三层，从下往上的第一层是智算基础设施底座 Rich AICloud，AICloud 的底层是下一代 AI 原生云计算架构 RichNet，中间层是可实现万卡集群管理的 RichMoss 超大规模算力集群管理平台，顶层是针对大语言模型/文生图/视频的 RichBoost高性能大模型训推平台；第二层为 Rich AIBox，它的定位非常清晰，旨在帮助大中型国有企业以及所有 B 端客户快速定制化开发 AI 应用，公司的AI邮箱和 AI云盘均通过 AIBox 进行产品开发升级，彩讯 AIBox 一站式 AI 应用开发平台在行业内被广泛认可，同类平台还有文心智能体平台、字节扣子、Dify 等平台；第三层是 AI 应用层，包含 to B 和 to C 的 AI 应用以及相关行业解决方案能力。目前彩讯 AI 应用有：AI 智能邮箱、数字人、AIGC新通话、彩灵图歌乐。 发布图生音乐 AI 应用彩灵图歌乐，未来应用场景可观 彩灵图歌乐是彩讯股份基于新一代多模态大模型技术，构建的 AI 音乐生成产品，它将 AI 算法、音乐制作与数据分析完美融合，为用户带来前所未有的音乐创作体验。公司综合技术可实现性、算力成本、可玩性等方面发现图生音乐当前仍然是一个较为空白的点，经过半年的不断迭代尝试和用户测试，公司重点研发了图生音乐的场景，极大降低音乐制作的门槛，这是一个充满潜力的场景。在公司尚未全面推广的情况下，彩灵图歌乐产品用户量级已达到了几十万级别，用户体验较好。 盈利预测与投资建议： 公司深耕数字经济领域，积极拥抱 AIGC 技术，研发能力强，伴随信创产业以及国资云发展趋势，未来订单量有望快速增长。预计 24-26 年归母净利润为 2.6/3.3/4.0 亿元，对应 PE 为 42/34/28X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、人工智能发展不及预期、信创发展不及预期、国资云发展不及预期、劳动力成本上升及人才流失风险等 -42%-31%-20%-9%2%13%24%35%2023-122024-042024-082024-12彩讯股份创业板指 公司报告 | 公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,195.42 1,496.41 1,654.28 1,899.02 2,166.12 增长率(%) 34.71 25.18 10.55 14.79 14.07 EBITDA(百万元) 451.22 666.25 296.30 360.75 411.05 归属母公司净利润(百万元) 225.04 324.63 264.01 331.72 399.61 增长率(%) 50.91 44.25 (18.67) 25.65 20.47 EPS(元/股) 0.50 0.72 0.59 0.74 0.89 市盈率(P/E) 49.84 34.55 42.49 33.81 28.07 市净率(P/B) 4.92 4.31 3.97 3.64 3.31 市销率(P/S) 9.38 7.50 6.78 5.91 5.18 EV/EBITDA 11.45 10.98 30.00 24.06 20.51 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录 1. 三大产品线呈向好态势，发布股权激励彰显未来发展信心 .................................................... 4 2. AIGC 应用高速发展，AI 音乐应用改变行业 ................................................................................. 6 2.1. AIGC 应用情况分析 .................................................................................................................... 6 2.1.1. 商业模式分