居然智家(000785)首次覆盖：基本面底部有望边际向上，家居卖场新动力逐步释放

请务必阅读正文之后的重要声明部分基本面底部有望边际向上，家居卖场新动力逐步释放——居然智家首次覆盖居然智家（000785.SZ）一般零售证券研究报告/公司深度报告2024 年 12 月 10 日评级：买入（首次）分析师：郑澄怀执业证书编号：S0740524040004Email：zhengch@zts.com.cn分析师：张骥执业证书编号：S0740523060001Email：zhangji01@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)6,287.29流通股本(百万股)5,958.83市价(元)3.24市值(百万元)20,370.81流通市值(百万元)19,306.61股价与行业-市场走势对比相关报告公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）12,98113,51214,07216,22218,538增长率 yoy%-1%4%4%15%14%归母净利润（百万元）1,6481,3001,0451,2811,621增长率 yoy%-29%-21%-20%22%27%每股收益（元）0.260.210.170.200.26每股现金流量0.600.610.460.480.45净资产收益率8%6%5%6%7%P/E12.415.717.814.210.9P/B1.01.01.01.01.0备注：股价截止自2024 年 12 月 09 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄，PE 已剔除商品销售业务对应市值报告摘要核心观点：公司核心业绩来源为家居卖场运营，随着家居补贴和地产政策陆续出台业绩有望边际改善。公司的品牌代销、AI+设计应用，以及原武汉中商的业务，市场定价或不充分，未来股价有望随基本面改善而共振。首 次 覆 盖 ， 给 予 “ 买 入 ” 评 级 。 我 们 预 计 ， 公 司 24/25/26 年 的 营 收 分 别 为140.72/162.22/185.38 亿元，yoy+4%/+15%/+14%。公司 24/25/26 年的归母净利润分别为 10.45/12.81/16.21 亿元，yoy-20%/+22%/+27%。剔除商品销售业务对应的市值后，24/25/26 年对应 PE 分别为 17.8/14.2/10.9 x，首次覆盖，给予“买入”评级。家居卖场龙头借壳上市，基本面或出现边际改善。公司是国内家居连锁卖场核心公司。19 年借壳武汉中商上市。我们认为，当前股价已经对公司所处行业、家居卖场经营的商业模式、新租赁准则下的高财务费用给予充分定价。公司近年业绩下滑原因主要为家居商户租金减免，24 年，随家电补贴和地产相关政策逐步落地，需求有望边际改善，公司基本面改善概率大。公司或存在未充分定价的业务。1.居然智慧家的品牌代销业务。公司的品牌代销业务增速较快，我们认为商业模式与爱施德、天音控股一样，高 GMV、低毛利率，2B/2C兼具。公司已获取 Apple、华为、vivo、小米等头部品牌总代牌照且也完成了华为、比亚迪、小鹏、长城、哪吒等汽车品牌的自营授权审批。2.居然设计家。AI+设计应用软件，借助人工智能实现智能化室内设计方案，以海外用户为主，与公司业务深度协同，截至 24H1 全球注册用户超 1616 万，海外版平台 Homestyler 注册用户已超 1400万。 3.原武汉中商业务的持续扩张。公司借壳上市后，保留原武汉中商资产（湖北省内布局的百货、超市、购物中心），购物中心新项目持续落地。至 24H1，公司的项目布局已走出湖北，在长春、呼和浩特、武汉已开业 4 家购物中心，实现销售额 12.67亿元，yoy+193.7%，总客流 2044 万人次，yoy+156.3%。风险提示：家居产业链需求不急预期的风险；品牌代销收入增速下滑的风险；居然设计家持续不盈利的风险；研报使用信息滞后或更新不及时的风险；第三方数据失真的风险及调研的样本偏差风险。公司深度报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录1.可能已被定价的基本面：传统家居卖场的借壳上市与探索.........................................41.1 上市之路—19 年发行股份借壳武汉中商..........................................................41.2 主要商业模式为家居卖场运营收租，商铺租金减免致收入下滑...................... 41.3 有息负债规模低于表观负债规模...................................................................... 61.4 上市后的探索 1：数字化建设持续，逐步完善的智能家居体系....................... 71.5 上市后的探索 2：购物中心新项目持续落地......................................................82.老牌家居卖场新动力：行业周期、品牌代销、AI+设计..............................................92.1 行业周期有望边际改善，北四环店扩张带来智能家居新体验..........................92.2 居然设计家，与阿里共同打造“AI+设计“全球级产品................................. 102.3 全屋智能的居然智慧家与品牌代销.................................................................123.盈利预测与估值......................................................................................................... 14风险提示....................................................................................................................... 17公司深度报告- 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分图表目录图表 1： 居然智家借壳上市后业绩承诺和实际完成情况...........................................4图表 2： 居然智家 24Q3 前十大股东情况.................................................................4图表 3： 根据收入分拆和毛利率水平，家居卖场运营管理仍是公司核心业务..........5图表 4： 居然智家业务板块拆分及对应的具体业务..................................................5图表 5： 卖场运营中，直营卖场贡献核心收入............................................