医药行业创新链系列研究：生命科学服务板块或周期见底

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 医药 2024 年 12 月 11 日 创新链系列研究 推荐 （维持） 生命科学服务板块或周期见底 ❑ “创新链”渐趋明朗。不同于光伏、新能源、半导体等垂直产业链，医药行业多以横向细分为主。但伴随着 2018-2020 年 CXO 公司密集上市；2020-2022 年Biotech、生命科学服务公司密集上市，医药内部的“垂直产业链”逐渐浮现。创新链从上游提供仪器设备、试剂、耗材的生命科学服务到中游提供研发生产外包的 CXO 到下游的创新药是一脉相承。“创新药 - CXO - 生命科学”垂直型产业链渐趋明显。创新药对 CXO 的外包率不断提升，2023 年达 50%，而生命科学服务的客户结构中，70-80%为医药工业端。从产业链条内部的需求占比看，已呈现较高的相关比例。 ❑ 生命科学服务板块发展复盘： 2020 年前：多重因素共振，开启中国创新药崛起大时代，催生了生命科学服务行业并造就了生命科学服务行业的快速发展。 2020-2022 年中：新冠大脉冲，资金加速涌入生物医药领域，需求高景气，生命科学服务板块跨越式发展，引发上市热潮，并带来供给的大幅增加。 2022 年中以来：生命科学服务板块由热转冷进入景气下行阶段，生命科学服务行业供需关系大转变，供需关系不匹配造成产业内卷，板块承压。 ❑ 当前，生命科学服务板块或周期见底： 见底标志 1：股价平均跌幅 70%+，去泡沫彻底 见底标志 2：资金配置比例极低，不拥挤 见底标志 3：多项需求指标出现改善迹象 见底标志 4：供给侧陆续出清 见底标志 5：多项财务指标企稳 见底标志 6：资产去水分 见底标志 7：现金流回款改善 生命科学服务板块利润端向上弹性巨大：收入增速有望由负转正并趋势向上。净利率提升空间巨大：1）当前净利率水平极低；2）当前板块内仍多为加杠杆式经营，整体产能充裕，一旦收入重回增长区间进入投入回报期，毛利率较大提升空间+三费率较大压缩空间，有望带来极大利润弹性。 ❑ 部分公司率先迎来报表端修复： 1、阿拉丁：内生稳健增长，外延持续赋能 2、皓元医药：前端快速增长，后端企稳，利润端明显修复 3、毕得医药：产品结构优化+精细化管理效果显现助力走出盈利水平谷底 ❑ 风险提示：1、全球/中国生物医药投融资项目和金额复苏节奏低于预期，需求传导速度低于预期；2、供给出清速度慢于预期；3、价格竞争加剧；4、地缘风险。 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360520110002 证券分析师：万梦蝶 邮箱：wanmengdie@hcyjs.com 执业编号：S0360523080008 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 477 0.06 总市值(亿元) 65,228.46 6.48 流通市值(亿元) 54,466.40 6.81 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -1.9% 9.5% -8.2% 相对表现 0.7% -2.3% -25.8% 相关研究报告 《创新药周报 20241208：基石药业 ROR1 ADC CS5001 末线治疗淋巴瘤 ORR 达 76.9%》 2024-12-08 《华创医药投资观点&研究专题周周谈第 105 期：生命科学服务板块周期见底的七大信号》 2024-12-06 《创新药周报 20241201：安进 MariTide 52 周平均减重约 20%》 2024-12-01 -29%-11%7%24%23/1224/0224/0524/0724/0924/122023-12-11~2024-12-10医药沪深300华创证券研究所 创新链系列研究 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 深度复盘生命科学服务板块发展的几个阶段，深入分析当前生命科学服务板块及细分领域各项指标，并做出板块或周期见底的判断。 投资逻辑 当前，生命科学服务板块或周期见底，生命科学服务板块利润端向上弹性巨大：收入增速有望由负转正并趋势向上。净利率提升空间巨大：1）当前净利率水平极低；2）当前板块内仍多为加杠杆式经营，整体产能充裕，一旦收入重回增长区间进入投入回报期，毛利率较大提升空间+三费率较大压缩空间，有望带来极大利润弹性。 部分公司如阿拉丁、皓元医药、毕得医药率先迎来报表端修复。 创新链系列研究 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、“创新链”渐趋明朗 ............................................................................................................. 6 二、生命科学服务板块发展复盘 ............................................................................................. 7 （一）2020 年前：生命科学服务行业的萌芽和快速发展 ............................................ 7 （二）2020-2022 年中：新冠大脉冲 ............................................................................... 8 1、资金加速涌入生物医药领域，需求高景气 ........................................................... 8 2、生命科学服务板块跨越式发展，并引发上市热潮 ............................................... 9 3、供给大幅增加 ......................................................................................................... 11 （三）2022 年中以来：脉冲过后历经阵痛，供需不匹配造成产业内卷 ................... 11 三、生命科学服务板块或周期见底 ....................................................................................... 12 （一）见底标志 1：股价平均跌幅 70%+，去泡沫彻底 .............................................. 12 （二）见底标志 2：资金配置比例极低，不拥挤 ........................................................ 13 （三）见底标志 3：多项需求