浙江医药(600216)维生素E行业高景气有望持续，创新药蓄势待发

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司深度报告 2024 年 12 月 09 日 浙江医药（600216.SH） 维生素 E 行业高景气有望持续，创新药蓄势待发 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8,116 7,794 10,009 10,670 11,358 增长率 yoy（%） -11.1 -4.0 28.4 6.6 6.5 归母净利润（百万元） 540 430 1,526 1,742 1,828 增长率 yoy（%） -48.4 -20.4 255.1 14.1 4.9 ROE（%） 3.7 2.8 13.2 13.3 12.4 EPS 最新摊薄（元） 0.56 0.45 1.59 1.81 1.90 P/E（倍） 30.1 37.8 10.7 9.3 8.9 P/B（倍） 1.8 1.7 1.5 1.3 1.1 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 公司营养品和医药制造双核心业务并驱发展。生命营养品和医药制造板块是公司业务的两大核心支柱，建立起涵盖脂溶性维生素、类维生素、喹诺酮类抗生素和抗耐药抗生素等系列产品的专业化、规模化生产体系。公司已经成长为国内维生素、抗耐药抗生素以及喹诺酮类抗生素行业的龙头之一。2010年以来，公司营收呈现出一定的周期性，虽然 2022-2023 年维生素景气度下行令公司业绩有所承压，但进入 2024 年，公司盈利能力已经出现明显修复的趋势，3Q24 营收和净利更是创下上市以来单季度新高，3Q24 公司营业收入和归母净利同比分别增长 39.66%、1737.57%。我们认为，受益于公司维生素价格回暖以及公司各业务板块内生增长，公司业绩有望持续回升。 维生素下游需求相对刚性、供给有所收缩，公司业绩有望受益于 VE、 VA 价格的上涨。维生素下游主流需求是饲料添加，由于维生素在饲料中的用量小却关键，且成本中占比不大，因此需求刚性较强、下游对维生素价格敏感度低。我们认为，随着国际市场需求缓慢复苏，人们健康意识的提高和肉类食品消费的良性增长，以及养殖业盈利预期逐步见好，中短期维生素消费量仍有上升空间。维生素行业集中度较高，头部企业开工情况对行业供给会产生极大影响，进入 2024 年，国内主流企业公布检修及停产计划，2024 年 7 月29日巴斯夫路德维希港基地南区发生爆炸，维生素 A和 E全球供给偏紧， VA、VE 的价格均持续回暖，利好公司业绩持续回升。 公司创新药稳步推进，搭建自主技术平台。公司一类新药奈诺沙星胶囊及注射剂相继在国内获批上市，与其他喹诺酮类药物相比，奈诺沙星具备突出的药效和安全性优势，有望成为未来喹诺酮类抗生素领域的重要力量。在 ADC创新药管线上，公司与 AMBRX Inc.合作开发 ARX788 与 ARX305，并构建了基于非天然氨基酸定点偶联生物大分子药物自主技术平台，可广泛应用于生物大分子药物的改造。截至 2023 年，ARX788 临床 III 期研究已经达到期中分析预设的有效性标准，ARX305 正在进行临床一期试验，两种药剂未来市场前景广阔。 打造无菌喷雾干燥制剂平台，原料药-制剂垂直一体化优势显著。公司大部分原料药品种结合了公司发酵和合成技术，部分中间体和原料共用，实现了产品线向下游制剂的纵向延伸，具有原料药和制剂垂直一体化的优势。公司海 买入（维持评级） 股票信息 行业 医药 2024 年 12 月 3 日收盘价（元） 16.91 总市值（百万元） 16,261.29 流通市值（百万元） 16,261.22 总股本（百万股） 961.64 流通股本（百万股） 961.63 近 3 月日均成交额（百万元） 593.32 股价走势 作者 分析师 肖 亚平 执业证书编号：S1070523020001 邮箱：xiaoyaping@cgws.com 联系人 王 彤 执业证书编号：S1070123100005 邮箱：wangtong@cgws.com 相关研究 1、《3Q24 业绩创新高，关注维生素 E 板块及公司创新药审批进展》2024-10-28 -26%-13%1%15%29%42%56%70%2023-122024-042024-082024-12浙江医药沪深300公司深度报告 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 外高端制剂项目主要依托于其搭建的新型制剂平台——无菌喷雾干燥制剂平台，公司利用该平台技术开发的注射用盐酸万古霉素，以 505(b)(2)的法规途径向 FDA 进行 NDA 申报，目前新药申请已获批。依托此制剂平台及盐酸万古霉素制剂的成功案例，公司后续有望以 505(b)(2)的形式向 FDA 提交注射用达托霉素等多个制剂的申报，审批若通过后，叠加公司原料药-制剂一体化优势，公司制剂产品有望进一步打开海外市场。 创新是推动公司未来发展的核心动力。公司发展的长远目标是从普通医药化工企业转型升级为世界领先的制药强企，并将技术创新作为企业发展的核心动力。多年来公司持续加大研发投入，在创新小分子药物、生物大分子药物、创新制剂方面均有布局；发挥双主业优势，让营养品业务和医药业务相辅相成；以市场为核心进行新药研发，在维生素产品、在原料药及关键中间体和在药品领域搭建多种平台，推进产品技术更新和研发；与多家外部制药公司和研发机构合作，研发成果卓有成效。领先的研发实力及完善的技术平台，有望成为公司未来开拓新市场和提升竞争力的有力支撑。 盈 利 预 测 与 估 值 ： 我 们 预 计 公 司 2024-2026 年 实 现 营 业 收 入 分 别 为100.09/106.70/113.58 亿元，实现归母净利润分别为 15.26/17.42/18.28 亿元，对应 EPS 分别为 1.59/1.81/1.90 元，当前股价对应的 PE 倍数分别为10.7X、9.3X、8.9X。看好 VE、VA 价格回升及公司 ADC 创新药、奈诺沙星制剂等药物逐步放量，维持“买入”评级。 风险提示：市场波动风险；生产要素成本上涨的风险；新药研发风险；环保及安全经营风险；政策风险等。 公司深度报告 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一．浙江医药：国内维生素与抗耐药性抗生素龙头 ............................................................................................... 5 1. 深耕维生素行业二十余年，旗下众多子公司涉及领域广泛 ......................................................................... 5 2. 营养品和医药制造双核心业务并驱发展 ..................................................................................................... 6 3. 公司历年营收整体呈上涨趋势，盈利水平受维生素景气周期影响较大....................