中炬高新(600872)重大事项点评：收回少数股权，经营渐进调整

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 调味品 2024 年 12 月 9 日 中炬高新（600872）重大事项点评 强推 （维持） 收回少数股权，经营渐进调整 目标价：31.35 元 当前价：23.21 元 事项： ❖ 公司发布《关于无偿受让厨邦公司少数股权的公告》，全资孙公司阳西美味鲜于 2024 年 12 月 4 日与朗天慧德签订了《股权转让合同》，无偿受让后者持有的厨邦公司 20%股权，交易完成后中炬高新将全资控股厨邦公司。 评论： ❖ 全资控股厨邦，优化统筹管理，考虑今年收回时点较晚，25 年起有望增厚归母利润。本次收回厨邦公司少数股权，一方面有利于公司统筹管理，进一步提升管理决策效率，推进内部资源整合，促进公司高质量发展，符合公司战略发展规划。另一方面，本次少数股权受让完成后，厨邦公司的净利润将全部归属中炬高新，将有效增厚集团归母利润情况，厨邦公司 2021-2023 年平均净利润为 19092.93 万，20%股权对应的平均少数股东损益为 3783.52 万元，对中炬高新整体净利润的平均贡献率在 6.31%。考虑到今年收回时点较晚，预计 25 年起有望提供利润贡献，增厚报表归母利润 6-8 千万左右。 ❖ 少数股权如期收回，管理层承诺依次兑现，展现公司治理优化，后续仍有望看到更多有利事件落地。年中部分土地收储落地，此次厨邦少数股东权益也在年内如期收回，一方面既是优化股权结构，直接增厚公司报表，向集团层面注入优质资产，另一方面也展现了，大股东与管理层积极作为，针对此前改革目标及承诺，正在持续推动各项有利事件落地。在中炬战略改革大背景下，大股东积极配合，管理层主动作为，公司在治理层面已得到明显的发展，凝心聚力下后续仍可期待其他有利事件。 ❖ 下半年渐进调整，当前状态逐步恢复，来年有望恢复较快增长。今年行业龙头发力，加上公司调整变动较多，导致上半年主销区渠道受损较为严重，下半年公司通过提价优化价格体系，减少区域窜货情况，同时重点安抚经销商，提供更多销售支持，重新凝聚渠道士气，在内部继续选贤举能，提升员工战斗力，并聚焦核心单品矩阵，完善蚝油、零添加等产品线，当前经营已在环比改善，Q3 实现营收转正、利润大幅改善，Q4 有望通过发力食用油、制定阶梯型促销政策、加大单品资源投放力度等，动销实现环比改善，预计 Q4 整体营收及盈利继续渐进改善。今年吸取教训，来年有的放矢，待渠道及销售士气陆续恢复，相关产品、渠道策略更加精准，公司有望恢复到较快增长。 ❖ 投资建议：收回少数股权，经营渐进调整。公司 Q3 经营边际恢复，Q4 改善趋势有望延续，同时少数股权收回落地，彰显治理优化、改革决心，来年考虑增长动能恢复、盈利改善延续、潜在收并购事件等，仍有望进一步释放报表弹性。考虑土地征收贡献，其中深中铁路补偿计入 24 年报表，夹缝地等补偿平摊到 24 年 10 月底至 25 年底，同时 26 年暂不考虑任何土地贡献及并购业务，基于此次收回少数股东权益贡献，我们调整 24-26 年 EPS 预测为 1.43/2.03/1.39元（原预测为 1.41/1.96/1.36 元），对应 P/E 估值 16/11/17 倍。若扣除土地补偿后，预计 24/25 年营收分别为 53.4/60.0 亿，归母利润分别为 7.5/9.1 亿，我们维持目标市值/目标价约 245 亿/31.35 元，对应 25 年主业利润约 25 倍（同时考虑地产估值 20 亿左右），维持“强推”评级。 ❖ 风险提示：下游需求低迷；市场竞争加剧；改革前期费用投放加大；全国化拓展、餐饮渠道开发等不及预期；非主业剥离进度不及预期；食品安全问题等 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 5,139 5,774 6,803 6,847 同比增速(%) -3.8% 12.3% 17.8% 0.6% 归母净利润(百万) 1,697 1,120 1,594 1,087 同比增速(%) 386.5% -34.0% 42.3% -31.8% 每股盈利(元) 2.17 1.43 2.03 1.39 市盈率(倍) 11 16 11 17 市净率(倍) 3.9 3.3 2.7 2.4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 12 月 6 日收盘价 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：彭俊霖 邮箱：pengjunlin@hcyjs.com 执业编号：S0360521080003 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：严文炀 邮箱：yanwenyang@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 78,322.24 已上市流通股(万股) 77,098.79 总市值(亿元) 181.79 流通市值(亿元) 178.95 资产负债率(%) 27.11 每股净资产(元) 6.24 12 个月内最高/最低价 29.92/16.25 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《中炬高新（600872）2024 年三季报点评：积极纠偏，重回升势》 2024-10-28 《中炬高新（600872）2024 年半年报点评：坚定改革方向，务实调整节奏》 2024-08-09 《中炬高新（600872）2024 年半年度业绩预盈公告点评：业绩低于预期，求变动力坚实》 2024-07-10 -44%-21%2%25%23/1224/0224/0424/0724/0924/122023-12-08~2024-12-06中炬高新沪深300华创证券研究所 中炬高新（600872）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 公司分季度情况（单位:百万元） 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 23Q1-Q3 24Q1-Q3 营业总收入 1,385 1,367 1,288 1,299 1,186 1,485 1,134 1,328 3,953 3,946 营业总成本 1,227 1,197 1,118 1,104 1,154 1,202 1,024 1,041 3,420 3,267 其中：营业成本 947 937 869 859 793 936 724 812 2,665 2,472 营业税金及附加 23 15 15 16 15 14 12 13 46 39 销售费用 138 117 108 105 126 115 168 83 331 366 管理费用 74 88 81 77 132 94 88 93 245 275 财务费用 -3 -1 -2 -2 -2 -2 3 1