能源周观点：犹豫就会败北，OPEC+仍未扭转原油过剩预期

敬请参阅最后一页特别声明 1 原油 本周重大变化：OPEC+修改未来的生产配额。 油价展望：基于供需基本面，我们维持中期油价看空观点。我们认为当前油价反转的条件是供应端大幅增产的预期发生改变，目前的油价尚未抑制美国油企的增产意愿，虽然 OPEC+推迟增产且放缓了增产速度，但力度仍然不够，因此目前中期观点并无变化。 本周行情：2024 年 12 月 6 日，布伦特期货价(连续)为 71.12 美元/桶，本周下跌 1.82 美元/桶。WTI 期货价(连续)分别收于 67.20 美元/桶，本周下跌 0.80 美元/桶。 供给端：短期中性，中期偏空。按 OPEC+新的生产配额，原油供应仍将过剩，2025 年 12 月配额为 3684.6 万桶/天，同比+123.4 万桶/天，到 2026 年 9 月，配额会增至 3807.6 万桶/天。 需求端：短期偏空，中期中性。国内原油库存高于历史同期，进口量与加工量均偏低，目前国内需求暂未出现恢复迹象，到 2025 年中下旬，需求在目前的低基数下进一步下降的概率较低，因此中期偏中性。 地缘政治：中性。地缘政治趋于稳定，暂时没有对油价产生新的影响。 天然气 本周重大变化：无。 气价展望：在 2024 年 12 月和 2025 年 2 月或许存在做多机会，TTF 机会优于 HH，其余时间偏中性。由于 2023 年12 月和 2024 年 2 月欧美气温异常偏暖，因此在 2024 年 12 月和 2025 年 2 月气温更大概率会同比下降。目前美国天然气正在复产，将压制 2024 年 12 月美国气价上涨空间，目前 2025 年俄罗斯过境乌克兰对欧输送管道气的合约仍无法续签，2024 年美国 LNG 液化站液化能力增长有限，因此欧洲气价上涨机会大于美国。 本周行情：2024 年 12 月 6 日，TTF 连一为 14.37 美元/MMBtu，较上周下跌 0.36 美元/MMBtu。JKM 连一为 15 美元/MMBtu，与上周持平。HH 连一为 3.08 美元/MMBtu，较上周下跌 0.28 美元/MMBtu。 供给端：在未来 1-2 个月内美国偏空，欧洲偏多。美国天然气产量正在恢复，产量仍有约 6000 万立方米/天的增长空间，或许会在 1-2 个月内完成复产；对于欧洲来说，2025 年俄罗斯管道气或断流，存在约 4000 万立方米/天的下降空间。 需求端：在 2025 年 3 月前偏多。由于 2023 年 12 月和 2024 年 2 月欧美气温异常偏暖，因此在 2024 年 12 月和 2025年 2 月气温更大概率会同比下降，支撑供暖需求。 煤炭 本周行情：2024 年 12 月 6 日，秦皇岛 Q5500 动力煤平仓价为 812 元/吨，本周下跌 6 元/吨。 供给端：2024 年 10 月，全国原煤产量为 4.14 亿吨，同比+5.93%，煤炭海运进口量仍然处于高位。 需求端：在截至 2024 年 12 月 2 日的一周内，重点电厂煤炭日耗量为 503 万吨，同比-6.85%。 风险提示 气温变化不及预期的风险；经济增速不及预期的风险；天然气减产规模不足的风险；地缘政治变化的风险；其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响的风险。 数据专题简报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 继续看空中期油价 ............................................................................................................................................4 OPEC+陷入两难，但 2025 年增产已箭在弦上..................................................................................................6 OPEC+新的产量政策仍是扬汤止沸 ...........................................................................................................6 OPEC+的诉求与困境 ................................................................................................................................7 原油数据更新 .................................................................................................................................................10 国内原油库存充足 ...................................................................................................................................10 国内炼厂开工率较低................................................................................................................................10 美国成品油需求较弱................................................................................................................................ 11 OPEC+原油出口量小幅下降.................................................................................................................... 11 美国原油产量已恢复................................................................................................................................12 天然气数据更新..............................................................................................................................................13 美国天然气生产正在恢复..........................