有色金属行业：上行逻辑强化，央行重启购金，制造业延续修复

请务必阅读正文之后的重要声明部分上行逻辑强化：央行重启购金，制造业延续修复有色金属证券研究报告/行业定期报告2024 年 12 月 09 日评级：增持（维持）分析师：郭中伟执业证书编号：S0740521110004Email：guozw@zts.com.cn分析师：谢鸿鹤执业证书编号：S0740517080003Email：xiehh@zts.com.cn分析师：刘耀齐执业证书编号：S0740523080004Email：liuyq07@zts.com.cn基本状况上市公司数135行业总市值(亿元)28,533.75行业流通市值(亿元)26,770.99行业-市场走势对比相关报告1、《战略小金属价值有望重估》2024-12-082、《国内经济企稳，美国降息预期升 温， 继 续战 略看 多 大宗 板 块》2024-12-043、《锂去库放缓，价格维持震荡》2024-12-02报告摘要【本周关键词】：美元指数小幅回调、中国央行再次增持黄金投资建议：趋势的延续，维持行业“增持”评级1）贵金属：本周，海外黄金 ETF 持仓量下降，中国央行再次增持黄金。中长期看，美国远端国债实际收益率处于 2%左右历史高位，高利率下美国经济压力逐步显现，随着全球信用格局重塑，贵金属价格将保持长期上行趋势。2）大宗金属：本周，国内处于政策空窗期，美元指数小幅回落，大宗商品窄幅波动。在长期供需格局重塑背景下，大宗金属价格进一步下行的空间有限，随着国内外政策的持续落地，行业有望迎来景气上行周期。行情回顾：大宗金属涨跌互现：1）周内 LME 铜、铝、铅、锌本周涨跌幅为+0.9%、+0.3%、-0.7%、-1.2%，SHFE 铜、铝、铅、锌的涨跌幅为 1.2%、-0.4%、2.2%、1.2%；2）COMEX 黄金收于 2654.9 美元/盎司，环比下行 0.7%；COMEX 白银收 31.5美元/盎司，环比上涨 1.2%；SHFE 黄金收于 615.95 元/克，环比下跌 0.46%；SHFE白银收于 7823 元/千克，环比上涨 1.64%；3）本周有色行业指数跑输市场，申万有色金属指数收于 4636.23 点，环比上涨 1.39%，跑输上证综指 0.94 个百分点，能源金属、贵金属、小金属、工业金属、金属新材料的涨跌幅分别为-1.10%、0.68%、0.74%、2.10%、3.94%。宏观“三因素”总结：9 月以来触底回升，经济恢复动能增强。具体来看：1）国内十月经济企稳迹象增多：国内 10 月 M2 同比 7.5%（前值 6.8%、预期 6.9%），新增社融 1.4 万亿元、同比少增 4483 亿元，固定资产投资完成额累计同比 3.4%、前值 3.4%，社零总额当月同比 3.5%、前值 3.3%。2）美国 11 月制造业 PMI 回暖，就业数据相对疲软：美国 11 月 ISM 制造业 PMI 回升。本周披露美国十一月 ISM 制造业 PMI 为 48.5（前值 46.5），非制造业 PMI 为 52.1（前值 56）。本周披露美国 11 月失业率为 4.2%（前值 4.1%），美国 11 月 30 日当周初请失业金人数季调为 22.4 万人（前值 21.5 万人）。本周美元指数 105.97，环比-0.52%。3）欧元区十月失业率持平，PPI 降幅收窄：欧元区 10 月份失业率维持在 6.3%（前值 6.3%）的历史低点，与 9 月份持平，欧盟整体失业率为 5.9%（前值 5.9%）。与去年同期相比，失业率分别下降了 0.3 和 0.2 个百分点。10 月份欧元区的 PPI 同比下降了 3.2%（前值-3.4%）4）十一月全球制造业环比上行：11 月全球制造业 PMI 为 50，环比+0.6，上升至荣枯线，全球经济复苏景气度持续好转。贵金属：黄金 ETF 持仓环比下降，中国央行再次增持黄金截至 12 月 6 日，黄金 ETF 持仓量（SPDR+iShares）1264.39 吨，环比减少 6.92 吨。12 月 7 日国家外汇管理局发布数据显示，11 月末中国官方黄金储备增加至 7296 万盎司，较上月增加 16 万盎司，央行时隔半年来首次增持黄金。十年期美债实际收益率1.91%，环比回落 1BP，实际收益率模型计算的残差 1803.9 美元/盎司，环比-13.5美元/盎司。目前美国十年期国债实际收益率处于 2%左右的历史高位，高利率下美国经济上行风险较低，而全球信用格局重塑将支撑金价上行。大宗金属：受宏观影响铜价偏强，铝价钢价以基本面主导，弱势震荡。1、 对于电解铝，成本端延续偏强支撑但需求下滑，短期铝价冲高动力略显不足供应方面，本周中国电解铝行业增减产互现。减产体现在贵州、湖北、新疆地区，增产体现在贵州、新疆地区，整体来看，本周电解铝行业运行产能 4370.5 万吨，较上周增加 4.6 万吨。需求方面，周内铝加工企业平均开工率为 63.4%，环比下降 0.3%。周内国内出口赶工支撑不再，下滑已是在所难免。库存方面，国内铝锭库存 62.1 万吨，- 2 -行业定期报告请务必阅读正文之后的重要声明部分环比增加 0.4 万吨；国内铝棒库存 22.76 万吨，环比减少 1.31 万吨；国内铝锭+铝棒库存 84.86 万吨，环比减少 0.91 万吨；海外方面，LME 铝库存 68.46 万吨，环比下降 1.14 万吨。全球库存 153.32 万吨，环比下降 2.05 万吨。1)截至 12 月 6 日，氧化铝价格 5759 元/吨，比上周上升 43 元/吨，按照国产矿价659 元/吨计算，氧化铝成本 3288 元/吨，环比上升 1.95%，吨毛利 2187 元/吨，环比下降 0.80%；按照几内亚进口铝土矿价格 100 美金/吨计算，氧化铝的成本 3899 元/吨和盈利 1646 元/吨，环比上升 2.47%。2)预焙阳极价格 4435 元/吨，环比上升 3.14%；考虑 1 个月原料库存影响，即时成本 4438 元/吨，周内平均吨毛利 9 元/吨；不考虑原料库存，预焙阳极即时成本 4606元/吨，环比上升 1.03%，周内平均吨毛利-169 元/吨。3)长江现货铝价 20340 元/吨，环比持平；行业 90 分位现金成本 21512 元/吨，完全成本 22620 元/吨，若只考虑电解铝单一环节，目前行业内约 37%企业处于亏现金流状态，66%企业处于亏损完全成本状态。总结来看，目前虽电解铝成本高位运行，部分企业提前检修计划导致少量减产，但有投复产规划的企业仍持续释放产能，未出现供给明显下行趋势；本周新疆滞留货源发运节奏有所缓和，国内库存表现有所反复，成本端延续偏强支撑但需求下滑，短期铝价冲高动力略显不足。2、对于电解铜，美就业表现疲软美指回落，国内持续去库供给方面，铜精矿加工费小幅回升。12 月 6 日 SMM 进口铜精矿指数（周）报10.45 美元/吨，上升 0.37 美元/吨。Antofagasta 与国内冶炼厂 2025 年 TC 长单 BM初步落定于 21.25 美元/吨，预示 2025 年铜精矿市场总体紧缺格局维持不变。需求方面，初端开工率逆季节性持稳高位。库存方面， LME 铜库存 26.98 万吨，