量化信用策略：久期跑出超额收益

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 12 月 01 日 久期跑出超额收益——量化信用策略 固定收益定期报告 组合策略收益跟踪： 本周模拟组合收益回升，信用风格超长型策略有效增厚收益，其余策略下利率风格占优。利率风格组合中，城投超长型、二级资本债超长型策略组合收益较高，为 0.7%、0.67%；信用风格组合中，城投超长型、二级资本债超长型策略收益靠前，为 0.99%、0.89%。 分重仓券种看，二级资本债及超长债重仓策略收益达到三个月内高点。信用风格存单重仓组合周度收益均值为 0.32%，不及利率风格组合均值表现，两者相距 20.8bp；城投重仓组合周度收益均值回升至0.46%，特别是哑铃型组合收益达到 0.64%，为近三个月以来最大值；二级资本债重仓组合周度收益均值上涨至 0.46%，各类策略收益均在三个月内高位；超长债重仓组合收益同样行至高位，且环比涨幅接近65bp，远超其他品种重仓组合。 收益来源方面，各类策略组合票息收益连续三周下行，资本利得主导收益。主要策略中，城投短端下沉组合周度票息达到 0.046%，环比下行 0.11bp，为信用风格中降幅较大的策略组合，而混合哑铃型策略的票息收益降幅较小。此外，城投哑铃型、混合哑铃型策略票息贡献仅为 7.1%、7.4%，资本利得贡献了绝大部分的收益。 信用策略超额收益跟踪： 近四周久期策略累计超额收益优势开始凸显。多数中长端策略超额收益回正，但还未覆盖本月中上旬跑输基准的部分。其中，城投哑铃型、券商债久期，及城投久期组合的超额收益分别达到 53.6bp、19.5bp、14.8bp，近 2-3 周内久期策略组合跑出不小的收益。 分策略久期来看，本周城投及超长债重仓组合大幅跑赢基准。短端策略方面，城投短端下沉策略、存单策略均跑赢基准组合，不过超额收益均在 5bp 以内；中长端策略方面，除短端下沉组合外，城投策略均呈现正项超额收益，延续了 11 月中旬以来的有力表现，而金融债重仓组合中，除商金债子弹型组合外，其余策略读数多为正，其中，永续债久期、券商债久期组合具有 7bp 以上的超额收益；超长债策略达到近三个月最佳，城投超长型、二级资本债超长型组合超越基准47.4bp、37.9bp 之多。 风险提示：模拟组合配置方法失真，收益测算方法误差。 证券研究报告 尹睿哲 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 李豫泽 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120004 liyz9@essence.com.cn 固定收益定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 组合策略收益跟踪........................................................... 3 1.1. 组合周度收益一览 ..................................................... 4 1.2. 组合周度收益来源 ..................................................... 6 2. 信用策略超额收益跟踪....................................................... 7 附：模拟组合配置方法.......................................................... 9 图表目录 图 1. 利率风格组合年度累计综合收益（%） ....................................... 3 图 2. 信用风格组合年度累计综合收益（%） ....................................... 3 图 3. 本周模拟组合收益表现对比 ................................................ 4 图 4. 信用风格同业存单重仓策略组合收益表现 .................................... 4 图 5. 信用风格城投债重仓策略组合收益表现 ...................................... 5 图 6. 信用风格二级资本债重仓策略组合收益表现 .................................. 5 图 7. 信用风格超长债重仓策略组合收益表现 ...................................... 5 图 8. 信用风格城投债重仓策略组合收益来源 ...................................... 6 图 9. 信用风格二级资本债重仓策略组合收益来源 .................................. 6 图 10. 近四周主要模拟组合超额收益表现对比 ..................................... 7 图 11. 信用风格短端策略组合超额收益 ........................................... 7 图 12. 信用风格中长端策略组合（主要品种）超额收益 ............................. 8 图 13. 信用风格中长端策略组合（金融债品种）超额收益 ........................... 8 图 14. 信用风格超长债策略组合超额收益 ......................................... 8 表 1： 模拟组合配置方法一览 ................................................... 9 固定收益定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 1.组合策略收益跟踪 截至 11 月 29 日，今年以来超长债重仓信用风格组合均跑赢利率风格。信用风格组合中，产业超长型、二级资本债久期及城投久期组合的累计综合收益位居前列，分别达到 9.03%、6.3%、6.14%，城投重仓策略累计收益多数不及去年全年，但除城投短端下沉组合外，其余策略收益均超越去年同期读数。 图1.利率风格组合年度累计综合收益（%） 资料来源：iFinD，国投证券证券研究所 数据说明：1）利率风格组合按照 80%：20%的比例配置利率债与信用债，信用风格反之，其中，利率债部分采用 10 年期国债，信用债部分配置 20%的超长债，且选择 10 年期 AA+产业债