海康威视(002415)场景数字化供需共振，降本增效预期业绩弹性大

敬请参阅最后一页特别声明 1  2024 年 12 月 6 日，公司发布 24 年 10 月 29 日-12 月 6 日投资者关系活动记录表，针对市场关心的热点问题进行反馈。  场景数字化需求显现，显著拓展业务边界。公司的核心定位是 AIoT，第一增长曲线安防业务是公司 AIoT 战略的一个业务方向；场景数字化是公司 AIoT 战略的第二成长曲线。据公司 IR PPT 披露的案例，在钢铁、新能源、电力等不同行业，企业数字化转型的年均投入金额是安防投入的 2-10 倍以上。  技术布局扩供给能力，叠加灵活生产方式、深入市场渠道，响应下游千行百业数字化转型需求。公司凭借在智能物联领域积累的丰富感知技术及 AI、大数据能力，培育各类数字化转型产品。以公司近期联合国能集团推出的融合光谱煤质快速分析仪为例，仪器通过多维感知、双模态神经网络算法、AI模型等技术，可分析煤炭中的有机物和无机物成分，可检测煤炭的热值、水分、灰分和硫分等关键指标，在 2 分钟内完成采样煤质分析。该项目自 2022 年 7 月立项，经过多轮产品迭代和更新，于今年 10 月推出第三代产品，预计今年形成上亿级收入。从商业价值看，该仪器目前可运用在煤矿、港口、火电厂、煤化工厂等场景，未来可扩展到煤炭生产等多个长尾环节，优化煤制配比，提升燃煤质量。未来几年，公司初步预计该产品市场空间可达几十亿元甚至更高。  需求端顺周期背景下，降本增效预期带来业绩弹性。国内主业方面，专项债发行速度加快，PBG 各子行业表现整体与资金来源情况关系较为直接；EBG 以企业降本增效为目的的数字化需求活跃；SMBG 整体行业库存降低后，将增加业务发展的弹性；境外新兴市场发展潜力良好，非视频类业务增速更快，项目类销售占比提升（目前 20~30%）；创新业务持续获得资源倾斜，发展潜力大。公司内部优化与费用管控工作持续，形成投入产出的更好平衡，若国内一揽子政策逐步落地，收入端增速有望回暖，预期明后年有业绩弹性。  根据三季报情况及未来国内市场需求回暖的预期，我们调整公司 24~26 年营业收入预测为 938.7/1,048.0/1,185.7 亿元，同 比 增 长 5.1%/11.6%/13.1% ； 预 测 归 母 净 利 润 为132.1/161.4/192.9 亿元，同比增长-6.40%/22.24%/19.53%，分别对应 21.4X/17.5X/14.7X PE，维持“买入”评级。  国内宏观复苏不及预期；地缘政治环境趋紧；汇率波动风险。 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00025.0028.0031.0034.0037.0040.0043.00231208240308240608240908人民币(元)成交金额(百万元)成交金额海康威视沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 2024 年 12 月 6 日，公司发布 24 年 10 月 29 日-12 月 6 日投资者关系活动记录表，针对市场关心的热点问题进行反馈。 场景数字化需求显现，显著拓展业务边界。企业普遍具备提质、增效、降本的需求，政府也在推动运营管理的数字化转型。公司的核心定位是 AIoT，第一增长曲线安防业务是公司 AIoT 战略的一个业务方向；场景数字化是公司 AIoT 战略的第二成长曲线。根据公司IR PPT 披露的案例，在钢铁、新能源、电力等不同行业，企业数字化转型的年均投入金额是安防投入的 2-10 倍以上。 技术布局扩供给能力，叠加灵活生产方式、深入市场渠道，响应下游千行百业数字化转型需求。公司凭借在智能物联领域积累的丰富感知技术及 AI、大数据能力，培育各类数字化转型产品。以公司近期联合国能集团推出的融合光谱煤质快速分析仪为例，仪器通过多维感知、双模态神经网络算法、AI 模型等技术，可分析煤炭中的有机物和无机物成分，可检测煤炭的热值、水分、灰分和硫分等关键指标，在 2 分钟内完成采样煤质分析，能够缩短结算周期、提升配煤精准度、增强入炉掺配的灵活性，提高港口生产的自动化效率。该项目自 2022 年 7 月立项，经过多轮产品迭代和更新，于今年 10 月推出第三代产品，预计今年形成上亿级收入。从商业价值看，该仪器目前可运用在煤矿、港口、火电厂、煤化工厂等场景，未来可扩展到煤炭生产等多个长尾环节，优化煤制配比，提升燃煤质量。未来几年，公司初步预计该产品市场空间可达几十亿元甚至更高。 图表1：海康威视基于煤炭双光谱信号全面检测煤质 来源：海康威视微信公众平台，国金证券研究所 近年来，公司推出了一系列新产品，除煤质快检，还有基于 X 光技术的工业检测产品、红外技术的工业测温产品等。其中 X 光技术可应用于集成电路、电子制造、压铸件、食药品、锂电池等多个行业缺陷检测、异物检测场景，提升产品质量，广泛的产品应用场景将为公司带来数十亿元市场空间。红外产品基于公司 MEMS 技术，使用自研红外传感器，可应用于工业测温、安消一体等领域，具有广阔市场空间。以 X 光工业检测产品为例，公司 2022 年推出初代产品，经过功能优化和升级，今年、明年分别预计可形成千万级收、上亿收入。 需求端顺周期背景下，降本增效预期带来业绩弹性。国内主业方面，专项债发行速度加快，PBG 各子行业表现整体与资金来源情况关系较为直接；EBG 以企业降本增效为目的的数字化需求活跃；SMBG 整体行业库存降低后，将增加业务发展的弹性；境外新兴市场发展潜力良好，非视频类业务增速更快，项目类销售占比提升（目前 20~30%）；创新业务持续获得资源倾斜，发展潜力大。公司内部优化与费用管控工作持续，形成投入产出的更好平衡，若国内一揽子政策逐步落地，收入端增速有望回暖，预期明后年有业绩弹性。 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 81,420 83,166 89,340 93,874 104,803 118,567 货币资金 34,722 40,012 49,629 56,232 62,172 69,228 增长率 2.1% 7.4% 5.1% 11.6% 13.1% 应收款项 29,373 34,427 40,587 40,376 45,077 50,997 主营业务成本 -45,329 -47,996 -49,637 -52,194 -58,271 -65,923 存货 17,974 18,998 19,211 17,660 19,716 22,306 %销售收入 55.7% 57.7% 55.6% 55.6% 55.6% 55.6% 其他流动资产 3,950 4,470 3,723 3,212 3,469 3,793 毛利 36,091 35,170 39,703 41,680 46,533