电动车2025年年度策略：苦尽甘来满园春，姹紫嫣红别样情

苦尽甘来满园春，姹紫嫣红别样情--电动车2025年年度策略首席证券分析师 ：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn联系电话：021-601997982024年12月8日证券研究报告·行业研究·电力设备与新能源行业1摘要：◆2025年国内电动化率持续向上，2026年海外新车型拐点，全球电动车维持近20%增长。国内24Q4冲量超预期，全年销量预期上修100万辆至约1300万辆，增长37%。25年国内汽车消费政策持续可期，同时10-20万价格带车型电动化率加速，我们预计销量可维持25%增长至约1628万辆。欧美25年销量预期平稳，但25H2新车周期开启，我们预计26年接力国内增长。其中欧洲24年我们预计销量持平约289万辆，25年恢复至15%增长，26年有望提速至30%增长。因此全球看，24年电动车销量我们预计1701万辆，增27%，25年我们预计销量可达2083万辆，增22%，26年仍维持18%增长。◆储能加持，25年锂电需求25%增长，叠加补库，淡季不淡，需求增速有望上修至30%。我们预计2024年动储电池需求约1409Gwh，同比增30%，其中储能330gwh，同比增57%。25年纯电占比趋稳，单车带电量稳中有升，我们预计动力电池需求约1351gwh，增长25%，而海外大储持续爆发，我们预计储能电池增长45%至500gwh，合计全球动储需求1851gwh，同比增31%。同时产业链Q1淡季不淡，补库需求明显，全年锂电实际有望进一步上修。◆产业链低点已过，价格反转可期，且涨价周期可持续至25H2，直至龙头厂商恢复合理利润。供给扩张放缓，需求回升，产能利用率提升明显，且锂电协会将联合企业加强自律，低价订单价格反弹趋势明确，价格弹性看铁锂正极>六氟>铜箔>负极>碳酸锂>隔膜。24Q4预计价格小幅抬升落地，而行业二三线厂商盈利依然较弱，加速出清。预计25H2供需拐点确定，价格持续向上可期，龙头厂商可恢复合理盈利。同时龙头新品增多、海外布局逐步见效，25-26年开始量利双升，成长空间打开。◆投资建议：行业需求超预期，11-12月淡季不淡，25年需求上修至30%+增长，当前估值盈利底部，龙头技术创新、成本优势突出，盈利率先恢复，供需反转在即，强烈看好。首推格局和盈利稳定龙头电池（宁德时代、比亚迪、亿纬锂能）、结构件（科达利）；并看好具备盈利弹性的材料龙头，首推（湖南裕能、尚太科技、天赐材料），其次看好（璞泰来、新宙邦、容百科技、华友钴业、中伟股份、恩捷股份、星源材质、德方纳米等），关注（富临精工、龙蟠科技、中科电气）等；同时碳酸锂价格已见底，看好具备优质资源龙头，推荐（中矿资源、永兴材料、赣锋锂业）等。◆风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格不稳定、投资增速下滑。2目录3需求：国内增长超预期，海外26年需求提速供给：产业链周期底部确立，龙头率先复苏新技术：固态电池研发进展提速，复合铜箔即将量产投资建议与风险提示Part1 国内增长超预期，海外26年需求提速4◆ 24年1-10月销量975.1万辆，同增34%超预期，电动化率同比提升14pct。中汽协数据24年1-10月电动车销975.1万辆，同增34%，渗透率47%，较23年提升14pct，24全年我们预计销量超1280万辆，同增36%。乘联会数据24年1-10月销量927.9万辆，同增36.5%，渗透率49%，较23年提升13pct。上险口径10月单月渗透率达50%超预期。数据来源：中汽协，东吴证券研究所5国内：政策刺激+本土需求拉动，24年销量超预期图：国内电动车月度销量及同比变化（万辆）图：国内月度电动车渗透率超预期（上险口径和中汽协口径）0%10%20%30%40%50%60%1月2月3月4月5月6月7月8月9月上险口径渗透率中汽协渗透率-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%01020304050607080901001101201301401501601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月23年24年同比◆ 纯电销量同增幅度较小，插混同比高增，占比提升至40%。24年1-10月，纯电销量539万辆，同比+14%；而插混销量389万辆，同比+88%。纯电份额24年10月占比基本维持在60%，预计纯电份额将继续保持60%左右。◆ 5万以下价格带渗透率最高，5-10万车型渗透率增长最多。 24年1-10月，5万以下渗透率83%，较23年增5pct；5-10万渗透率51%，较23年增21pct；10-15万渗透率43%，较23年增11pct；15-20万渗透率42%，较23年增12pct；20-30万渗透率54%，较23年增6pct；30-40万渗透率41%，较23年增0pct；40万以上渗透率42%，较23年增16pct。数据来源：乘联会，东吴证券研究所6国内：纯电份额企稳，低价格带电动化率增长显著图：不同价格带电动车销量（万辆）及渗透率（%，右轴） 图：纯电分级别销量（万辆）及同比（%，右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%05010015020025030040万以上 30-40万20-30万15-20万10-15万5-10万5万以下24年1-10月销量渗透率-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%050100150200250纯电A00纯电A0纯电A纯电B/C23年1-10月24年1-10月同比◆ 头部自主品牌增长显著，头部新势力销量亮眼，25年新车+价格下沉，指引可支撑近25%增长。24年比亚迪、吉利、奇瑞销量超预期。新势力中理想、赛力斯、零跑、小米、小鹏销量亮眼，25年目标销量均为40%+以上增长。数据来源：中汽协，东吴证券研究所7国内：自主品牌增长显著，头部新势力销量亮眼图：国内主流车企电动车销量（万辆）企业24Q3同比环比24年前3Q同比24年E同比25年E同比比亚迪112.9 37%15%27432%43143%53925%吉利汽车22.6 59%28%5582%9186%11325%特斯拉中国24.9 12%21%68-3%90-5%9910%上汽通用五菱14.8 50%33%3465%6343%7315%奇瑞汽车13.8 321%29%29279%51307%6630%理想汽车15.3 45%41%3440%5136%6630%长安汽车13.9 16%-8%4145%6758%7410%广汽埃安10.0 -29%30%23-36%35-27%375%赛力斯11.6 693%10%32681%43273%6040%零跑汽车8.4 89%57%1792%30105%4450%长城汽车7.9 2%8%2124%3221%3615%小鹏汽车4.7 13%42%1025%1827%37100%蔚来汽车6.2 12%8%1536%2239%4080%一汽红旗4.2 96%47%957%1248%125%上汽大众3.9 -12%25%1028%1513%165%小米汽车4.0 46%70%1327100%上汽乘用车2.8 -63%-6%10-57%16-50%179%极狐汽车2.9 340