计算机行业深度报告：把握“人工智能+”关键投资风口，选股逻辑梳理

证券研究报告·行业深度报告·计算机 东吴证券研究所 1 / 25 请务必阅读正文之后的免责声明部分 计算机行业深度报告 把握“人工智能+”关键投资风口：选股逻辑梳理 2025 年 08 月 14 日 证券分析师 王紫敬 执业证书：S0600521080005 021-60199781 wangzj@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《Scale AI：AI 时代卖水人》 2025-08-05 《新方向：机器人遥操作》 2025-08-03 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 人工智能+的先决条件：大模型能力已经实现跨越式提升、成本断崖式下跌。AI 大模型性能大幅提升：2024 年以来，大模型在 MMMU、GPQA 和 SWE-bench 等测试上快速进步；基准测试之外，人工智能系统在生成高质量视频、编程等方面均取得了重大进展。大模型正在变得更高效且更容易普及：得益于越来越强大的模型，一套性能达到 GPT-3.5 水平的系统，其推理成本在 2022 年 11 月至 2024 年 10 月期间下降了超过 280 倍。在硬件层面，成本每年降低约 30%，而能源效率则每年提升 40%。随着大模型的不断成熟，用户数量与月活均呈加速上升趋势。 ◼ 中美人工智能产业逻辑不同，中国需要充分发挥自身比较优势。中美 AI产业发展逻辑存在显著差异。人工智能的技术路径没有收敛，因此我们需要发挥我们的比较优势。（1）数据优势：我国超 80%数据来自政府，尚处于未被开发的状态，具有极大经济潜力。同时国内高质量数据集提到了一个新的维度，伴随着人工智能技术的发展，能够实现“数据不出域、可用不可见”；（2）产业链优势：中国具有全世界最完整的产业链。2024 年我国制造业增加值为 3.6 万亿美元，占全球制造业比重 28.9%。制造业+人工智能=机器人，而机器人的核心在于智力。（3）市场优势：我国具有超大规模市场的需求优势，有 14 亿多人口和 4 亿多中等收入群体的超大规模内需市场，拥有丰富的应用场景。（4）应用场景优势： “人工智能+”正深度融入人们生产生活等具体环境，在推动制造业、办公、家庭、消费等场景的智能化升级方面表现尤为突出。人工智能+应用场景的核心在于 AI Agent，AI Agent 是一种广义上的 AI 应用，最终都要落地到实际生产场景。 ◼ AI+的重点在“+”，而非 AI 本身。顶层设计强调“AI+”的重点在于与具体场景相结合，体现行业属性，而非技术本身，因此重点关注的投资方向应当聚焦 AI 赋能具体场景。关注产业与政策两大催化：（1）产业催化：关注大模型版本更迭（GPT5 与 DeepSeek V4）带来的投资边际变化；（2）政策催化：2025 年 7 月 31 日总理在国常会上通过《关于深入实施人工智能+行动的意见》，应当重视本轮政策的重要性。 ◼ 关注六大选股逻辑。（1）大模型版本更迭带来的边际变化：本轮 GPT5发布的核心在于更低的幻觉率、更低的价格、更强的编程能力等，侧重应用落地。大模型逻辑已从此前的“比谁更强”向“比谁更有用”的范式转变；2、自上而下——直接政策相关：紧扣《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》全文以及近期的政策走向，按图索骥，有的放矢；3、自下而上——事件驱动或公司基本面质地优良：自下而上从事件驱动或公司 AI 基本面角度出发，选择具备事件催化或 AI 业务落地进展较顺利的相关标的；4、有市值容量的机构品种：大市值（百亿以上）的公司更适合机构投资风格；5、映射美股：AI 热点标的已经从上游（英伟达等）向下游应用转移。我们认为这些美股 AI 应用标的对应的 A 股公司同样存在投资价值；6、低估值：当前 AI 应用板块整体估值水平较低，未来具有较大风险收益比。从低位标的入手，建议关注未来一年市盈率预期在 60X 以下的相关标的。 ◼ 投资建议： 本文提到了两大催化（产业催化+政策走向）以及六大选股逻辑（大模型版本更迭、自上而下、自下而上、机构品种、美股映射、低估值）。综合以上所有选股思路，具体投资建议参见 P23。 ◼ 风险提示：政策力度与落地不及预期、技术突破不及预期、产品商业化进展不及预期、全球地缘政治风险加剧。 -5%4%13%22%31%40%49%58%67%76%85%2024/8/142024/12/132025/4/132025/8/12计算机沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所 2 / 25 内容目录 1. AI 应用高地：当前已经发展到了什么阶段？ .................................................................................. 4 1.1. AI 应用已来到加速上行前夕..................................................................................................... 4 1.2. 大模型性能出现跨越提升，成本已出现断崖式下跌............................................................. 4 2. 中国在 AI 产业博弈中需要充分发挥自身比较优势 ........................................................................ 8 2.1. 中美 AI 产业逻辑差异 .............................................................................................................. 8 2.1.1. 美国：站在全球的知识产权金字塔顶端，掘金全球................................................... 8 2.1.2. 中国：下游应用是我国核心优势与 AI 产业的关键突破口 ........................................ 9 3. 产业催化与政策走向 ........................................................................................................................ 15 3.1. 产业催化：大模型版本更迭................................................................................................... 15 3.2. 政策走向解读：顶层设计加码人工智能+ ...........................................................................