建筑装饰行业周报：当前时点如何看鸿路钢构市值空间

证券研究报告 | 行业周报 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 建筑装饰 当前时点如何看鸿路钢构市值空间？ 未来两年智能化改造投入规模趋稳，研发费率有望小幅下行。公司智能化改造投入主要分为设备购置（资本开支）与研发费用两部分。智能化设备聚焦切割、焊接、喷涂三大核心环节，其中：1）激光切割环节布局较早、成熟度较高，截至 2024 年 9 月，已配备 500 余台高功率激光切割机，平均每万吨产能配备 1 台，基本已实现全产线覆盖，预计后续整套设备投入较少。2）焊接机器人为公司当前重点推进环节，处于投入高峰期，根据公司招标采购公告及当前焊工数量，我们预计公司焊接机器人配置总量约7000 套，假设 2024-2026 年逐步完成，2024/2025/2026 年每年上线2000/2500/2500 套，对应每年设备购置金额为 4/5/5 亿元，合计 14 亿元。3）智慧喷涂：公司 2024 年招标 200 套智慧喷涂线集成方案，当前尚处研发试验阶段。按照每 2 条产线配置 1 套智能喷涂设备计算，总需求量约 250台，我们预计公司 2024/2025/2026 年每年上线 50/100/100 套，对应金额为 0.2/0.4/0.4 亿元，合计约 0.9 亿元。未来 2-3 年智能化改造设备投入以焊接机器人及喷涂设备为主，2024-2026 年每年投资额约 4.2/5.4/5.4 亿元，相关资本开支有望趋于稳定。研发费用方面，公司 2023Q3 开始加大研发投入力度，其中人工环节为核心增量，伴随公司研发团队逐渐成熟，预计未来 2-3 年人员投入基本稳定，研发费用总额有望保持稳定，且伴随收入增长，研发费用率有望小幅下行。 智能化改造潜在降本增效空间可观，效果显现后有望带来较大业绩弹性。智能化改造有助于提高公司产品质量及生产效率，同时通过机器人替代人工大幅降低成本并打开产能上限。我们以 2023 年经营情况进行测算，在25%/50%/80%的焊接机器人替代率下，单吨成本可下降 46/70/96 元，毛利率可提升 0.9/1.3/1.8pct；考虑产能利用率提升影响，单吨成本可下降131/202/260 元，毛利率可提升 2.4/3.8/4.8pct（（体测测算见报报告当当前时点再看鸿路钢构——强者恒强，精进不休》），降本增效成果显著，后续有望逐步兑现，业绩弹性释放潜力较大。 明年宏观需求预计边际改善，公司钢结构产品有望量价齐升。2024 年 1-10月制造业投资同比增长 9.3%，环比提升 0.1pct；2024 年 11 月制造业 PMI为 50.3%，环比提升 0.2 个 pct，已连续 3 月回升，“两新”政策支持下制造业景气度持续向好。展望明年，政策大方向预计偏扩张，化债资金落地叠加财政政策有望进一步加码，促进基建资金面改善，同时“两新”政策与新质生产力发展有望持续为制造业提供支撑，地产投资增速有望趋于筑底，我们测算 2025 年基建/制造业/地产投资增速分别约为 10%/8%/-6%，固投增速预计为 5%，较今年 3.6%的增速边际改善。（体测测算见报报告当2025 年策略：养精蓄锐 内外兼修》）。宏观需求向好环境下，公司钢结构产品有望实现量价齐升。产量方面：下游投资景气有望改善，带动钢结构需求向好，公司订单修复、产能释放节奏有望加快。价格方面：Q4 钢价已有所回升并逐步趋稳，后续宏观需求改善有望驱动钢价上行，公司钢结构产品售价有望同步上涨，成本端在移动加权平均计算方式下上涨将滞后于售价端，毛利率相应提升，盈利能力预计得到改善。 多重因素共振下，公司后续业绩有望展现出较大弹性。2024 年临近年尾，Q1-3 公司扣非后单吨归母净利润 110 元（以产量计算），预计今年产量大概率维持去年同水平（预计 450 万吨），由此可预估公司扣非后归母净利润约 5.0 亿元，同时预测公司 24 年营收 222 亿元，同降 6%（（见报此前外发的鸿路钢构深度（当当前时点再看鸿路钢构——强者恒强，精进不休》）。考虑增持（维持） 行业走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 廖文强 执业证书编号：S0680519070003 邮箱：liaowenqiang@gszq.com 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com 研究助理 张天祎 执业证书编号：S0680123060030 邮箱：zhangtianyi@gszq.com 相关研究 1、当建筑装饰：2025 年策略：养精蓄锐 内外兼修》 2024-12-02 2、当专业工程：核电投资加码，关注中岩大地》 2024-11-28 3、当建筑装饰：从建筑与银行板块对比看当前投资机会》 2024-11-24 -30%-18%-6%6%18%30%2023-122024-042024-082024-12建筑装饰沪深3002024 12 08年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 到公司 Q1-3 非经 3.0 亿元，我们判断全年非经 3.6 亿元，可得 2024 年归母净利润约 8.6 亿元，同降 27%。针对后续 25-26 年业绩： 1）保守情况下：经济在系列增量政策促进下小幅好转，带动钢结构售价 25-26 年均小幅上涨 2%，公司产量 25-26 年分别增长 10%/8%；两者共同驱动公司 25-26 年收入分别增长 12%/10%；在成本采用移动加权平均计算的情况下，钢结构售价快于成本推动公司毛利率 25-26 年分别小幅提升0.3/0.1pct，此部分驱动公司扣非后吨净利分别提升 15/5 元；此外，假设公司机器人降本效果开始显现，25-26 年分别提升吨净利 10/10 元，由此可测算 25-26 年公司扣非后吨净利分别为 135/150 元，对应扣非后归母净利润 6.7/8.0 亿元。非经方面，假设 25-26 年分别为 3.0/2.8 亿元，由此可测算保守情况下，公司 25-26 年归母净利润分别为 9.7/10.8 亿元，同增13%/12%，当前市值对应 PE 分别为 13.6/12.1 倍。 2）中性情况下：钢结构售价 25-26 年分别上涨 15%/10%，公司产量 25-26 年分别增长 15%/15%，驱动公司 25-26 年收入分别增长 32%/27%。公司毛利率 25-26 年分别提升 0.6/0.4pct，此部分驱动公司扣非后吨净利分别提升 34/25 元；机器人降本推动 25-26 年扣非后吨净利分别提升 25/25元，由此可测算 25-26 年公司扣非后吨净利分别为 169/219 元，对应扣非后归母净利润 8.7/13.0 亿元。非经方面，假设 25-26 年分别为 3.2/3.0 亿元，由此可测算中性情况下，公司 25-26 年归母净利润分别为 11.9/16.0 亿元，同增 39%/34%，当前市值对应 PE