矩阵股份(301365)云图藏器，智启新境-国盛证券

证券研究报告 | 首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 矩阵股份（301365.SZ） 云图藏器，智启新境 优质室内创意设计龙头，资产质量优异。公司业务聚焦室内装饰设计领域，覆盖空间设计、软装陈设两大板块，下游行业以地产为主，同时积极开拓办公空间、酒店文旅等多业态。2024 年公司减值规模显著收窄，地产减值高峰已过，随着营收逐步恢复稳增，业绩有望稳步修复。公司毛利率、现金流等指标表现优异，2024 年净现比 407%，截至 2024 年末在手现金资产超 15 亿元（最新市值 29 亿元），有息负债率仅 2%，安全边际充足。 室内设计属地产后周期产业，近两年行业需求有所收缩。室内设计为装饰工程前端环节，需求主要受房地产新开工数据影响，基于 2024 年新开工面积测算行业市场总规模约 969 亿元。2020 年以来新开工面积已连续 5年下滑，后端设计、房建、装饰需求同步收缩，上市 13 家房建设计院 2024年营收/归母净利润总额同降 18%/130%，龙头经营承压。从竞争格局看，受制于管理瓶颈及非标用户需求，设计龙头较难实现规模持续扩张，行业整体格局分散，且龙头市占率提升缓慢。 AI 大模型加速迭代，助力龙头破局。分环节看，室内设计主要包括概念设计、方案设计、初步设计、施工图设计四大环节，工作量占比约为20%/30%/20%/30%（（II 级项目），其中概念设计偏向创意构思，依托 GPT等多模态大模型可初步实现 AI 辅助设计；后端环节更具专业逻辑性，此前生成式 AI 模型对其赋能有限，DeepSeek 类推理模型在专业问题解决领域性能更优，其迭代发展有望助力实现结构细化、施工节点绘制等深化环节 AI 设计。随着 AI 应用持续渗透，龙头设计院有望从多方面受益，优化商业模式：1）显著扩大管控半径，提升业务承接量；2）提升人均效率，带动毛利率增长；3）依托优质平台 SaaS 化打造新增长点。 美学资产沉淀打造垂类 AIGC 平台，加速构建多生态 AIGC 体系。公司持续重视创意理念输出，经十余年深耕沉淀大量优质行业数据，2019 年起全面布局数字化转型，2023 年率先发起业内 AIGC 案例实践，并于 2024年初推出室内设计垂类 AI 应用“暗壳 AI”，支持线稿、毛坯、文字等多模态输入，一键生成室内创意设计图，同时提供家装产品研发、营销等多领域 AIGC 方案，较传统工作流效率提升 8 倍。2024 年 12 月暗壳科技与腾讯云、AIDLAB 签署战略合作协议，三方将共同探索 AIGC 在居住产业全产业链应用，助力构建以矩阵“AI+美学”为核心的多生态 AIGC 设计平台。 投资建议：我们预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为 0.5/0.6/0.7 亿元，同比增长 49%/28%/13%，对应 EPS 分别为 0.28/0.36/0.40 元/股，当前股价对应 PE 分别为 58/46/40 倍，看好公司联手腾讯云布局多生态AIGC 设计平台，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：AIGC 业务开拓不及预期、行业需求持续下行风险、信用减值计提风险、测算误差风险等。 买入（首次） 股票信息 行业 工程咨询服务Ⅱ 06 月 19 日收盘价（元） 16.17 总市值（百万元） 2,910.60 总股本（百万股） 180.00 其中自由流通股（%） 25.75 30 日日均成交量（百万股） 2.72 股价走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师 李枫婷 执业证书编号：S0680524060001 邮箱：lifengting3@gszq.com 相关研究 财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 529 530 583 645 705 增长率 yoy（%） -33.4 0.1 10.1 10.6 9.3 归母净利润（百万元） 34 34 50 64 72 增长率 yoy（%） -79.5 -0.8 48.7 27.6 13.0 EPS 最新摊薄（元/股） 0.19 0.19 0.28 0.36 0.40 净资产收益率（%） 1.9 1.9 3.0 4.1 5.1 P/E（倍） 85.7 86.4 58.1 45.5 40.2 P/B（倍） 1.7 1.7 1.7 1.9 2.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025 年 06 月 19 日收盘价 -20%6%32%58%84%110%2024-062024-102025-022025-06矩阵股份沪深3002025 06 20年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 1814 1392 1254 1157 1063 营业收入 529 530 583 645 705 现金 1060 1084 976 887 819 营业成本 315 343 355 391 425 应收票据及应收账款 257 211 163 119 68 营业税金及附加 4 5 4 5 5 其他应收款 9 7 6 8 7 营业费用 28 26 28 31 33 预付账款 13 13 11 12 12 管理费用 71 87 79 85 92 存货 52 65 57 65 71 研发费用 28 30 29 32 35 其他流动资产 423 12 42 67 86 财务费用 -28 -26 -16 -14 -13 非流动资产 208 685 730 758 772 资产减值损失 -8 0 -3 -2 -3 长期投资 1 1 1 1 1 其他收益 2 2 4 4 4 固定资产 66 32 57 75 86 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 0 0 0 0 0 投资净收益 6 20 3 4 4 其他非流动资产 141 652 672 682 685 资产处置收益 1 0 0 1 1 资产总计 2022 2077 1984 1916 1834 营业利润 41 41 59 77 88 流动负债 236 292 293 332 368 营业外收入 1 0 1 1 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 30 21 20 22 24 利润总额 42 41 59 78 88 其他流动负债 206 271 273 310 345 所得税 8 7 9 14 16 非流动负债 37 28