学大教育(000526)悄然转型，个性化教育龙头再启航

敬请参阅最后一页特别声明 1 33 公司简介 公司为国内 K12 个性化教育领域龙头，学习中心遍布全国 100 余座城市，其教学模式以 1 对 1、小班教学为特色，另有全日制复读学习基地 30 余所；1~3Q24 公司营业收入 22.5 亿元/+25.3%，归母净利润 1.8 亿元/+50.2%。公司近年传统教培业务加大班课占比，毛利率显著提升，同时积极发展职业教育、文化空间板块，致力于转型为综合性教育集团。 投资逻辑 1.行业：教培政策边际向好，监管界限逐渐清晰，行业乱象有效整治；供给有效出清，截至 24 年 11 月线下教培机构压减率 96.7%，高中在校生人数高增以及高考录取率走低将带动高中学科培训行业规模恢复扩张；我们综合测算得到 2024~2026E 高中学科培训市场规模为 1,364/1,481/1,602 亿元，CAGR 为 8.5%；牌照审核趋严，龙头有望借助品牌优势扩大市场份额，行业竞争格局有望持续向好，头部机构持续收益； 2.核心竞争力：首创个性化“一对一”教辅体系，深耕 20 余载，累计服务超过 200 万学员，在行业中具有较强的品牌认知度和口碑；扩大班课占比，盈利能力显著提升，2023 年末毛利率 36.5%，较 2022 年 28%提升 8.5pct；全日制培训基地受益高考复读生数量增加和上线率降低，加密空间较大； 3.未来看点：未来高中学科类牌照仍具备稀缺属性，看好公司全国性一对一高中教培的先发优势，此外班课占比提升有望持续提升盈利能力；个性化教育网点、师资有望不断扩张，预计 24~26E 网点达 315/390/460 个；职业教育受益职教高考与主业协同有望成为第二增长曲线。 盈利预测、估值和评级 我 们 预 计 24-26 年 归 母 净 利 润 2.02/2.52/3.05亿 元 / +31.4%/24.7%/21.2%，当前股价对应 PE 为 27.73/22.23/18.35 X，考虑到公司网点数量增长空间较大、职业教育在起步阶段，给予2025 年 25XPE，目标价 51.13 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 教培行业政策变动风险；宏观经济下行风险；招生增长和学费提价不及预期的风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,798 2,213 2,731 3,190 3,666 营业收入增长率 -28.93% 23.09% 23.44% 16.80% 14.91% 归母净利润(百万元) 11 154 202 252 305 归母净利润增长率 -102.03% 1312.29% 31.39% 24.73% 21.19% 摊薄每股收益(元) 0.092 1.259 1.640 2.045 2.479 每股经营性现金流净额 1.84 4.97 5.81 6.73 7.85 ROE(归属母公司)(摊薄) 2.50% 25.46% 24.22% 21.67% 20.80% P/E 193.05 39.70 27.73 22.23 18.35 P/B 4.82 10.11 6.72 4.82 3.82 来源：公司年报、国金证券研究所 010020030040050060070080040.0045.0050.0055.0060.0065.0070.00231205240305240605240905人民币(元)成交金额(百万元)成交金额学大教育沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1、 公司概况：深耕个性化教育二十载，创始人回归引领公司再启航................................ 5 1.1、发展历程：个性化教育起家，打造综合性教育集团........................................... 5 1.2、股权结构：创始人回归，股权结构逐渐清晰................................................. 6 2、 行业：政策仍为主要驱动因素，供给出清需求刚性利好头部.................................... 9 2.1、政策梳理：政策迎来边际向好，监管界限逐渐清晰........................................... 9 2.2、高中学科培训规模有望恢复扩张，供给出清利好头部公司.................................... 13 2.3、韩、日课外补习行业经历波折后均恢复健康发展............................................ 16 3、核心竞争力：传统业务转型扩张，新业务打造第二增长曲线........................................ 19 3.1、个性化教育龙头:品牌与布局具优势、产能有望稳步复苏..................................... 19 3.2、内部调整班课增加，盈利能力有望持续改善................................................ 22 3.3、第二增长曲线：发展全日制培训和职业教育，打造综合性教育集团............................ 24 4、盈利预测与估值.............................................................................. 25 4.1、盈利预测与假设........................................................................ 25 4.2、投资建议与估值........................................................................ 26 风险提示....................................................................................... 27 图表目录 图表 1： 学大教育深耕个性化教育二十余年 ......................................................... 5 图表 2： 2023 年业绩相对 19 年修复明显，1-3Q24 延续修复态势 ....................................... 5 图表 3： 23 年合同负债及预收款（亿元）明显复苏，1-3Q24 持续恢复 .................................. 6 图表 4： 学习中心与教师数量 2023 年始边际向上 .................................................... 6 图表 5：