积极深化大家居战略，引领家居发展新模式

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 [Table_StockNameRptType] 欧派家居（603833） 公司覆盖 积极深化大家居战略，引领家居发展新模式 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-12-04 [Table_BaseData] 收盘价（元） 74.75 近 12 个月最高/最低（元） 79.35/40.03 总股本（百万股） 609 流通股本（百万股） 609 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 455 流通市值（亿元） 455 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：徐偲 执业证书号：S0010523120001 邮箱：xucai@hazq.com 分析师：余倩莹 执业证书号：S0010524040004 邮箱：yuqianying@hazq.com [Table_CompanyReport] 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 概况：深化整装大家居战略，引领家居发展新模式 欧派家居是国内领先的一站式高品质家居综合服务商，主要从事全屋家居产品的个性化设计、研发、生产、销售、安装与室内装饰服务。2023/2024 前三季度，公司分别实现营业收入 227.82/138.79 亿元，同比+1.35%/-16.21%；归母净利润分别为 30.36/20.31 亿元，同比+12.92%/-12.08%。2023 年衣柜/橱柜/卫浴/木门/其他/其他业务分别实现营业收入 119.49/70.31/11.28/13.78/8.23/4.73 亿元，分别同比-1.56%/-1.99%/+9.00%/+2.42%/+167.30%/-1.23%。2023/2024H1，公司综合毛利率分别为 34.16%/32.57%，分别同比提高 2.55/1.05pct。 ⚫ 行业：政策刺激吸引客流，大家居模式提升客单值 随着地产政策组合拳出台，以旧换新政策持续落地，有望带动家居消费回暖向好，头部公司由于合规性较高，有望更明显受益于以旧换新政策。根据我们的测算，2023 年定制橱柜、定制衣柜、定制木门市场规模分别为 1133 亿元/2208 亿元/1268 亿元，定制家居市场规模总计达到 4609 亿元。同时，定制家居企业积极推动品类扩张，从单品类向全屋定制发展，借助自身品牌力、渠道力、产品力、服务力等优势，针对消费群体进行有效信任转移，从而实现一站式产品销售，不断扩大市场占有率。整装大家居行业逐步朝着“品牌化、多品类、一站式”的路径推演，传统的家居企业必须快速适应并进行转型调整，打造能与未来行业发展方向相契合的跨品类综合引流、销售、交付、管理、运营、整合能力，才能更好地抢占行业先机，并持续扩大先发的优势。 ⚫ 公司：事业部改革推进品类融合，深化全渠道发展战略 品类拓展方面，公司推动事业部重大改革，组织形态进一步“大家居化”，通过构建以城市为中心的经营模式，进行全品类（橱衣木卫配）、全渠道（零售+整装）的统一管理，公司组织形态进一步匹配大家居战略方向，多品类融合通道持续拓宽，组织改革所带来的积极成效已逐步显现。渠道拓展方面，公司深化全渠道发展战略，经过多年的渠道投入和建设，公司构建了合作紧密且遍布全国的家居行业内规模最大的营销服务网络，拥有最具实力的经销商资源。此外，公司通过整装大家居、零售大家居和零售整装三条路线，积极推动大家居战略发展。业内首推整装大家居模式，“欧派”和“铂尼思”双品牌运营，发力拓展获客来源；零售大家居迎合一站式购买需求，以点带面拉动增长；零售整装“ABC 模式”全方位赋能装企，优势互补潜力较大。 ⚫ 投资建议 公司正处于“大家居”深化改革阶段，2023 年积极推进组织架构改革，变“垂直产品条线组织”为“横向区域块状组织”，随着营销组-53%-32%-10%12%33%12/233/246/249/24欧派家居沪深300 [Table_CompanyRptType1] 欧派家居（603833） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 34 证券研究报告 织架构变革落地，品类融合将进一步加快，提升公司核心竞争力和市场份额，业绩有望稳定增长。我们预计公司 2024-2026 年营收分别为194.75/206.28/215.62 亿元，分别同比变化-14.5%/+5.9%/+4.5%；归母净利润分别为 26.52/28.24/29.72 亿元，分别同比变化-12.7%/+6.5%/+5.2%。截至 2024 年 12 月 3 日，EPS 分别为 4.35/4.64/4.88元，对应 PE 分别为 17.17/16.12/15.32 倍。维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 市场需求变化的风险，市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，应收账款、应收票据无法收回的风险，经销商管理风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 22782 19475 20628 21562 收入同比（%） 1.3% -14.5% 5.9% 4.5% 归属母公司净利润 3036 2652 2824 2972 净利润同比（%） 12.9% -12.7% 6.5% 5.2% 毛利率（%） 34.2% 34.7% 34.4% 34.2% ROE（%） 16.8% 13.7% 13.7% 13.6% 每股收益（元） 4.98 4.35 4.64 4.88 P/E 13.98 17.17 16.12 15.32 P/B 2.34 2.36 2.22 2.08 EV/EBITDA 9.87 11.76 10.63 9.92 资料来源： wind，华安证券研究所（以 2024 年 12 月 3 日收盘价计） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 34 证券研究报告 [Table_CompanyRptType1] 欧派家居（603833） 正文目录 1 概况：深化整装大家居战略，引领家居发展新模式 ..................................................................................................... 6 1.1 品牌矩阵持续多元化，大家居战略深入推进.......................................................................................................... 6 1.2 公司股权结构集中，管