中伟股份(300919)三元前驱体龙头，镍自供及出海加速

中伟股份(300919) / 电池 / 公司深度研究报告 / 2024.12.05 请阅读最后一页的重要声明！ 三元前驱体龙头，镍自供及出海加速 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2024-12-05 收盘价(元) 38.68 流通股本(亿股) 9.10 每股净资产(元) 21.34 总股本(亿股) 9.37 最近 12 月市场表现 分析师 张一弛 SAC 证书编号：S0160522110002 zhangyc02@ctsec.com 相关报告 ❖ 三元前驱体行业龙头，市占率蝉联第一。公司主要从事锂电池正极材料前驱体的研发、生产、加工及销售，据鑫椤锂电统计，公司国内市占率从 2020年的 23%提升至 2023 年的 27%，连续四年保持行业第一。1-3Q2024 公司营业收入 301.63 亿元，同比+15.17%；归母净利润 13.24 亿元，同比-4.54%；扣非归母净利润 11.41 亿元，同比+0.92%。 ❖ 镍业务：自供提升+价格触底，2025 年有望量利齐升。（1）公司在印尼的冰镍规划产能达 19.5 万金吨，预计 2024/2025 年公司冰镍权益有效产能将达到 6.7/11.3 万金吨，自供率达 50%/75%，将推动公司三元前驱体单吨降本。（2）公司在印尼及广西拥有近 8 万金吨的电解镍产能，受澳洲镍矿停产等影响，我们预计明年镍价有望触底反弹，电解镍业务将对公司有较大利润贡献。 ❖ 前驱体：稼动率持续高位，高镍产品出货占比近 6 成。（1）2020-2023 年公司稼动率均超 90%，2023 年三元前驱体总产能超 30 万吨，规模优势尽显。（2）顺应下游高镍化趋势，公司积极布局高镍产能，1H2024 高镍产品出货量超 6.5 万吨，占三元前驱体总出货量近 60%。由于高镍产品含钴较少利于成本管控，叠加性能及技术溢价，有望增厚公司利润。 ❖ 出海：海外出货占比近七成，产线即将投产。（1）公司与三星 SDI、LG化学、宁德时代、松下、ECOPRO 等国内外客户长期合作，1Q2024 海外出货量占比达 68%。（2）公司与 POSCO 和 AI Mada 合作，于韩国和摩洛哥建设共23 万吨三元前驱体产能，预计摩洛哥项目首条产线将于今年 Q4 投产。 ❖ 投资建议：我们预计公司2024/2025/2026 年实现营业收入368.9/385.48/ 430.65亿元，归母净利 18.59/23.41/30 亿元，对应 PE 分别为 19.5/15.48/12.08 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：下游客户扩产不及预期风险、欧美本土化政策带来的风险、汇率波动风险、限售股解禁风险、商誉减值风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 30344 34273 36890 38548 43065 收入增长率(%) 51.17 12.95 7.63 4.50 11.72 归母净利润(百万元) 1543 1947 1859 2341 3000 净利润增长率(%) 64.33 26.15 -4.50 25.93 28.13 EPS(元) 2.52 2.90 1.98 2.50 3.20 PE 26.04 16.94 19.50 15.48 12.08 ROE(%) 9.34 9.82 8.02 8.61 10.08 PB 2.66 1.66 1.56 1.33 1.22 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2024 年 12 月 05 日收盘价计算） -19%-7%6%19%32%45%中伟股份沪深300上证指数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 三元前驱体龙头，一体化优势显著 ....................................................................................................... 5 1.1 三元前驱体第一梯队，市占率蝉联行业第一 ................................................................................... 5 1.2 深耕三元前驱体，镍业务营收增速亮眼 ........................................................................................... 5 1.3 股权结构集中，形成一体化布局 ....................................................................................................... 7 1.4 受益一体化布局及海外业务，公司盈利增长迅速 ........................................................................... 8 2 三元份额有望触底回升，头部集中趋势明显 ..................................................................................... 10 2.1 受车企价格竞争影响，三元装机量占比跌至 21% ........................................................................ 10 2.2 性价比提升+高镍化，三元有望回暖 .............................................................................................. 12 2.2.1 金属价格回落+回收价值高，三元性价比提升 .......................................................................... 12 2.2.2 性能优势突出，高镍产品适配高端车型及固态电池 ................................................................. 14 2.2.3 三元正极有望回暖，前驱体需求增长空间广阔 ......................................................................... 18 2.3 国内厂商出海布局，海外有望成第二增长极 ................................................................................. 19 2.4 行业规模效应显现，头部集中趋势明显 ...............