汽车智能化规模再升级，国际化进程加速

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 [Table_StockNameRptType] 德赛西威（002920） 公司覆盖 汽车智能化规模再升级，国际化进程加速 [Table_Rank] 投资评级：增持 首次覆盖 报告日期： 2024-12-03 [Table_BaseData] 收盘价（元） 121.49 近 12 个月最高/最低（元） 144.50/76.44 总股本（百万股） 555 流通股本（百万股） 552 流通股比例（%） 99.38 总市值（亿元） 674 流通市值（亿元） 670 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：姜肖伟 执业证书号：S0010523060002 邮箱：jiangxiaowei@hazq.com 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002 邮箱：jinrong@hazq.com 分析师：王奇珏 执业证书号：S0010522060002 邮箱：wangqj.@hazq.com 联系人：陈飞宇 执业证书号：S0010123020005 邮箱：chenfeiyu@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 产品智能化布局，客户结构多样化发展 德赛西威深度聚焦于汽车智能化各领域的高效融合，业务涵盖智能座舱、智能驾驶。公司于 1986 年成立，并于 2020 年起进入智能化领域业务突破阶段。2024 年前三季度营业收入同比增长 31.13%。智能座舱和智能驾驶业务增长显著，2024H1 分别占总收入 68.12%和22.81%。 作为汽车电子行业领先公司，公司与国内外多家车企建立合作关系，国内业务收入占比超 80%，国外业务也快速增长。德赛西威通过全球服务体系和多渠道市场开拓，构建平衡健康的客户结构。 ⚫ 智能座舱：产品品类丰富，挖掘海外市场机遇 2023 年度智能座舱业务新项目订单年化销售额突破 150 亿元，并在海外市场持续获得突破性进展。2024H1 公司智能座舱业务营收79.65 亿元，同比增长 27.43%。座舱域控第三代高性能智能座舱产品继续开疆拓土成为智能座舱业务增长的主要动力。第四代智能座舱产品拥有更强大的性能和更丰富的功能配置，已陆续量产供货。信息娱乐系统、显示系统和液晶仪表业务除国内市场的深耕外，还继续开拓欧洲、东南亚、日本、北美等主要国际市场。新产品方面，车身域控制器已落地量产；HUD 业务已获得项目定点。 ⚫ 智能驾驶：域控行业领先，产品方案多元 公司智能驾驶业务销售额和新项目订单规模继续保持爆发式增长，2023 年全年营收同比增长约 74%，新项目订单年化销售额突破80 亿元。2024H1 智能驾驶业务营收为 26.67 亿元，同比增长45.05%，公司智驾域控产品为行业第一，2024 年 1-8 月市占率为23.90%。公司产品矩阵将覆盖更多的算力区间，以满足更大范围的市场需求。高算力平台已量产配套理想汽车、小鹏汽车、路特斯、广汽埃安、极氪汽车等多家车企，为智能驾驶业务保持高速增长提供强有力的支撑。轻量级智能驾驶域控制器 IPU02 将推出更多新方案，适配国内车市的中低至中高价位区间车型这一最大的细分市场，已获得主流自主、外资品牌的项目定点，将向更多客户进行推广。 ⚫ 投资建议 公司深度聚焦于汽车智能化高效融合，布局智能座舱、智能驾驶、智能网联，为汽车电子行业领先公司，具有规模效应，紧跟智能化发展。我们预计公司 2024-2026 年将实现归母净利润18.46/20.42/22.72 亿元，同比增长 19.3%/10.6%/11.2%，对应2024/2025/2026 年 P/E 分别为 36.53/33.02/29.68x。考虑到公司客户结构多样化，并向海外市场突破，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 -47%-27%-7%13%33%12/233/246/249/24德赛西威沪深300 [Table_CompanyRptType1] 德赛西威（002920） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 34 证券研究报告 ⚫ 风险提示 汽车销量不及预期；定点车型量产不及预期；盈利能力不及预期。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 21908 26055 29668 34801 收入同比（%） 46.7% 18.9% 13.9% 17.3% 归属母公司净利润 1547 1846 2042 2272 净利润同比（%） 30.6% 19.3% 10.6% 11.2% 毛利率（%） 20.4% 19.5% 18.9% 18.4% ROE（%） 19.5% 20.0% 19.1% 18.5% 每股收益（元） 2.81 3.33 3.68 4.09 P/E 46.09 36.53 33.02 29.68 P/B 9.04 7.30 6.32 5.50 EV/EBITDA 34.37 29.45 25.79 22.76 资料来源： wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 34 证券研究报告 [Table_CompanyRptType1] 德赛西威（002920） 正文目录 1 产品智能化布局，客户结构多样化发展 ........................................................................................................................................ 6 1.1 集成软件硬件，深耕于智能化................................................................................................................................................................... 6 1.2 产品持续迭代，营收规模显现................................................................................................................................................................... 6 1.3 盈利稳定增长，客户结构向多元化发展 ..........................