医药行业2025年年度投资策略：向“新”而行再出发

第1页 / 共25页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 医药 分析师：李琳琳 登记编码：S0730511010010 lill@ccnew.com 021-50586983 向“新”而行再出发 ——医药行业 2025 年年度策略 证券研究报告-行业年度策略 强于大市(维持) 盈利预测和投资评级 公司简称 24EPS 25EPS 24PE 评级 安图生物 17.45 16.08 17.45 增持 羚锐制药 17.74 15.04 17.74 买入 博济医药 53.94 39.87 53.94 增持 药明康德 16.27 14.73 16.27 增持 康龙化成 27.9 24.85 27.9 增持 恒瑞医药 53.79 44.5 53.79 买入 艾力斯 19.25 15.68 19.25 买入 翔宇医疗 47.75 25.87 47.75 增持 润达医疗 37.71 25.64 37.71 未评级 医药相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《医药行业深度分析：血制品板块前三季度财报回顾及展望》 2024-10-30 《医药行业深度分析：从原料药行业现状看河南相关产业发展》 2024-10-22 《医药行业深度分析：合成生物产业链分析及河南产业概况》 2024-08-01 联系人 李智 电话 0371-65585753 地址 郑州郑东新区商务外环路 10 号 18 楼 地址 上海浦东新区世纪大道 1788 号 T1座 22 楼 发布日期：2024 年 12 月 06 日 投资要点： ⚫ 国家统计局数据显示，2024 年 1-10 月，医药制造业实现营业收入 20409.40 亿元，同比增长 0.1%（同期全国工业收入增速为1.9%）；实现利润总额 2785.90 亿元，同比下滑 1.30%（同期全国工业整体利润总额增速为-4.3%）。医药制造业利润增速在2022 年 8 月触及最低点后，显著改善，1-10 月表现已强于同期全国工业利润总额增速；但同时也可以看到，7-10 月，利润总额同比增速又回归到了负增长态势，三季度业绩改善乏力。上市公司利润总额增速低于行业整体水平，盈利能力处于筑底阶段。子板块分化：化学原料药、医疗器械板块收入和利润总额增速改善明显。板块估值处于近十年来历史低位水平。 ⚫ 从“三明医改”经验看行业发展新方向：到 2027 年底，我国将实现县域医共体基本全覆盖；医学影像、医学检验、心电诊断、病理诊断等资源将下沉到县乡，检验结果互认程度有望提升。可以预见未来医院整体的检验占比会有所下降。基层用药保障机制将进一步完善，未来基药目录调整中的慢性病、常见病用药种类将持续扩大；未来地方集采的话语权和空间将被压缩，药品企业质量和效率的比拼将呈现常态化趋势；传统器械和仿制药企业有望进一步向创新型企业转型。未来医保仍将鼓励国产创新药的研发和生产；同时， 推动大健康领域商保发展的政策有望出台。未来医疗服务价格有望合理提升，符合银发经济，多胎经济的项目有望获得额外收入，能够开展创新类医疗服务的机构收入有望提升；具备临床价值的创新疗法及器械有望加速临床应用。随着医改的深入，医药行业将向“新”而行。 ⚫ 2025 年投资建议一：挖掘细分领域投资“新”机会方面：1）建议关注数字信息化，医疗机器人，高端医学影像设备，人工智能医疗器械，生物材料医疗器械等新兴领域的投资机会，重点公司包括安图生物（603658）等；2）建议关注拥有海外获批认证的呼吸道多联检产品相关的上市公司；3）建议关注合成生物技术加持下传统制药领域的投资“新”机会，重点关注合成生物龙头企业的投资机会；4）创新药行业将迎来加速发展期。建议关注创新药龙头企业恒瑞医药（600276），创新药特色企业艾力斯（688578）；CXO 企业如药明康德（603259），康龙化成（300759），博济医药（300404）等；5）关注重组白蛋白相关上市公司。 ⚫ 2025 年投资建议二：跟随 2025 年行业发展新变化。1）建议关注基药目录可能调整带来的投资机会，重点关注已有品种进入医保但非基药目录的上市公司，尤其是中成药企业。2）未来医疗服务价格有望合理提升，符合银发经济，多胎经济的项目有望获得额外收入。建议重点关注银发经济相关的标的，如翔宇医疗（688626）等以及辅助生殖相关上市公司；3）并购重组方面，建议关注 2024 年已经发生并购交易的上市公司后续的业务整合-28%-21%-13%-5%2%10%18%25%2023.122024.042024.082024.12医药沪深30011744第2页 / 共25页 医药 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 及增长潜质；以及具备潜在并购能力的上市公司。4）建议重点关注医药行业中顺周期板块的投资机会。医院，线下药店，消费药械，如眼科等均值得重点关注。重点上市公司包括羚锐制药（600285）等；5）关注医药商保政策推进预期下重点公司的投资机会。目前润达医疗已与太平保险经纪有限公司签署战略合作协议，下一步，双方将充分发挥自身专业优势及资源禀赋，深入推进在健康保险保障、医疗数字化管理、健康医疗服务等方面的合作。以健康、数字生态全面赋能保险业务创新，共同打造保险+健康+科技的融合发展新模式，共迎数字化增长新机遇。 ⚫ 风险提示：系统性风险，国外监管政策变化风险，企业研发进程低于预期，国家政策推进低于预期等。 第3页 / 共25页 医药 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 内容目录 1. 2024 年板块走势回顾：先抑后扬，业绩高速增长个股仍受市场青睐 ............. 4 2. 板块估值仍处于近十年来的历史低位水平 ...................................................... 5 3. 经营状况回顾：三季度业绩改善乏力，上市公司盈利能力筑底中 ................... 6 3.1. 1-10 月利润总额同比增速强于全国规模以上工业，但三季度业绩改善乏力 ................... 6 3.2. 上市公司利润总额增速低于行业整体水平，盈利能力处于筑底阶段 ............................... 6 3.3. 板块分化：化学原料药、医疗器械板块收入和利润总额增速改善明显 ............................ 7 4. 行业展望：紧跟“医改”新思路，行业发展向“新”而行 ............................. 9 4.1. 我国“医改”之路任重道远 ............................................................................................. 9 4.2. “三明医改”有望成为我国深化医改的突破口 .........