2024年12月策略观点：政策先行，静候验证

证券研究报告 政策先行，静候验证 ——2024年12月策略观点 2024年12月5日 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001 1 核心观点 核心问题一：从趋势到波动。11月A股小幅收涨，换手率小幅下滑，但市场仍然保持较高热度。市场的赚钱效应持续保持在较高水平，吸引增量资金持续流入市场 。 核心问题二：政策预期逐步兑现，经济持续好转仍有待验证。当前经济政策和金融政策仍在持续发力。同时随着存量政策和一揽子增量政策的稳增长效应进一步显现，部分经济数据改善，11月制造业PMI延续回升趋势，部分高频经济数据也有所好转。 核心问题三：保持仓位，降低交易频率。赚钱效应和投资者政策预期仍在，A股市场热度不减。历史来看，预期改善是市场走强的必要条件。当前市场赚钱效应仍在，而从历史来看，牛市初期的赚钱效应会持续吸引增量资金流入，进一步助推市场上涨，形成正反馈。因此，建议投资者保持较高仓位。预计未来一段时间，机构偏好的方向仍难以持续战胜市场，不过，从历史来看，预期改善驱动的市场上涨阶段，领涨行业之间的市场表现差异相对较小，因此，建议降低交易频率，避免追涨杀跌。 A股市场：仍在验证期。政策的持续支持以及赚钱效应带来的资金流入将有望进一步提升市场估值。短期内，市场交易或仍然围绕政策预期展开，2024年12月与2025年3月或将是市场行情演绎的重要时间节点。市场面临的风险或仍来源于外部，预计市场风格介于均衡与成长之间。成长风格行业中，12月建议重点关注证券、光伏设备、电池、半导体等。均衡偏经济风格板块中，12月建议重点关注保险、房地产开发等。 港股市场：关注结构性机会。南下资金仍在持续流入港股市场，AH股溢价回升至较高位置，港股配置性价比提升。但考虑到港股受海外资金影响明显，未来港股市场整体回暖仍有待国内经济数据持续好转，建议关注港股结构性机会。 风险提示：历史规律失效；政策落地进度不及预期；市场情绪显著回落；中美关系波动压制市场风险偏好；地缘冲突加剧。 目 录 1、三个市场关注的核心问题 2 2、A股市场：仍在验证期 3、港股市场：关注结构性机会 4、风险提示 3 1.1 核心问题一：从趋势到波动 图1：11月A股市场呈“N型”走势 资料来源： Wind，光大证券研究所 注：数据截至2024/11/29  11月A股市场呈“N型”走势，整体小幅收涨。受投资者对国内政策预期以及对美联储降息预期波动等因素影响，11月A股偏震荡，整体小幅收涨，上证指数、万得全A分别上涨1.4%、1.3%，主要宽基指数走势分化，科创50、创业板指等指数涨幅居前，中小100、中证500跌幅居前。 图2：11月宽基指数走势分化，科创50涨幅居前 资料来源： Wind，光大证券研究所 4 1.1 核心问题一：从趋势到波动 图3：近期A股市场换手率震荡回落 资料来源： Wind，光大证券研究所 注：数据截至2024/11/29  相比于9、10月份，11月A股市场的波动率和换手率均回落。从换手率来看，近期A股市场换手率较10月份的高点出现明显回落，且从市场波动率来看，11月万得全A收益率标准差显著低于10月，表明A股市场波动率有所下行。 图4：近期A股市场波动率下行 资料来源： Wind，光大证券研究所 注：数据截至2024/11 5 1.1 核心问题一：从趋势到波动 图5：11月各行业之间的市场表现分化 资料来源： Wind，光大证券研究所 注：数据截至2024/11/29  11月各行业之间的市场表现分化。11月各行业之间的市场表现分化，商贸零售、纺织服饰、传媒等行业涨幅超过5%，而国防军工、建筑材料、家用电器等行业跌幅超过2%。此外，从9月24日以来的市场表现来看，各行业分化明显，截至11月29日，计算机、商贸零售等行业涨幅超过50%，公用事业、煤炭等行业涨幅不足10%。 图6：11月个股之间的市场表现分化 资料来源： Wind，光大证券研究所 注：数据截至2024/11/29 6 1.1 核心问题一：从趋势到波动 图7：近期融资余额显著上升 资料来源： Wind，光大证券研究所 注：数据截至2024/11/29  增量资金积极流入市场。随着市场情绪回升，增量资金积极流入A股市场。截至2024年11月29日，融资余额为1.8万亿元，较10月末上升1348亿元。此外，小单交易相关的资金净流入规模显著上升，或反映个人投资者积极参与本轮市场行情。 图8：小单交易相关资金净流入规模显著回升 资料来源： Wind，光大证券研究所 注：数据截至2024/11/29 7 1.1 核心问题一：从趋势到波动 图9：周涨幅超过9.5%的个股比例仍相对较高 资料来源： Wind，光大证券研究所 注：数据截至2024/11/29  市场赚钱效应仍在。无论是从绝对涨幅还是从个股股价创新高的比例来观测市场的赚钱效应，近期A股市场的赚钱效应仍在，截至2024年11月29日，当周周涨跌幅超过9.5%的个股占整个A股的比例达11.9%。此外，近期个股股价创新高的比例也处于历史相对高位。因此，整体来看，市场赚钱效应仍在。 资料来源： Wind，光大证券研究所 注：数据截至2024/11/29 图10：近期个股股价创新高的比例处于历史相对高位 8 图11：近期，A股并购重组案例数有所上行 资料来源： Wind，光大证券研究所 注：重大重组案例数按首次披露日期进行统计，数据截至2024/11  近期A股市场并购重组活跃。11月27日，深圳市委金融办发布《深圳市推动并购重组高质量发展的行动方案（2025—2027）（公开征求意见稿）》，力争通过并购重组实现深圳产业补链强链，提升制造业产业链活力与韧性，更好地激发科技创新活力，培育一批以科技为核心的高质量上市公司群体，也是全国首个由地方政府推动制定并公布全文的并购重组专项政策。在政策推动下，并购重组市场持续活跃。 1.1 核心问题一：从趋势到波动 9 1.2 核心问题二：政策预期逐步兑现，经济持续好转仍有待验证 表1：经济政策持续发力 资料来源：国务院官网、光明网等，光大证券研究所整理  经济政策持续发力。 11月8日，全国人大常委会办公厅举行新闻发布会，财政部部长蓝佛安在发布会上表示，增加的6万亿地方政府债务限额分三年安排，2024—2026年每年2万亿支持地方用于置换各类隐性债务。且从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。此外，11月19日，《关于促进外贸稳定增长的若干政策措施》发布，强调促进跨境电商发展，扩大特色农产品等商品出口，支持关键设备、能源资源等产品进口等。 会议或文件 日期 相关内容 全国人大常委会办