热缩材料电子产品领先者，AI驱动高速通信线增长

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1其他电子零组件Ⅲ沃尔核材（002130.SZ）买入-A(首次)热缩材料电子产品领先者，AI 驱动高速通信线增长2024 年 12 月 5 日公司研究/深度分析公司近一年市场表现市场数据：2024 年 12 月 4 日收盘价（元）：18.78总股本（亿股）：12.60流通股本（亿股）：12.49流通市值（亿元）：234.59基础数据：2024 年 9 月 30 日每股净资产（元）：4.69每股资本公积（元）：0.21每股未分配利润（元）：3.01资料来源：最闻分析师：高宇洋执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com张天执业登记编码：S0760523120001邮箱：zhangtian@sxzq.com研究助理：孙悦文邮箱：sunyuewen@sxzq.com投资要点：沃尔核材是国内热缩材料行业龙头企业之一。公司主营热缩管等高分子核辐射改性新材料及系列电子、电力、电线产品，分为电子、电力、电线及新能源四个业务板块，上市后营收、归母净利润复合增速分别达到 20.4%、18.1%。其中电线板块高速通信线产品随下游高速铜互连行业需求爆发，公司作为 224G 高速通信线核心供应商之一有望打开增长新空间。高速铜缆互联将是中短期内 AI Scaleup 通信最优解， 我们测算 2025 年GB200 铜连接组件（以安费诺为主）和 tier2 线材（即安费诺的 ODM 供应商）的市场空间分别为 60 亿、9 亿美元。市场对 AI Scaleup 互联技术正从分歧走向一致，或将遵循 PCB、铜缆、CPO 的演进，铜缆在 224G 米级互联中较 PCB 具有性能优势，较 CPO 产业链更成熟。假设 NVL36+NVL72 25/26 年分别出货 4+3 万、3.2+5 万套的情况下，我们测算沃尔核材所处的 tier2 线材环节空间达 9 亿美元。此外，海外非 NV AI 客户、国产算力等将陆续对市场形成更强催化，英伟达 Quantum X800 Q3400 采用 High Radix 交换机设计，混线互联或带来更多增量。沃尔核材高速通信线主要由子公司乐庭智联负责生产。乐庭历史悠久，技术、产能储备均领先，产品覆盖消费电子、汽车工控、新能源和高速通信线。乐庭通信线产品包括 SAS3.0/4.0/5.0、PCIe4.0/5.0、56G/112G 背板线、10G/40G QSFP+ 、 25G/100G QSFP28 、 400G QSFP56/QSFP-DD 、 800GQSFP112/QSFP-DD 等，主要客户涵盖安费诺、豪利士、莫仕、泰科、立讯等国际线缆连接器龙头企业；其中 224G 单通道多料号通过大客户验证，部分料号实现量产。产能方面公司在材料处理、绝缘押出、平行绕包对、编织、线材外护套等工艺流程环节具有充分的经验，在高速铜连接持续加单行情下积极扩产，后续有望充分享受铜互联市场的高增需求。公司传统业务有望保持稳中有增的整体态势。电子板块下游新兴市场行业景气度较高，确定性较强，公司热缩管产品国内龙头地位稳固；电力板块受益于电网投资幅度加大，公司电缆处于行业前列，在电网、新能源海上发电、核电等领域持续中标；电线板块下游工业机器人增速较高，汽车线缆国产替代程度加深，公司电线产品由消费电子逐步向工控及汽车线缆转型，研发迭代有序；新能源业务受益于新能源汽车渗透率提升，充电桩供给仍存在公司研究/深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2缺口，公司充电枪等产品亦存在增量空间，风力发电业务则可为公司提供稳定现金流。盈利预测、估值分析和投资建议：我们认为公司主营业务稳定，由核辐射改性电子材料龙头向新能源、高速通信互联多元化发展。预计公司 2024-26 年营收分别为 69.77/91.03/105.68 亿元，归母公司净利润 10.01/14.37/16.95 亿元，首次覆盖给予“买入-A”评级。风险提示：无实控人公司治理稳定性风险以及部分股东减持风险；高速通信线市场需求释放不及预期；高速通信线竞争格局恶化；电子产品毛利率下行；电力行业投资额下行；商誉减值风险。财务数据与估值：会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)5,3415,7236,9779,10310,568YoY(%)-1.27.221.930.516.1净利润(百万元)6147001,0011,4371,695YoY(%)11.214.042.943.617.9毛利率(%)31.532.634.936.936.6EPS(摊薄/元)0.490.560.791.141.35ROE(%)13.813.917.120.520.4P/E(倍)14.715.523.616.514.0P/B(倍)2.12.24.23.52.9净利率(%)11.512.214.315.816.0资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3目录1. 深耕高分子核辐射改性新材料，围绕四大主业稳健发展...........................................................................................61.1 国内热缩材料龙头，子公司乐庭赋能高速通信..................................................................................................... 61.2 营收利润上市后保持增长，高速通信线打开成长空间......................................................................................... 72. 高速铜缆互联是 AI Scaleup 通信最优解，子公司乐庭智联深度受益.................................................................... 102.1 GB200 催生铜连接需求，带来高速线配套 2025 年超 80 亿元............................................................................102.2 乐庭产品技术布局完善，客户与订单增量可期................................................................................................... 153. 新材料+新能源战略，四大板块健康发展...................................................................................................................183.1 电子业务：辐射化工热缩材料国产替代领军企业.......................