ICT龙头企业，深化全栈智算能力

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1通用计算机设备紫光股份（000938.SZ）买入-B(首次)ICT 龙头企业，深化全栈智算能力2024 年 12 月 4 日公司研究/动态分析公司近一年市场表现市场数据：2024 年 12 月 3 日收盘价（元）：25.00总股本（亿股）：28.60流通股本（亿股）：28.60流通市值（亿元）：715.02基础数据：2024 年 9 月 30 日每股净资产（元）：5.79每股资本公积（元）：0.01每股未分配利润（元）：3.72资料来源：最闻分析师：高宇洋执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com张天执业登记编码：S0760523120001邮箱：zhangtian@sxzq.com研究助理：孙悦文邮箱：sunyuewen@sxzq.com投资要点：公司发布 24Q3 业绩报。2024Q1-3 公司实现营收 588.39 亿元，同比+6.56%；归母净利润 15.82 亿元，同比+2.65%；扣非后归母净利润 13.88 亿元，同比+6.91%。24Q3 公司实现营收 208.89 亿元，同比+8.97%；归母净利润 5.81 亿元，同比+12.06%；扣非后归母净利润 4.95 亿元，同比+9.00%。事件点评：公司受益于国内智算网络建设，交换机和 AI 服务器有望快速增长，公司保持政企和云计算行业领先地位。国内智算中心、超算中心加快部署，算力规模快速增长，其中互联网、政府等行业需求靠前，公司作为政企领域交换机主要供应商，龙头地位稳固；51.2T 800G CPO 硅光数据中心交换机、G7 系列模块化异构算力服务器、液冷服务器、AIGC 灵犀一体机等产品陆续发布，可满足大模型训练等多种智算需求，随国产算力建设加快，公司由 AIin ALL 到 AI for ALL 赋能百业。公司运营商业务近年来拓展顺利，持续中标运营商集采项目。在 ICT 设备集采方面，2023 年新华三中标包括中国移动、中国电信和中国联通在内的多项重大设备集采，CR 集群路由器在中国电信集采中实现首次中标，高端路由器及 BRAS 产品在中国移动网络中的部署份额持续提升；网络建设方面，新华三在运营商份额靠前。公司与运营商合理深耕政企业务，运营商份额有望继续提升。此外，海外作为公司第二增长曲线提升速度较快，H3C 自主品牌持续拓展新兴市场，紫光云打造混合云底座赋能百业，终端复用政企渠道优势拓展云电脑等商务品类。具体来看，公司海外业务以网络建设为主拓展新兴市场，自有品牌占国际业务比例持续提高；紫光云立足“云智原生”战略迭代升级，在城轨云方案成效显著，连续中标多个城商行项目和城轨格局项目；终端方面，公司复用政企资源，将解决方案与终端产品融合，促进终端产品销售。盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司 2024-26 年净利润 23.99/28.65/34.89亿元，同比增长 14.1%/19.4%/21.8%，对应 2024-26 年 EPS 为 0.84/1.00/1.22元，2024 年 12 月 3 日对应 PE 为 29.8/25.0/20.5 倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。风险提示：宏观经济环境变化风险；技术和产品研发风险； 经营风险；人力资源风险。财务数据与估值：会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)74,05877,30883,05893,013104,826YoY(%)9.54.47.412.012.7公司研究/动态分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2净利润(百万元)2,1582,1032,3992,8653,489YoY(%)0.5-2.514.119.421.8毛利率(%)20.619.618.019.019.5EPS(摊薄/元)0.750.740.841.001.22ROE(%)9.99.27.07.98.8P/E(倍)26.025.629.825.020.5P/B(倍)1.91.72.01.81.7净利率(%)2.92.72.93.13.3资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/动态分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3目录1. 紫光股份：经营业绩保持稳健，新华三 AI for ALL 赋能百业..................................................................................52. 公司成长逻辑：政企龙头地位稳固，运营商与国际业务拓展有序...........................................................................82.1 政企保持领先优势，运营商业务份额提升............................................................................................................. 82.2 国际业务开拓顺利，终端与紫光云加速渗透....................................................................................................... 123. 盈利预测及投资建议..................................................................................................................................................... 144. 风险提示......................................................................................................................................................................... 16图表目录图 1： 公司业务布局........................................................................................................................................................... 5图 2： 公司营收及同比....................................................................................................................................................... 5图 3： 公司归母净利润及同比.........................................................