易德龙(603380)精益化和全球化进程持续推进，业绩重回增长通道

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年12月05日优于大市易德龙（603380.SH）精益化和全球化进程持续推进，业绩重回增长通道核心观点公司研究·财报点评电子·消费电子证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002证券分析师：詹浏洋证券分析师：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cnS0980524060001S0980524090005联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价22.94 元总市值/流通市值3681/3681 百万元52 周最高价/最低价26.13/13.64 元近 3 个月日均成交额47.98 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《易德龙（603380.SH）-新系统、新厂房全面上线，全球布局逐步落地》 ——2023-05-081-3Q24 公司营收同比增长 14%，归母净利润同比增长 34%。公司发布 2024前三季度业绩，合计实现营收 15.52 亿元(YoY +13.87%)，归母净利润 1.39亿元(YoY +34.38%)，销售毛利率 26.59%(YoY +3.44pct)，净利率 9.12%(YoY+1.28pct)。对应 3Q24，实现营收 5.39 亿元(YoY +5.89%，QoQ -4.05%)，归母净利润 0.51 亿元(YoY +39.49%，QoQ -8.56%)，毛利率 27.84%(YoY+4.78pct，QoQ +0.36pct)，净利率 9.69%(YoY +2.29pct，QoQ -0.52pct)。分下游行业来看，工控和通讯行业贡献主要增长动能。工业控制行业是公司营收占比较大的行业，1H24 工业控制业务占公司整体营收比例超 40%，受益于 1H24 电动工具行业景气度恢复，下游去库存成效渐显，公司工控领域营收较上年同比增长超 29%，公司与相关行业的一线客户建立了常态化的业务合作关系，主要产品应用于专业电动工具、新能源大功率逆变器、光纤激光器、工业级风机、风机变桨控制系统、储能电源控制等。通讯设备领域，受益于下游需求复苏，公司 1H24 相关营收同比增长超 76%。管理系统持续升级，精细化管理和全球布局造就核心竞争力。根据 NewVenture Research 的统计，2023 年全球 EMS 行业市场规模达 6382 亿美元，预计到 2028 年将增长至 7990 亿美元，CAGR 4.6%，市场广阔，增速稳定。公司“高质量、多品种、快捷、灵活的电子制造服务”业务模式在行业内特色鲜明，对精细化管理、快速响应及柔性制造提出了较高的要求，随着公司流程改造的落地，以及 SAP、EWM 系统、CRM 系统、QTS 系统等管理系统导入，公司在订单、工单、采购、物流自动化等环节的精细化管理进一步提升。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。2023 年全球宏观经济波动及电子行业去库存导致需求下滑严重，低于我们此前预期，因此我们下调盈利预测，预计公司 2024-2026 年实现归母净利润为1.77/2.27/2.66 亿 元 (24-25 年 前 值 为 3.1/4.0 亿 元 ） ， 同 比 增 长32.8%/28.4%/16.8%，对应当前市值 PE 为 21/17/14 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：下游需求不及预期的风险、新客户拓展不及预期的风险。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,9731,9172,1862,5392,800(+/-%)12.7%-2.9%14.0%16.2%10.3%净利润(百万元)179133177227266(+/-%)-21.5%-25.3%32.8%28.4%16.8%每股收益（元）1.110.831.101.421.66EBITMargin11.4%8.0%11.1%11.3%11.8%净资产收益率（ROE）14.3%9.9%11.9%13.7%14.3%市盈率（PE）20.727.620.716.113.8EV/EBITDA16.119.714.512.611.3市净率（PB）2.962.722.472.211.97资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：毛利率、净利率变化情况图6：费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3盈利预测假设前提我们的盈利预测基于以下假设条件：通讯类：通讯领域公司主要聚焦于通讯设备领域，提供制造服务的主要产品为网络服务器、5G 通信基站、GPU 等，主要应用于数据中心、5G 通信、云计算等领域，随着 AI 拉动算力新基建，公司与头部客户合作紧密，有望实现快速增长，1H24营收同比增长 76%。我们预计 2024-2026 年，公司该业务增速为 51%/24%/10%至4.0/4.9/5.5 亿元。工业控制类：工业控制行业是公司的业务份额占比较大的行业，2024 年上半年，工业控制行业业务份额占公司整体业务比例超 40%，公司与相关行业的一线客户建立了深度合作关系，受益于 1H24 景气恢复，下游去库存成效渐显，公司工控同比增长超 29%。我们预计 2024-2026 年，公司该业务营收同比增加 16%/21%/8%至9/11/12 亿元。其他：公司适当收缩盈利能力较差的业务，因此其他业务营收增速相较于通信和工业类略低，但毛利率有望提升。表1：公司业务拆分2021202220232024E2025E2026E营业收入（百万元）通讯类307.12238.76263.93399.06495.64546.44工业控制类729.23884.05776.40901.791088.911176.02消费电子类100.04102.21103.9390.7393.45