【策略快评】扩容的M1还能定买卖吗？

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 策略快评 2024 年 12 月 03 日 【策略快评】 扩容的 M1 还能定买卖吗？ ❖ 扩容后的 M1 对权益市场指示意义仍强，口径调整不改 M1 同比趋势，双宽政策下 M1 同比转正依然是明年观测重点。 中国人民银行决定自统计 2025 年 1 月份数据起，启用新修订的狭义货币（M1）统计口径，在现行 M1 的基础上，进一步纳入个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。从变化趋势来看，扩容前后 M1 同比基本一致，扩容后 M1 下行趋势不改，同比增速今年以来显著下滑，扩容后的 M1 同比 24/5 转负，扩容前的 M1 略早一个月于 24/4 同比转负，截至 2024 年 10 月，扩容后的 M1 同比-2.3%，较扩容前-6.1%有所收窄。对权益市场来说，扩容后的 M1 指示意义仍强，除了 14-15 年等少数时段，M1 同比和 M1-M2 剪刀差变化趋势与万得全 A 走势基本一致。我们维持年度策略《再通胀牛市》观点，政策拐点确立到业绩触底回升存在时滞，一般需要 6~9 个月的观察期，双宽政策之下，M1-PPI-EPS 的传导需要时间，M1 和 PPI 的转正依然是 2025 年权益市场的跟踪重点，验证双宽政策对经济的影响是否有效地从金融再通胀传导至实物再通胀的阶段，也预示着牛市下半场的开启时点。 ❖ 为何要跟踪 M1 同比转正：高流动性 M1 反映实体经济活力，同比拐点领先PPI、PMI 等经济指标半年左右。 M1 是经济基本面和企业盈利的前瞻指标，需求的改善会通过货币的流动体现，相比 M2，M1 流动性更强，类似人体中的血液，当 M1 增长迅速时，意味着流通中的现金和活期存款增加，这往往表明消费者和企业有更高的支出能力，尤其在扩容后 M1 纳入了个人活期存款，更能反映实体经济的活力。因此 M1 增速的抬升往往是价格、企业利润和经济名义增速等指标回升的前瞻信号。从历史数据来看，M1 同比增速拐点领先 PPI 同比、PMI 等经济指标半年左右，对于工业品、制造业供需变化有较强的指向意义，M1 增速上行反映实体经济活跃度提升，需求扩张带动工业品价格上行。我们认为扩容后的 M1 更能反映经济活力，对于经济指标的领先性以及对于权益市场的指示意义依然较强。 ❖ 口径拓宽后 M1 规模从 63 万亿提升至 105 万亿，同比趋势与扩容前一致，波幅降低。 从规模来看，截至 2024 年 10 月，现行口径下 M1 规模 63.3 万亿，其中 M0（流通中的现金）12.2 万亿，单位活期存款 51.1 万亿，扩容后 M1 规模达到105 万亿，其中增量主要系个人活期存款 39.4 万亿，非银行支付机构客户备付金规模较小，仅 2.4 万亿。从同比增速来看，扩容前后 M1 同比变化趋势基本一致，扩容后波动降低。按照现行口径，今年 M1 同比增速从 1 月的 5.9%下行至 9 月-7.4%，累计下降 13.3pct，10 月小幅回升至-6.1%，扩容后 M1 同比从 1 月 3.4%降至 9 月-3.3%，累计降幅 6.7pct，波动明显降低，10 月小幅回升至-2.3%。从结构来看，今年以来 M1 增速的下行主要受单位活期存款拖累，现行口径下单位活期存款占 M1 比重 80%以上，今年以来单位活期存款同比从1 月 6%降至 9 月-11%，降幅 17pct，扩容后单位活期存款占比降至 50%左右，新纳入的个人活期存款占比 37%左右，今年以来个人活期存款并未显著下滑，同比增速基本维持在 4-5%左右。 ❖ 风险提示： 宏观经济复苏不及预期；政策点评来自于新闻通稿的客观梳理，不代表投资建议；历史经验不代表未来。 证券分析师：姚佩 邮箱：yaopei@hcyjs.com 执业编号：S0360522120004 证券分析师：丁炎晨 邮箱：dingyanchen@hcyjs.com 执业编号：S0360523070005 相关研究报告 《【华创策略】美股 ETF 扩张影响——基于文献梳理》 2024-11-13 《【华创策略】业绩回暖仍需观测——2024 年三季报业绩点评》 2024-11-04 《【华创策略】并购重组五虎将：资产注入、壳、产业链、双创、化债国企——掘金股票池系列 2》 2024-11-03 《【华创策略】政策脉络与要会梳理——再通胀政策系列 3》 2024-10-31 《【华创策略】历次牛市十倍股名单》 2024-10-31 华创证券研究所 策略快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表目录 图表 1 扩容前后的 M1 同比变化趋势一致，与权益市场走势拟合度较高 ...................... 3 图表 2 扩容前后 M1-M2 剪刀差变化趋势一致，与权益市场走势拟合度较高 ............... 3 图表 3 扩容前后的 M1 同比均领先 PPI 拐点半年左右 ...................................................... 4 图表 4 扩容前后的 M1 同比均领先 PMI 拐点半年左右 ..................................................... 4 图表 5 扩容后 M1 规模从 63 万亿提升至 105 万亿 ............................................................ 5 图表 6 今年以来 M1 增速下行主要受单位活期存款拖累，新纳入的个人活期存款无明显下滑 ......................................................................................................................... 5 策略快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 扩容的 M1 还能定买卖吗？ 扩容后的 M1 对权益市场指示意义仍强，口径调整不改 M1 同比下行趋势，双宽政策下 M1 同比转正依然是明年观测重点。中国人民银行决定自统计 2025 年 1 月份数据起，启用新修订的狭义货币（M1）统计口径，在现行 M1 的基础上，进一步纳入个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。从变化趋势来看，扩容前后 M1 同比基本一致，扩容后 M1 下行趋势不改，同比增速今年以来显著下滑，扩容后的 M1 同比 24/5 转负，扩容前的 M1 略早一个月于 24/4 同比转负，截至 2024 年 10 月，扩容后的 M1 同比-2.3%，较扩容前-6.1%有所收窄。对权益市场来说，扩容后的 M1 指示意义仍强，除了 14-15 年等少数时段，M1 同比和 M1-M2 剪刀差变化趋势与万得全 A 走势基本一致。我们维持年度策略《再通胀牛