市场周观察12月第1期：下一个期待点

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Date] 发布时间：2024-12-01 [Table_Invest] [Table_Report] 相关报告 《【东北策略】放量行情的第二阶段》 --20241126 《【东北策略】乍暖还寒，待东方白》 --20241121 《【东北策略】市值管理铺就慢牛之路》 --20241117 《【东北策略】化债落地，一石二鸟》 --20241111 《【东北策略】美国大选“基本面”如何定价？》 --20241104 [Table_Author] 证券分析师：谢立昕 执业证书编号：S0550524050003 18817871063 xielx@nesc.cn 证券分析师：袁野 执业证书编号：S0550524030002 15651998187 yuanye@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 策略专题报告 下一个期待点 市场周观察 12 月第 1 期 报告摘要： [Table_Summary] 中央经济工作会议本身对市场趋势影响有限。回顾 2005 年以来历年中央经济工作会议，（1）由于宏观背景差异，导致市场趋势在经历中央经济工作会议后表现并不一致；且中央经济工作会议整体基调和市场趋势亦无明显相关性。（2）对比当前市场趋势，10 月以来市场进入震荡期，呈现“强预期弱现实”的格局；历史中相似环境包括 2008、2012、2013、2022、2023 等，经济降速但政策预期强化。亦并未体现出中央经济工作会议后对市场的提振，仅 2012 年提出经济工作的六大任务、2022 年在中央经济工作会议后优化防疫政策的管控，扭转了整体的市场预期。 弱现实逐步走强。从近期披露的宏观数据表明，经济正在逐步修复：（1）11 月 PMI 为 50.3，已经连续三个月回升，核心原因主要有二：其一是抢出口效应明显拉动出口导向型企业；其二是 11 月的 PMI 新订单指数环比增幅大于 PMI 生产指数，说明 11 月制造业来自于需求端的拉动更大，供给强、需求弱的正在重回均衡。而且 2024 年的 PMI 表现明显强于季节性，仅 2020 年明显高于当期，其余时段不同程度转弱。（2）工业企业利润降幅有所收窄，且环比上行了 17.1pct，推动 10 月盈利增速回升的主要驱动力是营收利润率同比降幅收窄，其次是销量增速改善。（3）重点城市房地产销售：月末一二手房备案翘尾，11 月同环比均实现上升。综上所述，经济数据均呈现不同程度的改善，一揽子化债方案让地方政府轻装上阵，政策效果已开始体现，前期的政策资金正在加速落地形成实物工作量，短期内形成比较有力的政策脉冲。 信用周期或将迎来转向，成为下一个重要期待时点。（1）在我们盈利信用框架中，信贷数据同样重要，新增中长贷能够近似拟合市场估值变化，估值本质上是体现股票的成长性，而中长贷的变化能够较好地体现负债端的变化。（2）从利率相对中长贷的领先指标看，利率领先中长贷大概9 个月，则 9 月初即已经出现拐点向上。从货币相对中长贷的领先指标看，M2 领先中长贷大概 6 个月，则 2024 年底触底回升。结合两者，信用周期的拐点将位于 2024 年 Q4。（3）从历史经验上看，强预期弱现实的环境中，信贷数据的改善能够极大提振市场信心，如 2009 年“四万亿”推动下人民币贷款增加 1.62 万亿，同比多增 8141 亿；2019 年初新增社融 4.64 万亿，比去年同期多增 1.56 万亿，大幅超市场预期。因此，本月的信贷数据若迎来转向，则可能成为下一个重要催化点。 风险提示：数据统计口径误差，经济修复不及预期。 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 22 [Table_PageTop] 策略专题报告 目 录 1. 市场周观察 .......................................................................................................... 4 2. 宏观流动性 .......................................................................................................... 6 3. 权益市场情绪 ...................................................................................................... 7 4. 权益资金面 .......................................................................................................... 9 4.1. 流入端 ....................................................................................................................................... 9 4.2. 流出端 ..................................................................................................................................... 14 5. 估值 ..................................................................................................................... 18 图表目录 图 1：PMI 连续三个月回升....................................................................................................................................... 5 图 2：PMI 超季节性走强........................................................................................................................................... 5 图 3：信用拟合估值表现 .....................................................................................................................