老板电器(002508)业绩短期承压，国补驱动下期待改善

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 老板电器 002508.SZ ⚫ 事件：公司公告 2024 年三季报，2024 年前三季度公司实现营收 73.96 亿元，同比下降 6.78%；实现归母净利润 12.02 亿元，同比下降 12.44%。单三季度公司实现营收 26.66 亿元，同比下降 11.07%，实现归母净利润 4.43 亿元，同比下降 18.49% ⚫ 上游低景气度影响短期收入增速，以旧换新政策有望逐步拉升行业需求。2024 年三季度公司营收同比下降 11%，降幅较上半年有所扩大，推测主要系上游地产竣工相对疲软、导致整体厨电需求偏弱，2024 年前三季度中国住宅竣工面积累计同比下降23.9%，较上半年仍有扩大。展望后续，8 月以来全国各地家电以旧换新政策持续加码，带动厨电行业景气度回升，根据奥维云网的统计数据，9 月油烟机/燃气灶/消毒柜/洗碗机/嵌入式微蒸烤零售额同比分别增长 43%/37%/15%/27%/25%，双 11 期间零售额同比分别增长 30%/33%/26%/32%/36%。公司当前在厨电行业的领先优势稳固，根据奥维的统计数据，2024 年 1-9 月公司烟机、灶具市占率稳居第一，洗碗机、蒸烤一体机线下零售份额亦居于市场前列。作为厨电行业龙头企业，公司有望率先享受景气度恢复红利，收入增速或逐步改善。 ⚫ 销售费用率提升短期影响盈利能力。2024 年三季度公司毛利率为 53.18%，同比提升 1.0pct，推测公司持续强化供应链智能化、数字化水平，提升生产效率、降低运营成本以及生产成本。同期公司期间费用率同比提升 2.8pct，其中销售/管理费用率分别提升 2.3pct/0.7pct，销售费用率提升幅度较大主要系行业景气度偏低、竞争加剧背景下费用转化效率有所下降。2024 年三季度公司归母净利率为 16.61%，同比下降 1.5pct。 ⚫ 适当调整收入、毛利率以及费用率假设，我们预计 2024-2026 年归母净利润分别为16.73/17.62/18.75 亿元（此前预测为 2024-2025 年为 20.40/22.62 亿元），根据可比公司给予公司 2025 年 17 倍市盈率估值，对应目标价 31.79 元，维持“买入”评级。 风险提示 ⚫ 房地产销售不及预期的风险；原材料价格大幅波动的影响；新品开发不及预期的风险 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 10,272 11,202 10,818 11,399 12,047 同比增长(%) 1.2% 9.1% -3.4% 5.4% 5.7% 营业利润(百万元) 1,775 1,988 1,920 2,021 2,151 同比增长(%) 15.6% 12.0% -3.4% 5.3% 6.4% 归属母公司净利润(百万元) 1,572 1,733 1,673 1,762 1,875 同比增长(%) 18.1% 10.2% -3.4% 5.3% 6.4% 每股收益（元） 1.67 1.84 1.77 1.87 1.99 毛利率(%) 50.0% 50.7% 52.0% 52.2% 52.6% 净利率(%) 15.3% 15.5% 15.5% 15.5% 15.6% 净资产收益率(%) 17.1% 17.1% 15.5% 15.3% 15.0% 市盈率 13.6 12.3 12.8 12.1 11.4 市净率 2.2 2.0 1.9 1.8 1.6 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年12月02日） 22.66 元 目标价格 31.79 元 52 周最高价/最低价 26.15/17.43 元 总股本/流通 A 股（万股） 94,413/93,274 A 股市值（百万元） 21,394 国家/地区 中国 行业 造纸轻工 报告发布日期 2024 年 12 月 03 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% 2.67 -5.62 28.53 7.09 相对表现% 0.08 -7.1 7.62 -6.25 沪深 300% 2.59 1.48 20.91 13.34 李雪君 021-63325888*6069 lixuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020001 香港证监会牌照：BSW124 谢雨辰 xieyuchen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524090001 三季度营收增长稳健，新品类加速成长 2023-10-26 二季度收入稳健增长，盈利持续改善 2023-08-23 业绩短期承压，国补驱动下期待改善 买入 （维持） 老板电器季报点评 —— 业绩短期承压，国补驱动下期待改善 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 投资建议 适 当 调 整 收 入 、 毛 利 率 以 及 费 用 率 假 设 ， 我 们 预 计 2024-2026 年 归 母 净 利 润 分 别 为16.73/17.62/18.75 亿元（此前预测为 2024-2025 年为 20.40/22.62 亿元），对应的 EPS 分别为1.77/1.87/1.99 元。根据可比公司给予公司 2025 年 17 倍市盈率估值，对应目标价 31.79 元，维持“买入”评级。 表 1：可比公司 2025 年调整后平均市盈率为 17 倍 数据来源：Wind，东方证券研究所 风险提示 ⚫ 房地产销售不及预期的风险。 ⚫ 原材料价格大幅波动的影响。 ⚫ 新品开发不及预期的风险。 公司代码最新价格(元)2024/12/22023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E火星人30089415.500.610.150.430.5025.56104.2436.0131.22浙江美大0026778.300.720.330.400.4611.5525.0820.6118.14华帝股份0020358.210.530.670.760.8415.5612.2610.879.75苏泊尔00203253.302.722.873.123.3719.6018.5517.1115.80万和电气00254310.400.760.770.880.9813.6113.5011.8910.57最大值25.56104.2436.0131.22最小值11.5512.2610.879.75平均数17.1834.7319.3017.10调整后平均16.2619.0416.5314.83每股收益（元）市盈率 老板电器季报点评 —— 业绩短期承压，国补驱动下期待改善 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他