博雅生物(300294)聚焦主业提升盈利能力

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司深度|博雅生物（300294） 聚焦主业提升盈利能力 2024年12月03日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 34 公司为血制品细分龙头，核心产品人纤维蛋白原持续多年市占率第一，由于收得率具备优势，吨浆利润处于行业领先地位。在华润央企赋能下，公司有望拓展浆站数量，采浆量有望提升。新品人凝血酶原复合物和人凝血因子Ⅷ逐步放量，明年有望获批的第四代静丙有望贡献业绩新增长点。公司未来将逐步剥离现有非血资产，盈利能力有望继续提升。同时公司外延并购有望拓展业务规模，目前已公告收购绿十字（香港），2023 年绿十字在中国浆站 4 家，采浆量104 吨，两者在区域布局、产品收得率、产品品牌上优势互补；关联方丹霞生物有望整合。 郑薇 SAC：S0590521070002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 34 非金融公司|公司深度 glzqdatemark2 博雅生物(300294) 聚焦主业提升盈利能力 行 业： 医药生物/生物制品 投资评级： 买入（首次） 当前价格： 31.32 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 504/504 流通 A 股市值(百万元) 15,793.07 每股净资产(元) 15.03 资产负债率(%) 7.06 一年内最高/最低(元) 41.98/22.91 股价相对走势 相关报告 扫码查看更多 投资要点 ➢ 盈利能力提升的血制品细分龙头 公司为华润大健康板块的血制品平台，拥有 9 个品种 23 个规格产品，覆盖人血白蛋白、人免疫球蛋白、凝血因子三大类，其中核心产品人纤维蛋白原持续多年市占率第一，同时公司吨浆利润处于行业领先地位。2019-2023 年公司血制品收入 CAGR 9.0%，净利润 CAGR 11.1%，维持稳定增长。2021 年华润医药控股公司后提出聚焦血制品主业战略规划，2023 年公司剥离部分非血资产，2024 年前三季度净利率达33.1%，同比增加 11.5pp。 ➢ 供需齐振有望驱动行业快速发展 鉴于血制品资源特殊性，行业长期处于供不应求/紧平衡状态。2023 年中国市场规模超 500 亿元，预计 2030 年增长至 950 亿元，CAGR 达 9.6%，增速显著高于全球水平。中国渗透率不及美国等发达国家的 1/4，仍有较大提升空间。中长期来看，供给端，随着各地“十四五”规划陆续执行，国家加强产业扶持力度，中国单采血浆站数量有望增加，采浆量有望持续提升；需求端，随着老龄化驱动诊疗人次增长，临床应用的普及，叠加医保支付范围的扩大，血制品需求有望提升。 ➢ 内生外延双轮驱动 新浆站+新产品驱动内生增长。公司提出十四五力争浆站数量、采浆规模翻番，目前公司浆站 16 家，2024Q1-3 采浆量 387 吨(yoy+12%)，在华润央企赋能下，公司采浆量有望持续提升。2020-2022 年公司相继获批人凝血酶原复合物和人凝血因子Ⅷ，第四代静丙正在上市申请，新品上市放量有望贡献业绩增量。同时外延并购拓展业务规模，公司已公告拟收购绿十字，2023 年绿十字在中国浆站 4 家，采浆量 104 吨，双方在区域布局、收得率、品牌优势互补；关联方丹霞生物有望整合。 ➢ 血制细分龙头吨浆利润领先，给予“买入”评级 在不考虑收购绿十字并表情况下，我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为17.96/19.76/21.78 亿元，同比增速分别为-32.29%/10.03%/10.26%，归母净利润分 别 为 归 母 净 利 润 分 别 为 5.34/5.92/6.62 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为124.87%/10.94%/11.66%，EPS 分别为 1.06/1.17/1.31 元，3 年 CAGR 为 40.71%。鉴于公司为血制品细分龙头，吨浆利润处于行业领先地位，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料供应不足风险、新产品研发风险、产品质量控制风险、医药政策风险、商誉减值风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2759 2652 1796 1976 2178 增长率（%） 4.08% -3.87% -32.29% 10.03% 10.26% EBITDA（百万元） 617 437 953 1039 1127 归母净利润（百万元） 432 237 534 592 662 增长率（%） 25.45% -45.06% 124.87% 10.94% 11.66% EPS（元/股） 0.86 0.47 1.06 1.17 1.31 市盈率（P/E） 36.5 66.5 29.6 26.7 23.9 市净率（P/B） 2.2 2.2 2.1 2.0 1.9 EV/EBITDA 22.6 27.1 10.4 9.0 7.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 12 月 02 日收盘价 -40%-17%7%30%2023/122024/42024/82024/12博雅生物沪深3002024年12月03日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 34 非金融公司|公司深度 投资聚焦 核心逻辑 公司为血制品细分龙头，核心产品人纤维蛋白原持续多年市占率第一，由于收得率具备优势，吨浆利润处于行业领先地位。在华润央企赋能下，公司有望拓展浆站数量，采浆量有望提升。新品人凝血酶原复合物和人凝血因子Ⅷ逐步放量，明年有望获批的第四代静丙有望贡献业绩新增长点。同时公司外延并购有望拓展业务规模，目前已公告收购绿十字（香港），2023 年绿十字在中国浆站 4 家，采浆量 104 吨，两者在区域布局、产品收得率、产品品牌上优势互补；关联方丹霞生物有望整合，丹霞浆站 17 家（已有 9 个浆站开采），2023 年已盈利。 核心假设  血制品业务：随着未来浆站数量的拓展，新浆站采浆量的爬坡，公司采浆量有望持续提升。人血白蛋白和静丙有望随着采浆量的提升而稳定增长；人纤维蛋白原 2024 年受集采降价和竞争加剧影响收入增速，考虑到公司多年来为该细分龙头，具备品牌和渠道优势，我们预计公司有望维持行业领先地位。新产品人凝血酶原复合物和人凝血因子Ⅷ预计逐步放量。我们预计公司血制品业务2024-2026 年收入分别为 15.68/17.48/19.51 亿元，同比增速分别为 8.00%/11.48%/11.60%。  生化类用药业务：2024 年受集采政策等影响，主要产品缩宫素注射液、垂体后叶注射液收入降幅较大，后续预计集采影响有所减弱，销售收入维持稳定。我们预计公司生化类用药业务 2024-2026年收入分别为 2.18/2.18/2.18 亿元，同比增速分别为-35%/0%/0%。 盈利预测、估值与评级 在不考虑收购绿十字并表情况