宏观周报：货币政策与流动性观察，央行呵护，跨月平稳

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年12月03日货币政策与流动性观察央行呵护，跨月平稳核心观点经济研究·宏观周报证券分析师：田地证券分析师：董德志0755-81982035021-60933158tiandi2@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980524090003S0980513100001基础数据固定资产投资累计同比3.40社零总额当月同比4.80出口当月同比12.70M27.50市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宏观经济宏观周报-11 月国内建筑业增长放缓但制造业延续回升势头》 ——2024-12-02《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数连续五周保持不变》 ——2024-11-29《货币政策与流动性观察-政府融资提速，资金面维持稳定》 ——2024-11-25《宏观经济宏观周报-国内经济增长动能继续改善回升》 ——2024-11-24《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数连续四周保持不变》 ——2024-11-22央行呵护，跨月平稳海外方面，上周海外央行政策无重大变化。联邦基金利率期货定价显示，市场认为美联储在 12 月 FOMC 降息 25BP 的概率为 66.0%，维持利率不变的概率为 34.0%。国内流动性方面，上周政府债净融资进一步提速，叠加跨月等因素，央行加大短期/中长期流动性投放力度呵护，资金面总体平稳。隔夜利率显著回落，七天利率边际上行，非银-银行流动性分层改善。国信货币政策力度指数较前一周（11 月 18 日-11 月 22 日）下降 0.29，位于 103.58。其中价格指标上行贡献 20.7%，数量指标下降贡献 79.3%。价格指数上升（扩张）主要由上周全周标准化后 DR 加权利率偏离度（相较同期限OMO）和 R 加权利率偏离度（相较同期限 OMO）上行拖累，同业存单加权利率偏离度（相较 MLF）和 R001 利率下行支撑。数量上，央行上周公开市场操作对指数形成拖累。央行公开市场操作：上周（11 月 25 日-12 月 1 日），央行净投放流动性 5180 亿元。其中：7 天逆回购净投放-3820 亿元（到期-18682 亿元，投放 14862 亿元），14 天逆回购净投放 0 亿元（到期 0 亿元，投放 0 亿元），MLF 净投放 9000 亿元（到期 0 亿元，投放 9000 亿元）。此外，央行 11 月累计通过国债买卖和买断式逆回购投放长期资金 1 万亿元。本周（12 月 2 日-12 月 8 日），央行逆回购将到期 14862 亿元，其中 7天逆回购到期 14862 亿元，14 天逆回购到期 0 亿元。截至本周一（12月 2 日）央行 7 天逆回购净投放-2160 亿元，14 天逆回购净投放 0 亿元，OMO 存量为 12702 亿元。银行间交易：银行间市场质押回购平均日均成交 7.28 万亿，较前一周（11 月 18 日-11 月 24 日）减少 0.32 万亿。隔夜回购占比为 86.4%，较前一周（89.4%）减少 3.0pct。债券发行：政府债上周净融资 9623.9 亿元，本周计划发行 5514.7 亿元，净融资额预计为 5219.1 亿元；上周同业存单净融资 1906.8 亿元，本周计划发行 506.5 亿元，净融资额预计为-2012.1 亿元；上周政策银行债净融资 1471.1 亿元，本周计划发行 160.0 亿元，净融资额预计为-340.0亿元；上周商业银行次级债券净融资 627.0 亿元，本周计划发行 0 亿元，净融资额预计为-175.0 亿元；上周企业债券净融资 479.9 亿元，本周计划发行 721.9 亿元，净融资额预计为-1924.7 亿元。汇率：上周五（11 月 29 日）人民币 CFETS 一篮子汇率指数较前一周（11月 22 日）上行 0.01 至 100.07。同期美元指数下行 1.72，位于 105.78；美元兑人民币在岸汇率下行 0.01，位于 7.23；离岸汇率下行 0.02，位于 7.24。风险提示：海外市场波动，海外经济进入衰退。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录周流动性回顾：央行呵护，跨月平稳 .............................................. 4流动性观察 .................................................................... 6外部环境：美联储 12 月降息仍存在较高不确定性 ........................................... 6国内利率：隔夜与 7 天利率分化 .......................................................... 7国内流动性：上周央行超量续作 .......................................................... 9债券融资：上周政府债券净融资显著回升 ................................................. 10汇率：人民币兑美元基本稳定 ...........................................................12请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 国信货币政策力度指数（上升指向宽松，下降指向紧缩） .................................. 4图2： 价格指数 ............................................................................ 4图3： 数量指数 ............................................................................ 4图4： 美联储关键短端利率 .................................................................. 6图5： 欧央行关键短端利率 .................................................................. 6图6： 日央行关键短端利率 .................................................................. 6图7： 主要央行资产负债表相对变化 .......................................................... 6图8： 央行关键利率 ........................................................................ 7图9： LPR 利率 ..............