2025年光伏行业年度策略：市场出清，周期筑底

第1页 / 共24页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 电力设备及新能源 分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com 021-50586738 市场出清，周期筑底 ——2025 年光伏行业年度策略 证券研究报告-行业年度策略 强于大市(维持) 盈利预测和投资评级 公司简称 24EPS 25EPS 25PE 评级 大全能源 -0.68 0.73 38.77 增持 福莱特 0.78 1.12 22.04 增持 旗滨集团 0.31 0.42 14.34 未评级 隆基绿能 -0.92 0.59 30.98 未评级 晶科能源 0.19 0.44 19.90 增持 阿特斯 0.78 1.13 12.30 增持 福斯特 0.73 0.97 17.92 买入 电力设备及新能源相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《电力设备及新能源行业点评报告：政策强化去产能预期，加速行业筑底》 2024-11-27 《电力设备及新能源行业月报：宏观经济向好叠加电网建设支撑，关注输变电龙头企业》 2024-11-01 《电力设备及新能源行业月报：协会呼吁依法合规参与市场竞争，建议关注各细分领域头部企业》 2024-10-31 联系人： 李智 电话： 0371-65585753 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 发布日期：2024 年 12 月 2 日 投资要点： ⚫ 2024 年回顾及 2025 年展望： 在国内风光大基地建设逐步实施，分布式光伏并网资源紧缺的背景下，2024 年国内光伏市场需求增速有所放缓，前三季度，国内新增光伏装机 160.88GW，同比增长 24.77%。海外，欧洲光伏市场并网难度增加，夏季光伏电力供应过剩电价低迷影响电站的装机需求，欧美等传统市场增速放缓而新兴市场崛起。供给端，主产业链供给严重过剩，产品价格跌破现金成本，企业库存堆积，开工率大幅下调，细分领域业绩全面下滑，各环节将面临不同程度的去产能。 展望 2025 年，在实现清洁能源转型，建立新型电力系统大的时代背景下，国家将通过输配电网改造、特高压线路建设以及储能配套设施和制度完善，进一步提高新能源装机潜力。海外市场，清洁能源转型仍为大势所趋，利率下行降低融资成本，预计欧美等传统市场需求平稳，中东等新兴市场快速增长。2025 年，预计随着各环节落后产能被淘汰，供需格局将会得到改善，与之同时，龙头公司主导的 BC 电池等新技术应用将助推行业技术升级。 ⚫ 投资建议：本轮光伏产品价格下行周期超过两年，行业已进入周期低谷位置，随着行业准入门槛大幅提高，光伏行业有望筑底。目前行业 PB 估值处于历史低位，维持行业“强于大市”投资评级。建议投资者关注亏损力度较大、产能出清预期明确的主辅材领域，关注多晶硅料、光伏玻璃、一体化组件厂和光伏胶膜龙头企业。具体标的：大全能源、福莱特、晶科能源、阿特斯和福斯特。 多晶硅料：深度亏损倒逼产能出清，新建项目门槛大幅提高。多晶硅行业作为技术成熟度非常高的大化工行业，具备重资产特性和强周期属性。本轮下行周期持续近两年，产品价格跌破现金成本，倒逼企业产能出清。预计 2025 年多晶硅行业开工率和产品价格呈现低位震荡走势，行业准入门槛的提升将导致下一轮集中度的进一步提升，低成本优势产能有望穿越周期。建议关注大全能源。 光伏玻璃：封炉减产压缩行业供给，普遍亏损加大行业洗牌力度。目前光伏玻璃行业库存高企，产品价格低迷，光伏玻璃企业普遍减少项目点火、封窑冷修降低行业供给。预计 2025 年，千吨线以下高成本产能或淘汰加速，行业供给端存在进一步收缩的动力。龙头光伏玻璃企业具有超白石英砂资源、大窑炉生产技术、生产设备自动化优势、资金优势以及与下游大型光伏组件客户绑定销售优势。建议关注福莱特。 -20%-14%-8%-2%4%10%16%22%2023.112024.032024.072024.11电力设备及新能源沪深30011733第2页 / 共24页 电力设备及新能源 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 一体化组件产商：困境尚待反转，关注潜在筑底机会。行业过度内卷、普遍亏损倒逼企业不断压低开工率水平，政策端和市场端因素倒逼产能出清。龙头企业开拓 BC 电池新路径，2025 年有望放量。建议中长期关注资金储备充足、技术领先的头部一体化光伏企业。建议关注阿特斯、晶科能源。 光伏胶膜：长期需求增长可期，行业低谷凸显龙头地位。光伏胶膜技术迭代速度有限，长期需求增长主要来自下游光伏装机容量的增加。随着双玻组件及 N 型组件渗透率的不断提升，市场对 POE/EPE胶膜的需求将持续增长。同时，0BB 技术应用新增承载膜需求，带来价值增量。目前胶膜行业呈现“一超多强”竞争格局，头部企业具备明显的技术优势、规模优势、成本优势。建议关注福斯特。 风险提示：全球光伏装机增速放缓风险；国际贸易摩擦风险；阶段性供需错配，产能过剩，盈利能力下滑风险；政策落地不及预期风险。 第3页 / 共24页 电力设备及新能源 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 内容目录 1. 2024 年回顾和 2025 年展望 ............................................................................. 5 1.1. 市场表现：二级市场震荡筑底，基金持仓保持低位 .......................................................... 5 1.2. 业绩回顾：光伏行业产能过剩引发非理性竞争，细分领域净利润普遍下滑 ...................... 7 1.3. 2025 年展望：市场出清持续进行，关注各细分领域龙头 .................................................. 8 2. 行业进入深度洗牌阶段，关注细分领域龙头 .................................................. 13 2.1. 多晶硅：深度亏损倒逼产能出清，行业最差阶段或已过去 ............................................. 13 2.2. 光伏玻璃：行业优势产能已季度亏损，2025 年加速市场出清 ........................................ 15 2.3. 一体化组件产商：困境尚待反转，关注政策调整和新技术变化 ...................................... 17 2.4. 光伏胶膜：竞争格局优异，行业低谷突出龙头地位 ......................................