新莱福(301323)深度报告：打造磁材应用平台，无铅辐射防护迎来放量

证券研究报告 | 公司深度 | 金属新材料 http://www.stocke.com.cn 1/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 新莱福(301323) 报告日期：2024 年 11 月 29 日 打造磁材应⽤平台，⽆铅辐射防护迎来放量 ——新莱福深度报告 投资要点 q 新莱福基于对磁性粉体材料的研究，开发出多种创新型应用产品，目前产品包括吸附功能材料、电子陶瓷元件、无铅辐射防护材料、MIM 等。吸附功能材料与电子陶瓷元件技术成熟，预期稳健成长；无铅辐射防护材料、钐铁氮稀土永磁材料等创新性强，成长快，空间广阔。 q 无铅辐射防护材料，替代传统含铅材料，竞争力强、发展潜力大，营收增长迅猛。1）替代逻辑：传统铅材料不环保、对接触使用人员造成伤害。国外头部厂商主要用锑、铋等贵金属替代铅，成本较高。公司研发的稀土无铅辐射防护材料，相对含铅材料具备减重 30%、柔软、健康环保的优点；相对含贵金属的防护材料具备成本低、供应链安全等优势；2）应用前景广阔：介入手术防护、安检机防护帘是目前重要应用领域。国内 2023 年介入手术总量超 300 万台，美国介入手术量也较大，公司的医用射线防护毯已通过美国 FDA 认证，销售趋势良好；安检机帘具备耗材属性，应用空间较大。长期来看，核工业、放射性药物、核辐射应急装备等领域辐射防护环节多，对无铅防辐射材料的潜在需求大。 q 磁性吸附材料，全球细分龙头。1）粘结铁氧体（磁胶材料）全球龙头。公司开发了大面积、可印刷的磁胶广告材料，对比传统粘胶广告材料，不留痕且易更换。公司产品份额全球领先。预期该产品将取得优于全球广告市场的趋势表现，稳健成长；2）布局钐铁氮，具备先发优势。钐铁氮被认为是继钕铁硼之后的第四代稀土永磁材料，性能优良，应用前景广阔。公司 IPO 项目量产在即，应用逐步落地； q 电子陶瓷元件：专注细分领域应用，营收规模较小。环形压敏电阻全球份额领先，压敏电阻、NTC 热敏电阻掌握核心工艺技术，IPO 项目产能释放后，预期实现较快增长。2023 年收并购广东碧克 60%股权，开拓片式压敏电阻业务。 q 管理层专业技术强，布局多家新材料公司。公司董事长/实控人、总经理等多位高管均从事研发工作，具备很高的专业技术水平。实控人参股多家非上市的新材料公司，包括持有广州金南 28.77%股权、持有慧谷新材料 3.04%股权等。 q 盈利预测与估值 我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 1.5、1.9、2.5 亿元，分别同比增长 10%、25%、35%。对应 PE 分别为 24、20、15 倍。考虑公司在辐射防护材料、钐铁氮等创新材料领域具备竞争优势，市场前景广阔，给予 2025 年30 倍 PE，对应目标价 53.91 元，首次覆盖，予以“买入”评级。 q 风险提示 贸易摩擦风险；上游原材料价格波动风险；产品研发风险。 投资评级: 买入(首次) 分析师：宋伟 执业证书号：S1230523110001 songwei@stocke.com.cn 研究助理：杨世祺 yangshiqi@stocke.com.cn 研究助理：李羽佳 liyujia@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥35.28 总市值(百万元) 3,701.68 总股本(百万股) 104.92 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 771 890 1064 1314 (+/-) (%) 8% 15% 20% 24% 归母净利润 138 151 189 254 (+/-) (%) 8% 10% 25% 35% 每股收益(元) 1.32 1.44 1.80 2.42 P/E 27 24 20 15 ROE (%) 9% 7% 9% 11% 资料来源：浙商证券研究所 -43%-30%-18%-6%6%18%23/1124/0124/0224/0324/0424/0524/0624/0724/0824/0924/1024/11新莱福深证成指新莱福(301323)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件 l 盈利预测、估值与目标价、评级 我们预计 2024-2026 年，公司营收分别为 8.9、10.6、13.1 亿元，同比增速分别为 15%、20%、24%，3 年复合增速为 19%；归母净利润分别为 1.5、1.9、2.5亿元，分别同比增长 10%、25%、35%，3 年复合增速为 23%。对应 PE 分别为24、20、15 倍。可比公司市场预期 2025 年平均 PE 为 29 倍，考虑公司在辐射防护材料、钐铁氮等创新材料领域具备竞争优势，市场前景广阔，给予 2025 年 30倍 PE，对应目标价 53.91 元，首次覆盖，予以“买入”评级。 l 关键假设 1）吸附功能材料在广告领域渗透率持续提升； 2）无铅辐射防护材料性能先进，竞争力强，市场不断开拓，快速增长； 3）钐铁氮产品研发、市场开拓顺利； l 我们与市场的观点的差异 与众不同的认知： 市场认为 1）公司的吸附功能材料、电子陶瓷材料，行业成熟，竞争激烈，增长缓慢。 2）公司新产品辐射防护材料的规模较小，应用前景不明朗。 我们认为： 1） 公司的粘结铁氧体吸附材料，可制作大面积/直接印刷的广告材料，较传统广告材料具备更换方便，美观环保的优势，渗透率有望逐步提升。公司在该领域竞争力强，全球份额领先，随着广告市场规模维持增长，公司的吸附广告材料具有广阔增长空间，有望保持稳健成长，且维持较高毛利率水平。钐铁氮稀土永磁材料，性能优良，是一种应用前景广阔的新型稀土材料。公司已经研发多年，先发优势明显，部分应用开始落地，未来成长空间广阔。 2） 公司开发的无铅辐射防护材料性能优势明显，应用场景多，市场空间大。例如，在医疗领域，辐射防护材料用于介入手术，国内 2023 年介入手术总量超 300 万台，相关产品包括辐射防护毯、防护围裙、围脖、面罩等，市场空间大；在安检机领域，传统铅防护帘因重量大而阻挡包裹通过，掀防护帘会受到辐射伤害，且材料不环保，公司的无铅防护帘可对其进行替代。安检机帘属于耗材，市场空间较大；在核工业、核药领域，产业链涉及放射性材料的运输和使用，都需要进行辐射防护，发展潜力大。当前该产品收入规模较小源于产业化时间短，但随着更多应用场景开发，收入正增长迅猛，有望快速成长为公司重点业务。 l 股价上涨的催化因素 产品研发顺利推进；产品开拓新客户；产品进入新领域 l 风险提示 贸易摩擦风险；上游原材料价格波动风险；产品研发风险 新莱福(301323)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 新莱福：专注粉体研发的创新型材料公司 ..................................................................