计算机行业2025年度策略：三浪叠加+放手一搏

2024年11月22日三浪叠加 放手一搏——计算机行业2025年度策略行业评级：看好分析师刘雯蜀分析师童非分析师刘静一证书编号s1230523020002证书编号S1230524050005证书编号s1230523070005分析师郑毅分析师叶光亮分析师陶韫琦证书编号S1230524070002证书编号S1230524080010证书编号s1230524090010研究助理张致远添加标题95%• 2◼ 在强力化债开启+内需预期提升+科技制裁预期加剧的背景下，计算机将开启基本面预期向上之路。➢计算机行业低位进击，9月中旬，SW计算机创10年新低。9月24日至11月19日，申万计算机指数涨幅为66.07%。在31个行业分类中，计算机行业涨幅排名第一。➢2024年前三季度行业营收端加速增长，控人控费趋势加强。2024Q3行业重仓股配置比例为2.37%， 环比下降0.13Pcts， 创10年新低。◼ 三浪叠加，我们优先看好质地优良的细分行业龙头。➢在三轮上涨中已经遴选出行业龙头，并且符合大产业趋势，我们正在国产化、智能化、数据资产化三大浪潮的初期。过去10年中，计算机板块主要有3次明显且持续的上涨行情，最大驱动因素分别为：2012年的移动互联网技术、2019年的国产替代和云计算技术、2022年新一轮人工智能技术。➢机构重仓股在近三年是调整幅度最深的之一，当前大部分机构重仓股跑输行业，部分行业龙头已经出现基本面企稳。◼ 坚持政策引导的自主可控主线，AI应用精选自动驾驶等赛道，数据要素优选国企。➢ 信创反转信号明显：业绩上，2024前三季度，信创减亏明显。政策上，化债带来地方资金支持；新一期安全可靠测评结果公告出炉，给替换带来指引。产品上，基础软硬件、工业软件、华为产业链是信创重要参与者，预期未来软硬一体式创新，新产品新技术密集发布期。➢ AI应用：海外AI产品数据趋势向好，国内办公、工业场景的AI应用产品不断出炉。自动驾驶高景气多催化，自动驾驶业绩在过去四个季度连续大幅跑赢行业平均水平。展望未来，我们认为自动驾驶赛道的高景气度仍将持续。四季度有望受到产业面、政策面、基本面三重因素催化，成为潜在高弹性标的。➢ 数据要素政策加快：中短期或迎来密集的政策高峰期，特别是关于公共数据的利用与开发或能够成为短期内较大变量之一。◼ 投资标的：金山办公、软通动力、太极股份、索辰科技、科大讯飞、中望软件、德赛西威、中科星图、云赛智联等305341212345信创数据要素AI应用4➢数据要素•数据要素市场政策推进不及预期•技术更迭不达预期➢信创•信创招标进度不及预期•信创产业链各公司研发投入的结果不及预期➢华为产业链•技术发展不及预期•终端设备数量提升不及预期•渗透率不及预期➢大模型及AI应用•大模型技术发展不及预期•算力供给影响大模型训练和推理能力•AI应用产品商业化节奏不及预期目录C O N T E N T S2024年行情回顾0102032025年度机会挖掘选股思路与个股推荐504风险提示2024年行情回顾01Partone6行业经营情况701018◼ 行业整体情况：营收加速增长，归母净利润和扣非净利润均下滑明显。2024前三季度行业整体营收为8587.25亿元，同比增长5.72%，营收增速提升3.96pct。行业整体归母净利润167.22亿元，同比下滑29.80%，去年同期为正增长。行业扣非净利润为97.34亿元，同比下滑27.34%。资料来源：wind、浙商证券研究所指标2024Q1-Q32023Q1-Q3变动情况1、行业整体营收（亿元）8587.25 8122.88 464.37 整体法营收增速5.72%1.76%3.96pct营收增速中位数0.47%3.06%-2.59pct2、行业整体净利润(亿元）167.22 238.21 -70.99整体法净利润增速-29.80%4.11%-33.91pct归母净利润增速中位数-9.17%-3.38%-5.79pct3、行业整体扣非净利润（亿元）97.34 133.97 -36.63整体法扣非净利润增速-27.34%-27.44%0.10pct扣非归母净利润增速中位数-6.05%-15.09%9.04pct01019◼ 计算机行业2024前三季度整体毛利率为25.30%，相比去年同期下降1.78pct。◼ 销售/管理/研发费用率合计下降1.33pct。其中销售/管理/研发费用率分别为7.98% / 5.35%/ 9.61%，分别下降0.48/0.23/0.62pct，费用管控趋严。资料来源：wind、浙商证券研究所前三季度计算机行业毛利率情况（2020-2024）前三季度计算机行业费用率情况（2020-2024）010110◼ 2024前三季度，营收和归母净利润均有增长的板块为智能汽车、算力和工业软件。➢2024前三季度，营收实现增长的细分板块有智能汽车、算力、工业软件、信创、军工信息化 、军工信息化、电力IT、企业服务。➢2024前三季度，归母净利润增长的细分板块有智能汽车、算力、工业软件，信创减亏明显。图：2024前三季度年细分行业增速对比资料来源：wind、浙商证券研究所010111◼ 2024Q3，营收实现增长的板块为算力、智能汽车、电力IT、军工信息化、信创。◼ 归母净利润实现增长的有算力、智能汽车、银行IT、非银IT、政务信息化、电力IT。◼ 营收和净利润均实现增长的算力、智能汽车、电力IT。图：2024Q3年细分行业增速对比资料来源：wind、浙商证券研究所1222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3算力1.84%-9.19%-12.21%-3.09%10.06%11.65%20.26%23.76%28.05%智能汽车36.59%25.62%19.84%27.12%35.61%29.04%32.08%26.20%24.58%电力IT21.06%-10.87%10.76%7.73%-11.68%20.67%-7.05%9.46%6.95%军工信息化41.85%34.15%56.90%26.19%15.04%-35.51%12.21%4.46%2.68%信创-12.02%-20.80%-9.31%-14.35%-1.30%-0.56%4.54%10.85%2.44%银行IT36.90%17.90%18.71%1.25%-3.88%12.24%-3.02%-1.86%-0.38%工业软件11.49%22.74%14.56%23.71%14.39%-5.74%21.29%5.41%-1.64%非银IT7.24%5.44%2.84%4.71%-0.04%3.67%-0.22%-0.17%-4.74%政务信息化-8.41%-7.20%8.49%-15.74%-11.62%-5.20%1.91%-13.74%-6.20%网络安全-4.30%-1.01%-1.38%6.69%-2.47%-8.31%-10.54%-8.08%-6.23%企业服务16.96%-4.85%10.93%-6.59%6.42%5.73%11.74%2.06%-9.32%医疗IT10.64%-2.89%-14.82%29.29%-17.62%-8.64%-1