源杰科技(688498)深度报告：高端光芯片日积跬步，AI助力乘风万里

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 源杰科技(688498) 光学光电子/电子 [Table_Date] 发布时间：2024-11-27 [Table_Invest] 买入 上次评级： 买入 [Table_Market] 股票数据 2024/11/27 6 个月目标价（元） 收盘价（元） 148.60 12 个月股价区间（元） 79.20~182.99 总市值（百万元） 12,699.60 总股本（百万股） 85 A 股（百万股） 85 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 6 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -14% 72% -4% 相对收益 -11% 56% -14% [Table_Report] 相关报告 《源杰科技（688498）：增资建设美国生产基地，数通产品放量在即》 --20241126 《源杰科技（688498）：营收端保持增长，静待CW 光源等数通产品放量》 --20241030 [Table_Author] 证券分析师：要文强 执业证书编号：S0550523010004 13552769350 yao_wq@nesc.cn 证券分析师：刘云坤 执业证书编号：S0550524050001 15611880589 liuyk@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 高端光芯片日积跬步，AI 助力乘风万里 ---源杰科技深度报告 报告摘要： [Table_Summary] AI 硬件加速迭代+客户高壁垒背景下，高速光芯片行业格局将更优。英伟达按照每年一代的速度推出 AI 芯片，配套的光模块光芯片迭代时间也缩短为一年一迭代，数通领域高速光芯片本身具备较高的技术壁垒，迭代加速对光芯片企业的研发、量产能力提出了更高要求。此外光芯片最终客户为谷歌、微软、亚马逊等北美云厂商，对于产品的可靠性、性能、交付能力要求更高，准入壁垒高。未来数通领域高速光芯片行业或将仅有少数几家头部公司具备及时迭代和量产交付能力以匹配客户需求。需求端迫切背景下可能出现赢家通吃的局面，行业格局更加集中。 紧抓市场供需紧张窗口机遇，源杰科技数通领域光芯片导入进度走在国内前列。2024 年 AI 对光模块需求有望翻倍，硅光模块方案渗透率将随着高速率场景下性价比优势而提升，CW 光源需求也将显著增长。光芯片等物料短缺是当前光模块出货掣肘主要因素之一，目前 400G/800G 等高速光模块光芯片主要由朗美通、博通、相干等海外厂商供应，AI 带来的需求激增给了新竞争者短暂的切入窗口期。源杰科技紧抓行业机遇，高速数通产品取得里程碑式进展：第三季度已批量出货 CW 光源产品，100G EML 光芯片送样测试中。11 月 25 日，公司增资建设美国生产基地，标志着海外市场拓展及出货进入崭新阶段。随着 CW 光源放量爬坡彰显公司产品可靠性及交付能力后，100G EML 产品导入进度或将加速。CW 等数据中心产品价值量和毛利率更高，有望使公司实现由较低端电信市场产品主导到参与全球前沿 AI 产业链+数通引领的质变。 研发过硬内功深厚，打破海外技术垄断。光芯片的迭代更新需要丰富的芯片设计经验和制造工艺经验，且在迭代过程中需要开展大量创新性工作以保证良好的产品特性及可靠性。公司自成立以来自主打造晶圆生产线，购置配套专业生产设备，培养专业人才，经过长期研发投入已经积累了一系列核心技术，积累了丰富的量产供货经验，产品可靠性好。公司在电吸收调制器集成技术领域取得多项突破，设计定型了 100G PAM4 EML 激光器芯片，打破了海外领先光芯片企业垄断的局面。 盈利预测：源杰科技是我国高速光芯片行业领军者，看好公司 CW 光源产品逐步放量、100G EML 产品顺利导入，带动业绩快速增长。预计公司 2024-2026 年分别实现营业收入 2.80/4.51/6.24 亿元，归母净利润0.40/1.25/2.03 亿元，对应 EPS 0.47/1.46/2.38 元，维持“买入”评级。 风险提示：电信市场竞争加剧、数通市场拓展不及预期、研发风险。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 283 144 280 451 624 (+/-)% 21.89% -48.96% 94.05% 60.90% 38.42% 归属母公司净利润 100 19 40 125 203 (+/-)% 5.28% -80.58% 107.30% 208.78% 62.94% 每股收益（元） 2.23 0.27 0.47 1.46 2.38 市盈率 53.60 551.78 314.49 101.85 62.51 市净率 3.41 5.97 5.86 5.54 5.09 净资产收益率(%) 14.99% 0.92% 1.86% 5.44% 8.15% 股息收益率(%) 0.44% 0.07% 0.07% 0.00% 0.00% 总股本 (百万股) 60 85 85 85 85 -60%-40%-20%0%20%40%源杰科技沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 32 [Table_PageTop] 源杰科技/公司深度 目 录 1. 深耕电信拓展数通，国产光芯片领军者 .......................................................... 4 1.1. 光芯片领域耕耘十余年，CW 光源产品批量交付实现突破 ................................................ 4 1.2. 获多家光通信行业头部公司投资，核心团队研发能力优秀 ............................................... 8 1.3. 财务状况：电信业务短期波动，2024 前三季度回暖趋势已现 ........................................ 11 2. AI 爆发带来需求高景气度，高速光芯片行业星辰大海 .............................. 16 2.1. 光芯片：高速通讯网络光电转换基础元件 ......................................................................... 16 2.2. 需求端：AI 驱动光模块高速增长，硅光模块渗透率提升带来 CW 光源放量机遇 ........ 19 2.2.1. AI 基础设施建设方兴未艾，光模块光芯片直接受益 ............................................................................. 19 2.2.2. 硅光模块渗透率提升，硅光芯