AI浪潮下，FPC有望迈入新的增长周期

证券研究报告·公司深度研究·元件 东吴证券研究所 1 / 19 请务必阅读正文之后的免责声明部分 鹏鼎控股（002938） AI 浪潮下，FPC 有望迈入新的增长周期 2024 年 11 月 29 日 证券分析师 马天翼 执业证书：S0600522090001 maty@dwzq.com.cn 证券分析师 周高鼎 执业证书：S0600523030003 zhougd@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 33.05 一年最低/最高价 15.92/43.58 市净率(倍) 2.52 流通A股市值(百万元) 76,196.58 总市值(百万元) 76,628.43 基础数据 每股净资产(元,LF) 13.12 资产负债率(%,LF) 30.61 总股本(百万股) 2,318.56 流通 A 股(百万股) 2,305.49 相关研究 《鹏鼎控股(002938)：业绩拐点向上，迈向新一轮成长周期》 2020-09-03 《鹏鼎控股(002938)：盈收表现亮眼，业务多点开花》 2020-08-13 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 36211 32066 35959 41132 44699 同比（%） 8.69 (11.45) 12.14 14.39 8.67 归母净利润（百万元） 5012 3287 3546 4108 4730 同比（%） 51.07 (34.41) 7.88 15.85 15.13 EPS-最新摊薄（元/股） 2.16 1.42 1.53 1.77 2.04 P/E（现价&最新摊薄） 14.05 21.42 19.85 17.13 14.88 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ PCB 龙头企业，受益 AI Phone 趋势，业绩逐步向好。鹏鼎控股为国内 PCB 龙头厂商，产品线涵盖 FPC、SMA、SLP、HDI、Mini LED、RPCB、Rigid Flex 等产品，下游宽泛，主要应用于通讯电子产品、消费电子、智能汽车和人工智能服务器等领域。目前 FPC 占据公司的主要营收，终端以手机为主。2023 年公司受部分行业因素影响，业绩短期承压，实现营收 321 亿元（同比-11%），归母净利润 33 亿元（同比-34%）。2024年受益 AI Phone 趋势，海外大客户积极备货，预计公司全年稼动率显著提升，营收利润有望实现高速增长。 ◼ FPC 布局更灵活，行业 APS 增长逐步放缓。FPC 在空间维度以及连接方面优于 PCB，因此 FPC 被广泛应用于小型化、轻量化的消费电子产品市场。该产品具备一定技术壁垒，且手机终端厂对 FPC 的研发效率要求也在逐步提高。行业已经经过两个阶段的高速增长，FPC 增长第一阶段主要源于智能手机渗透率提升。自 2010 年 iPhone 4 的爆款开启了智能手机高速增长的时代，根据 IDC 数据，智能手机在 2010-2016 市场年增长率最高可达 60%，由 3 亿部迅速增至 14.73 亿部。FPC 高速增长第二阶段是其在手机内单机价值量不断提高，根据头豹研究院数据，从2010 年的 iPhone 4（PFC 用量 10 块）开始，随着摄像头、指纹识别、Face ID 等模组的逐步增加，FPC 在 2020 年的 iPhone 12 机型中已经增长至 30 块，单机价值量成几何式增长。当前手机创新逐步接近瓶颈、FPC 单机价值量增速逐步放缓。 ◼ 苹果引领 FPC 发展，供应链全球化打开鹏鼎收入空间。苹果长期以来作为智能手机技术创新的领导者，从最初的 iPhone 3G 的 FPC 天线设计结构，到历代革新如指纹识别、双摄像头、OLED 屏幕、无线充电等都通过 FPC 来实现，不断提高 FPC 的单机价值量。随着新 CEO 推动供应链全球化，鹏鼎逐步开始在大客户起量。根据我们对 2016-2019 年鹏鼎的收入增量的测算，预计公司在大客户内 FPC 的份额基本保持在 33%左右，受益海外大客户的技术创新以及终端销量，公司近 10 年收入显著提升。 ◼ 稳定良率创新保障订单，股东背景使其具备生产优势。稳定 FPC 工厂稼动率的核心在于持续拿到高价值量的大单品订单（外部因素），以及能够稳定的在每年的设计、打样、测试、量产环节中保障技术的良率（内部因素）。富士康作为公司股东，其庞大的客户网络和行业地位为鹏鼎控股带来了显著的订单优势。同时 FPC 属于先发优势行业，且重资产投入劝退后入玩家，持续的研发保障每年的单品良率，稳定的良品率是公司的保障业绩的护城河。大客户为保障供应链与终端产品质量，稳定良率仍是产业链公司重要的护城河。 ◼ 盈利预测与投资评级： AI 技术对 PCB 业务具有显著推动作用，尤其带动 FPC 量价齐升，公司有望持续提升在 A 公司软板供应链中的市场份额，该部分有望为公司持续贡献利润增长点。我们预测公司 2024-2026 年归母净利润分别为 35/41/47 亿元，当前市值对应 PE 为 20/17/15 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游消费电子需求不及预期，客户集中度高等。 -22%-10%2%14%26%38%50%62%74%86%98%2023/11/292024/3/292024/7/282024/11/26鹏鼎控股沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 19 内容目录 1. PCB 龙头制造商，盈利短期承压 ...................................................................................................... 4 1.1. 连续七年位列全球最大 PCB 生产企业 ................................................................................... 4 1.2. 最终控制方为臻鼎控股............................................................................................................. 5 1.3. 短期受海外订单影响，短期业绩承压..................................................................................... 5 2. FPC 布局灵活，智能手机带动行业高速增长 .................................................................................. 8 2.1. 更适应消费电子更新换代需求....................................